医药行业周报：聚焦医药国产替代及医药消费复苏

医药周观点：本周美国关税政策对医药板块有一定影响，一方面我们积极关注医药板块优质潜力出口标的，如健友股份（利拉鲁肽等新大单品陆续获批，二季度开始拉动全年主营业务高速增长）。另一方面，积极关注医药领域国产替代机遇，如血制品（白蛋白）、科学仪器、医疗设备（ Ct 等方向）、医疗耗材、医药包材等。同时，继续积极看好内循环方向医药消费复苏，如中医药、药房、医疗服务等。 1）创新药：进口方面，关注美国生产药品的潜在国产替代空间；出口方面，大部分药品制剂在对等关税豁免清单中，不受此次对华加征34%关税影响，同时现阶段国产创新药出海以海外或全球权益授权形式为主，继续看好创新药行业进入高速发展期。健友利拉鲁肽获美国FDA批准，恒瑞启动口服GLP-1减重III期临床。2）CXO：国内需求逐步回暖，海外需求平稳向上，且目前对关税政策免疫，看好板块龙头企业逐季度订单和报表的持续兑现带来的估值修复。3）中医药：积极看好中医药的强内需、强刚需属性，随着基本面的持续复苏，估值有望持续提升。同时建议关注与生育补贴息息相关的标的，例如具备儿科用药布局的济川药业、葵花药业等。4）疫苗及血制品：重视地缘政治风险下，稀缺资源厂商强定价能力驱动的业绩改善，血制品下游需求繁荣行业基本面向好，持续看好静丙行业未来3-5年的发展潜力，其次关注浆站数量变化及头部集中背景下吨浆利润提升驱动的行业上行周期中潜在受益的龙头公司。疫苗方向基本面整体承压但部分重点公司业绩边际改善，关注重点公司下游库存周期改善带来的业绩拐点及mcv4疫苗25年市场拓展情况。5）医药上游供应链：海内外制药需求逐步回暖，伴随2025年生命科学产业链的收并购浪潮开启，国内生科链企业报表端有望迎来修复。6）医疗设备与IVD：商务部4月4日对相关医用 Ct 球管发起反倾销调研，助推 Ct 核心零部件国产化，重点关注联影医疗，其次内需方面以旧更新政策的持续落地，建议关注迈瑞医疗、华大智造；IVD方面，关注国内的集采政策落地后具体推进情况和在海外市场的仪器铺货及单产情况，如迈瑞医疗、新产业和亚辉龙等，以及基因检测板块，如华大基因和贝瑞基因。7）医疗服务：美国加征关税背后，后续继续看好相关政策对于消费医疗板块的提振作用，建议重点关注眼科及口腔医疗服务公司；此外，重点关注具备消费性质的中医医疗服务板块以及利好于生育政策刺激下的板块。8）线下药店：药店行业逐步企稳，估值整体处于低位，建议重点关注供应链能力较强的公司，以及布局区域统筹政策有望逐步落地的相关标的。9）创新器械：重点关注电生理行业续约边际变化及技术平台迭代带来的下游基本面变化和国产龙头加速替代外资厂商的潜力；关注神介领域重点创新产品获批上市催化。10)原料药：原料药主要品种如抗生素类、维生素类、激素类等均在美国对等关税名录之外，产业出海趋势在短中期内仍有望稳健延续。建议关注健友股份、诺泰生物、翰宇药业。11）仪器设备：关注行业报表修复贡献的股价安全边际改善。地缘政治因素有望驱动流式细胞仪国产替代进程加速，此外，受益于特别国债在高端仪器领域的持续投入，科学仪器行业增速有望持续恢复，关注业绩出现强拐点科学仪器龙头。12）低值耗材：出海方向牵引部分公司业绩增长边际加速，短期关注OEM低耗龙头中具有非美国市场持续开拓能力和产品升级能力的公司，重点关注2023年以来海外下游市场库存周期复苏背景下，呼吸机组件代工领域的景气度回升潜力，关注重点公司增量客户变化，中长期持续看好GLP-1产业链及实验室一次性塑料耗材广阔市场潜力的兑现。 投资建议：①继续建议关注出口方向强预期差、强弹性的潜力标的，健友股份。②积极关注医药国产替代机遇，聚光科技、派林生物、贝达药业、卫光生物、天坛生物、华兰生物、博雅生物、联影医疗、惠泰医疗、微电生理、赛诺医疗、力诺药包等。③继续关注内循环医药消费复苏，同仁堂、健民集团、羚锐制药、佐力药业、东阿阿胶、固生堂、普瑞眼科、爱尔眼科、老百姓、京东健康、大参林等。