4.6亿收购集团光伏资产，力促清洁能源产业转型升级

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 材料 材料II 4.6亿收购集团光伏资产，力促清洁能源产业转型升级 [Table_Summary] 事件：11月24日，公司董事会审议通过4.6亿元现金收购正利新能源49%股权和库布其生态70%股权方案。 观点：一波三折，4.6亿元低价收购集团光伏资产。为注入集团光伏资产，促进产业升级，公司收购过程可谓一波三折。从最初的发行股份及支付现金相结合方案，调整为6.4亿元现金收购，至目前的4.6亿元现金收购方案，只为尽快注入具有良好盈利能力的光伏资产。本次收购基本按净资产收购，正利新能源49%股权和库布其生态70%股权分别对应1.4亿元和3.2亿元，总计4.6亿元，增值率0.41%。 正利新能源和库布其生态光伏发电规模分别为110MW和200MW，分别于2015年1月和2016年6月并网发电。其中正利新能源2017年1-9月、2016年度实现营业收入1.21亿、1.44亿，净利润0.54亿、0.59亿；净利率为45.15%、41.11%。库布其生态2017年1-9月、2016 年营业收入2.04 亿、1.07亿，净利润1.08亿、0.67亿；净利率为53.02%、62.72%。本次收购将有利于提高公司ROE，显著改善公司业绩水平及结构，将带动公司向清洁能源产业加速转型升级。 预计后续继续做大做强光伏产业。集团公司还拥有迎宾廊道和亿源新能源总计290MW光伏资产，预计待时机成熟时，有望继续注入上市公司。公司结合沙漠治理，构建“生态修复+光能发电+特色种养+观光+精准扶贫”产业链具有良好生态及经济效益。 传统业务氯碱产业链维持高景气。公司拥有PVC、烧碱、煤炭权益产能20.5、16.4、700万吨，保障公司基本业绩。17年初以来PVC与烧碱价格受益供需格局转好，最高涨幅分别高达25%、50%，两产品价格每上涨1000元，分别增厚EPS 0.05和0.04元。 盈利预测与投资评级。假设光伏资产2017年并表，我们预计公司2017-2019归母净利分别为4.45亿元、5.16亿元、5.66亿元，对应EPS 0.16/0.19/0.21元，PE 34X/29X/27X，维持“推荐”评级。 风险提示：光伏补贴政策风险、公司主要产品价格大幅波动。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 11,047 14,506 15,559 15,992 （+/-%） 37.1% 31.3% 7.3% 2.8% 净利润(百万元） 258 445 516 566 （+/-%） 97.7% 72.0% 16.0% 9.8% 摊薄每股收益(元) 0.09 0.16 0.19 0.21 市盈率(PE) 59.0 34.4 29.6 27.0  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 2,739/2,090 总市值/流通(百万元) 15,283/11,660 12 个月最高/最低(元) 7.93/5.58 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：杨伟 电话：010-88695130 E-MAIL：yangwei@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517030005 (19%)(12%)(4%)4%12%20%16/11/2817/1/2817/3/2817/5/2817/7/2817/9/28亿利洁能 沪深300 [Table_Message] 2017-11-26 公司点评报告 增持/维持 亿利洁能(600277) 目标价：6.4 昨收盘：5.58 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 4.6亿收购集团光伏资产，力促清洁能源产业转型升级 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 4.6亿收购集团光伏资产，力促清洁能源产业转型升级 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：WIND，太平洋证券 资产负债表利润表会计年度20162017E2018E2019E会计年度20162017E2018E2019E货币资金3,9355,7226,7847,901营业收入11,04714,50615,55915,992应收票据1,0901,0901,0901,090营业成本9,81212,67013,56613,944应收账款8611,1311,2131,247营业税金及附加84110118121预付账款402519556571销售费用229300322331存货539696745766管理费用218286307316其他流动资产2,2552,2552,2552,255财务费用413484439366流动资产合计9,08211,41212,64213,829资产减值损失58404040其他长期投资1111公允价值变动收益-153404040长期股权投资4,7744,7744,7744,774投资收益288150150150固定资产5,5405,3025,0784,868营业利润3688059571,065在建工程1,2211,3431,4781,625营业外收入155155155155无形资产1,8031,8031,8031,803营业外支出10101010其他非流动资产868868868868利润总额5139511,1031,210非流动资产合计14,20814,09114,00213,940所得税121224260285资产合计23,29025,50326,64427,769净利润392726843925短期借款3,5923,9514,0704,192少数股东损益134282327359应付票据1,0221,0221,0221,022归属母公司净利润258445516566应付账款1,7462,2552,4142,482NOPLAT539871952979预收款项154202217223EPS（摊薄）0.090.160.190.21其他应付款371371371371一年内到期的非流动负债9831,1791,1791,179其他流动负债414414414414主要财务比率流动负债合计8,2829,3949,6879,882会计年度20162017E2018E2019E长期借款155171176181成长能力应付债券3,5933,9523,9523,952营业收入增长率37.1%31.3%7.3%2.8%其他非流动负债792792792792EBIT增长率209.8%61.7%9.3%2.8%非流动负债合计4,5404,9154,9204,925归母公司净利润增长率97.7%72.0%16.0%9.8%负债合计12,82114,30914,60714,807获利能力归属母公司所有者权益9,56610,01110,52611,092毛利率11.2%12.7%12.8%12.8%少数股东权益9081,1901,5161,875净利率3.5%5.0%5.4%5.8%所有者权益合计10,47411,20012,04312,968ROE2.7%4.4%4.9%5.1%负债和股东权益23,29525,50926,64927,775ROIC4.0%5.8%6.0%5.8%偿债能力现金流量表资产负债率55.0%56.1%54.8%53.3%会计年度20162017E2018E2019E债务权益比87.0%89.7%84.4%79.4%经营活动现金流-6331,3021,3541,350流动比率109.7%121.5%130.5%139.9%现金收益8881,1841,2431,242速动比率103.2%114.1%122.8%132.2%存货影响160-157-49-21营运能力经营性应收影响525-427-159-89总资产周转率0.50.60.60.6经营性应付影响-99755717473应收账款周转天数28282828其他影响-1,209145145145应付账款周转天数64646464投资活动现金流47238236存货周转天数20202020资本支出363-152-167-184每股指标（元）股权投资218150150150每股收益0.090.160.190.21其他长期资产变化-109404040每股经营现金流-0.230.480.490.49融资活动现金流2,584446-315-238每股净资产3.493.653.844.05借款增加2,650931124127估值比率财务费用-413-484-439-366P/E5934.429.627.0股东融资-85000P/B1.61.51.51.4其他长期负债变化432000EV/EBITDA24.217.316.216.0单位:百万元单位:百万元单位:百万元 公司点评报告 P4 4.6亿收购集团光伏资产，力促清洁能源产业转型升级 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 北京销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 北京销售 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 北京销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 北京销售 张小永 18511833248 zxy_lmm@126.com 北京销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 上海销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 上海销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 上海销售 张梦莹 18605881577 zhangmy@tpyzq.com 上海销售 洪绚 13916720672 hongxuan@tpyzq.com 上海销售 沈颖 13636356209 shenying@tpyzq.com 上海销售 宋悦 13764661684 songyue@tpyzq.com 广深销售副总监 杨帆 13925264660 yangf@tpyzq.com 广深销售 查方龙 18520786811 zhafanglong@126.com 广深销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 广深销售 王佳美 18271801566 wangjm@tpyzq.com 广深销售 胡博涵 18566223256 hubh@tpyzq.com