有色与新材料专题报告（镍与不锈钢）：镍市困局：政策扰动与过剩现实的角力

镍市困局：政策扰动与过剩现实的角力 有色与新材料组： 报告要点 研究员： 2025年全球镍市场继续面临结构性过剩的格局，但印尼政府近期密集推出的一系列政策措施已成为影响镍价短期波动的核心因素。印尼通过SIMBARA数字化监管系统、HMA动态定价机制与PNBP浮动税率机制，试图进一步强化镍资源的战略掌控并加快产业链结构升级步伐。这些政策短期内推升了矿企及冶炼企业的生产成本，并通过产业链持续向下游传导，使不锈钢企业的经营环境进一步承压。然而，从中期视角来看，结构性供应过剩这一基本格局并未因政策扰动而发生根本性变化，LME库存及国内显性库存仍处于历史高位，镍价的持续上涨空间仍将受到明显制约。因此，中期内镍市场价格将持续在政策预期扰动与过剩现实之间拉锯，预计LME镍 价 将 维 持 在13500-18000美 元/吨 区 间 内 宽 幅 震 荡 ， 沪 镍 对 应 区间11-14.5万元/吨，不锈钢波动区间预计为12600-14000元/吨。 李苏横从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 白帅从业资格号:F03093201投资咨询号:Z0020543 杨飞从业资格号：F03108013投资咨询号：Z0021455 摘要 2025年，全球镍市场延续结构性过剩局面，而印尼政府频繁调整的产业政策则逐步成为镍价短期波动的重要驱动因素。印尼通过SIMBARA数字化监管系统、HMA动态定价机制和PNBP浮动税率机制等三项关键政策，意在强化本国镍资源的战略管控与产业链结构升级。这些政策组合直接影响了镍产业链成本结构，并通过价格传导显著提升了镍矿与镍铁价格，最终持续冲击到下游不锈钢行业的经营环境。 王雨欣从业资格号：F03108000投资咨询号：Z0021453 首先，SIMBARA系统实现了镍矿开采、运输、出口的全过程数字化监管，严格绑定RKAB配额执行，提升了政策合规成本，尤其对中小矿企形成压力。短期内该举措增加了供应不确定性，或推升镍矿价格，长期来看有望抑制低附加值出口，促使资源向湿法冶炼、电池材料等高附加值领域集中，但成本压力已开始传导至镍铁及不锈钢企业。 其次，HMA定价机制调整则通过每月两次联动LME镍价，强化了镍矿价格的市场化联动，也显著增强了原料成本的波动性。以含镍10%的镍铁为例，若HMA为15534美元/吨，镍铁定价约为1476美元/吨（折合1063元/镍点），高于现货价约5%。在不锈钢库存高位、需求低迷的背景下，304不锈钢成本被动上升约650元/吨，钢厂难以转嫁成本，利润空间持续受压。 第三，PNBP税率浮动机制则直接提高了资源税负，特别是高品位镍 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 矿税率由10%上调至14%-19%。具体到PNBP税率调整对于成本端变动路径，以HMA镍价为15534美元/吨为例，Ni<1.5%高品位镍矿的建议执行资源税税率将从10%调升为14%，对应抬升矿价成本和镍铁成本约4%，冰镍抬升约3%，推算电镍成本平均抬升3%-4%。终端市场因需求疲软而无法有效消化成本增加，下游不锈钢企业面临更严重的利润挤压。 综合来看，印尼政策组合短期内显著提高了镍市场价格的波动率并加剧成本抬升预期，但全球镍市结构性过剩格局并未扭转。LME与国内库存维持高位，终端需求增速有限，镍价中长期仍将受基本面限制。预计未来镍市场将围绕政策预期扰动与基本面现实之间的博弈展开，LME镍价预计维持13500-18000美元/吨宽幅震荡区间，沪镍对应区间为11-14.5万元/吨，不锈钢波动区间预计为12600-14000元/吨。 风险因素：宏观经济及地缘政治超预期变化；印尼政策执行风险；产业链供应释放不及预期 目录 （一）SIMBARA系统：全链路监管与“配额限制”的绑定机制.........................................................5（二）HMA价格机制调整：从市场参考价到“政策锚点”的转变.......................................................6（三）PNBP税率调整：镍矿成本锚点如何改变.................................................................................8 三、结构性过剩现实未改，镍价拉锯或将持续................................................................10 图表目录 图表1：镍价走势回顾.........................................................................................................................4图表2：不锈钢主力合约价格..............................................................................................................4图表3：SIMBARA系统的具体内容及流程.........................................................................................5图表4：过往印尼内贸镍矿约滞后LME镍月均价两月.........................................................................6图表5：金属矿产销售基准价格公式....................................................................................................8图表6：PNBP调整建议.....................................................................................................................9图表7：印尼湿法中间品新增产能统计..............................................................................................11图表8：电解镍新增产能统计............................................................................................................11图表9：印尼MHP月产能................................................................................................................12图表10：电镍月产能........................................................................................................................12图表11：LME库存..........................................................................................................................12图表12：SHFE库存........................................................................................................................12图表13：镍社会库存（上期所+南储+隐性）....................................................................................12图表14：三元电池占比有所下滑......................................................................................................13图表15：电池材料耗镍量趋缓..........................................................................................................13图表16：全球镍供需平衡.................................................................................................................13图表17：国内镍供需平衡.................................................................................................................14 一、政策频繁调整加剧镍价波动率 2025年，全球镍市场供需格局基本定型，市场普遍预期供需仍将保持过剩。然而，在这一过剩背景下，印尼等主要资源国的政策变化却频繁扰动市场预期情绪，这也成为驱动沪镍于一季度突破12万-13万震荡区间的主因。政策端的变化，例如镍矿开采配额、税收政策和HMA计价方式调整等系列措施，引发市场对未来供需格局和成本端预期发生变化，成为了推动价格波动的边际变量。市场对未来基本面是否会步入阶段性短缺和对成本抬升的担忧，推升LME镍价于2025年一度突破16700美元/吨，不锈钢受成本支撑走强也一度逼近13700元/吨。展望未来，镍价走势将于过剩现实和政策扰动预期端反复拉锯，当市场对政策变动的预期导致对未来供应和成本担忧加剧时，价格会迅速反映出这种变化，反之，当实际供需格局未发生显著变化、库存继续累积时，市场预期将受到现实基本面的削弱，从而导致价格回归到供需本质的轨道。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 二、产业成本结构重塑——印尼政策链条解析 作为全球最大镍资源国，印尼政府近年来持续通过政策调整强化对本国镍资源的战略掌控力。2025年以来，印尼相继出台了包括矿产资源数字化管理平台SIMBARA系统的实施、镍矿基准价格（HMA）定价机制的动态调整、以及矿产非税国家收入（PNBP）税率的浮动化管理三项重大政策措施。这一系列政策组合拳背后清晰地体现了印尼政府在保护高品质镍矿资源、提高镍产业链附加值、推动产业链结构优化升级方面的强烈战略意图。然而，在这些政策相继落地实施的过程中，市场暴露出诸多不确定性与执行难点，企业和投资者面临的政策风险明显加剧。对于不锈钢产