④医药创新领域继续关注创新药及创新产业链重点优质标的，百济神州、恒瑞医药、三生制药、贝达药业、信达生物、和黄医药、博瑞医药、一品红、药明康德等。 风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。 1周观点更新 1.1CXO周观点 全链条鼓励创新政策发布叠加海外地缘风险阶段性回落，CXO有望迎来估值提升。CXO板块自从2023年以来受制于诸多外部因素干扰，行业经历了较长时间的调整周期。展望2025，我们认为在国内全链条鼓励创新药物发展政策支持+海外地缘政治风险回落的双重催化下，行业有望迎来估值的回暖修复。 图1：CXO周涨跌幅TOP10 图2：CXO周涨跌幅倒数TOP10 1.2创新药周观点 本周（3.31-4.3）A股SW化学制剂板块上涨3.89%，A股SW其他生物制品板块上涨2.22%；港股SW化学制剂板块下跌0.42%，港股SW其它生物制品板块上涨0.12%。 图3：A股化药生物药周涨跌幅正序排名前十 图4：A股化药生物药周涨跌幅倒序排名前十 图5：H股化药生物药周涨跌幅正序排名前十 图6：H股化药生物药周涨跌幅倒序排名前十 1.3中医药周观点 跟踪本周（03.31-04.01）SW二级中药指上涨1.38%，跑赢同期沪深300(-1.37%)以及创业板指（-2.95%）。 3月20日，国务院发布《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》，旨在加快提升中药质量、促进中医药产业高质量发展。1）加强中药资源保护利用：开展关键技术攻关，突破一批珍稀中药资源的繁育、仿生、替代技术，建议关注健民集团（体培牛黄）；2）加快推进中药产业转型升级，专注创新和特色化发展，深耕细分领域，培育发展一批中药领域专精特新中小企业。支持中药大品种创新改良，运用新技术、新工艺等进行二次开发。推进古代经典名方中药复方制剂上市工作，强化上市后临床研究，推动精准用药和产品创新，健全中药监管体系：持续优化审评审批流程，进一步加快中药新药上市。鼓励战略性并购重组和资源整合，培优扶强龙头企业，建议关注中药创新药板块，例如以岭药业、方盛制药、天士力、华润三九、云南白药等；3）实施中药商标品牌战略，培育中国知名中药商标品牌，鼓励各地打造优势区域品牌。加强商标品牌价值评估和知识产权融资，推动中药品牌价值提升，建议关注华润三九、云南白药、片仔癀、同仁堂、东阿阿胶等。此外，4月2日，美国的“对等关税”靴子正式落地，对中国加征34%关税，加强内需的必要性进一步加强，市场对于消费刺激政策预期有望进一步加强，医药方面，后续建议关注与生育息息相关的标的例如具备儿科用药布局的济川药业、葵花药业等。 图7：周涨幅前10的中药公司周涨跌幅 图8：周涨幅后10的中药公司周涨跌幅 1.4血制品板块周观点 重视地缘政治风险下，稀缺资源厂商强定价能力驱动的业绩改善。血制品方向重点关注2022年以来急重症领域需求持续扩大带来的静丙需求量提升及高端层析静丙驱动的价格体系上移，短期看，院内静丙短缺态势难以逆转，有望成为相关领域催化因子，关注静丙方向短期变化带来的业绩弹性，重点关注在层析静丙方向有产品布局及产能基础的天坛生物，以及静丙领域传统龙头派林生物、上海莱士、华兰生物等。 图9：血制品周涨跌幅 1.5疫苗板块周观点 新生儿人口处于历史低位水平，疫苗板块基本面状况短中期偏弱，疫苗板块持续看好带疱等增量方向，以及HPV方向国产高性价比后发厂商提高渗透率的潜力，重点关注智飞生物、百克生物，万泰生物。 图10：疫苗周涨跌幅 1.6医药上游供应链周观点 核心观点：1）化学试剂：建议关注自主产品品牌提升与平台型运营企业，如泰坦科技和毕得医药；2）生物试剂：建议关注兼具品牌规模效应以及海外增长逻辑确定的企业，如诺唯赞和百普赛斯；3）模式动物：建议关注高端品系小鼠的竞争力以及全球化拓展的企业，如药康生物。 