公用事业合理定价，水价上调持续推进

2025年4月8日 证券研究报告 2025年4月8日 行业研究 本期内容提要: 左前明能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712邮箱：zuoqianming@cindasc.com ➢中办、国办再发文提公用事业市场化改革，水价核定上涨有望提速。4月2日中办、国办印发《关于完善价格治理机制的意见》，提出“强化企业成本约束和收益监管，综合评估成本变化……健全公用事业价格动态调整机制”。我们看到深圳和广州提出的水价调整方案中都提到水企成本上升，供水收入已经无法弥补含税成本。我们认为政策出台将进一步催化水价市场化改革，尤其针对水价过低、多年未调整的地区，有望重新核定水价来疏导企业供水成本，缓解经营压力。 郭雪环保联席首席分析师执业编号：S1500525030002邮箱：guoxue@cindasc.com 化工行业：吴柏莹环保行业分析师执业编号：S1500524100001邮箱：wuboying@cindasc.com ➢投资建议：伴随此次深圳市拟调整自来水价格，全国一线城市如上海、长沙、南京、广州均已调整/拟调整水价。我们认为全国性水价调整或进入新阶段，部分低水价城市如武汉、南宁、兰州、海口、贵阳等地有上涨空间。推荐关注【瀚蓝环境】垄断佛山市南海区供水，或受益于广东地区调价趋势，叠加收购粤丰环保持续推进，有望大幅增厚盈利；【兴蓉环境】成都主城区水务公司，水务及固废资产有望陆续投产，业绩成长性强；【洪城环境】南昌市水务公司，进入稳健运营阶段，25年股息率或超5%；建议关注【武汉控股】母公司经营武汉自来水业务，武汉市水价属全国下游导致母公司自来水业务连年亏损，水价提涨有望改善母公司盈利驱动自来水资产注入上市公司；【中国水务】水务业务全国布局，受益于全国水价提涨趋势。 ➢风险提示：水价改革推进不及预期；应收账款回款周期延长；资产注入节奏不及预期； 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 一、一线城市陆续调价有望带动全国性水价调涨进入新阶段........................................................4二、相关水务公司有望受益水价改革...............................................................................................7瀚蓝环境：垄断佛山南海区供水，有望受益于广东水价提涨趋势........................................7兴蓉环境：成都核心水务资产，产能投产持续贡献业绩.......................................................8洪城环境：南昌市水务龙头，25年股息率超5%....................................................................8武汉控股：水价提涨或改善集团水厂盈利，驱动资产注入事项加速推进............................9中国水务：供水产能全国布局，受益于水价趋势性上涨.....................................................10三、盈利预测.....................................................................................................................................11四、风险提示.....................................................................................................................................11 表目录 表1：2024年至今，全国主要城市水价调整情况.........................................................................................5表2：主要水务上市公司主业经营情况及自来水调价弹性测算...............................................................6表3：2025-2026年不同估值水平情况下瀚蓝环境市值假设....................................................................7表4：武汉控股与集团同业竞争承诺...............................................................................................................10表5：主要上市公司估值表..................................................................................................................................11 图目录 图1：全国供水产能复合增长率为1.4%（万吨/日）....................................................................................4图2：全国供水普及率已达到较高水平（%）..................................................................................................4图3：2021版《城市供水价格管理办法》中公布的水价制定和调整依据..........................................4图4：全国主要城市水价情况（元/吨）............................................................................................................6图5：公司供水业务毛利率在20%左右 ...............................................................................................................7图6：瀚蓝环境执行水价情况...............................................................................................................................7图7：自来水产能增长（万吨/日）.....................................................................................................................8图8：自来水产能利用率保持高位（万吨）....................................................................................................8图9：洪城环境自来水供应占全市供水超80%.................................................................................................9图10：洪城环境供水业务产能..............................................................................................................................9图11：2015-2023年公司分红比例（%）..........................................................................................................9图12：2015-2026年公司静态股息率（%）.....................................................................................................9图13：2020-2024年武汉控股供水量情况（万吨）.................................................................................10图14：2021-2024Q1武汉水务集团供水业务亏损额加大.....................................................................10图15：中国水务供水业务收入占比超过60%（万港元）........................................................................11图16：近年中国水务供水产能和供水量情况...............................................................................................11 一、一线城市陆续调价有望带动全国性水价调涨进入新阶段 城镇、县城供水普及率约99%，未来量增空间有限。全国供水产能从2006年的3.12亿吨/日增加至2023年的4.08亿吨/日，年复合增速为1.4%，产能规模总体上趋于稳定。2023年全国城市供水普及率达到99.4%，县城供水普及率为98.3%，已经到达发展天花板。未来供水扩张的增量空间有限，对于自来水企业，收益增加或主要来自水价提涨和运营管理效率的提升。 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 新政出台明确水价调价周期。2021年新版《城市供水价格管理办法》出台，规定供水企业的准许收入由准许成本、准许收益和税金构成，遵循“准许成本加合理收益”原则。 ➢准许成本：固定资产折旧费、无形资产摊销和运行维护费等，通过成本监审确定；➢准许收益：准许收益=有效资产×准许收益率，其中准许收益率=权益资本收益率×(1-资产负债率)+债务资本收益率×资产负债率；➢供水量：核定供水量=取水量×(1-自用水率)×(1-漏损率)。自用水率低、漏损率低的企业有望获得超额收益。➢调价周期：城镇供水价格监管周期原则上为3年，可以建立供水价格与原水价格等上下游联动机制。 资料来源：《城市供水价格管理办法》，信达证券研发中心 供水企业经营亏损驱动水价调整。旧版《城市供水价格管理办法》中约定供水企业合理盈利水平为净资产利润率8%-10%，但由于成本上涨及调价进度滞后，导致供水成本价格倒挂。根据《深圳市自来水价格调整方案》，2020-2023年深圳市供水成本为3.49元/吨，而供水综合价格为3.45元/吨；2024年4月广州拟上调水价，主要由于水企运营成本上升，从2020年的-4.47亿元扩大至2022年的-6.53亿元，供水销售收入