图11：生科链周涨跌幅 1.7IVD周观点 化学发光技术壁垒高，国产化率低，伴随集采政策逐步推广落地、分级诊疗政策进一步推动，有望加速进口替代，提升检测渗透率。从2021安徽化学发光集采结果来看，国产龙头市占率提升明显，且出厂价受影响较小，有利于打破此前化学发光行业的固有格局，加速行业出清，并推动常规品类在三级医院的快速放量。 核心观点：集采为IVD行业的大势所趋。1）关注高端/特色产品放量，海外布局领先的企业如新产业；2关注特色产品优势突出，带动常规品放量的企业如亚辉龙；3）关注具备消费级别大单品的企业如诺辉健康、康为世纪。 图12：IVD周涨跌幅TOP10 图13：IVD周涨跌幅倒数TOP10 1.8医疗设备周观点 根据GLP-1药物在全球范围内的持续放量，我们认为有望和CGM形成互补协同效应，因此建议关注国内CGM市场加速开拓，需重点关注三诺生物CGM产品的FDA获证节奏。 图14：医疗设备周涨跌幅TOP10 图15：医疗设备周涨跌幅倒数TOP10 1.9医疗服务周观点 跟踪本周（03.31-04.01）申万医院指数下跌0.15%，跑赢同期沪深300(-1.37%)以及创业板指（-2.95%）。 投资建议：3月16日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，旨在全方位扩大国内需求，提升消费能力，优化消费环境。后续看好相关政策对于消费医疗的提振作用。此外，近期美国的“对等关税”靴子正式落地，对中国加征34%关税，加强内需的必要性进一步加强，市场对于后续消费刺激政策预期有望进一步加强，建议重点关注眼科及口腔医疗服务公司：爱尔眼科、普瑞眼科、华厦眼科、通策医疗、瑞尔集团等；此外，重点关注有消费性质的中医医疗服务企业：固生堂。其中，普瑞眼科目前估值处于低位，具备较高性价比。 图16：医院（申万）周涨跌幅 1.10药店周观点 跟踪本周（03.31-04.01）申万线下药店指上涨4.15%，跑赢同期沪深300(-1.37%)以及创业板指（-2.95%）。 目前看，前期市场担心的相关政策对于药店盈利能力的影响相对有限，上市公司，例如益丰药房、老百姓的毛利率均处于上升的趋势中，目前看上市公司在当前行业竞争激烈的情况下，外延扩张相对谨慎，后续希望在激烈竞争的环境下不断精进自身服务以及运营的能力，因而后续相关公司的表观净利率预期将有所提升（新开门店带来的亏损逐步降低），后续表观利润将有望加速增长。此外，行业竞争激烈的情况下，中小型连锁药房以及单体药房由于不具备供应链优势，有望被动出清，进而行业竞争将回归正常状态。投资建议：目前行业估值处于历史低位，后续建议重点关注相关上市公司，例如：益丰药房、老百姓、大参林以及一心堂等。 图17：线下药店周涨跌幅 1.11原料药行业周观点 原料药行业多款产品价格筑底企稳，关注细分品类的价格反转机会。由于2020-2022年内海外客户备库存要求叠加全球供应链格局变化，多款API订单转移至国内厂商，往期API需求骤升的行业性机会刺激产能盲目扩张。2023-2024年受到产能过剩导致的整体竞争加剧叠加下游客户去库存影响，API产品销售价格持续探底，心血管类、解热镇痛类、肝素和洛伐他汀等特殊品类原料药价格已处于近三年低位。 立足当前时点，多款原料药价格筑底企稳或出现反转迹象，看好行业扰动因素出清，龙头厂商规模化降本带来的利润增厚。1）抗生素中间体方向，6-APA、7-ACA和青霉素工业盐竞争格局优化，建议关注川宁生物、联邦制药等抗生素中间体产业龙头；2）激素类原料药中皂素、双烯等前端产品价格环比持续提升，当前最新价持续突破近三年价格高位，建议关注赛托生物、共同药业等相关标的。 表1：原料药产品价格数据跟踪 重点关注原料药+制剂/CDMO业务转型机会。（1）一致性评价叠加带量采购促使行业加速洗牌，仿制药核心竞争要素与时俱进，原料药产业链优势凸显，药企更加关注质量和成本管理，原料药质量稳定性、研发能力、成本及效率、产能稳定性重要性凸显，建议关注产业转型升级背