2025年4月A股策略：权重股配置三个方向

首 席 分 析 师 ： 李 美 岑S A C：S 0 1 6 0 5 2 1 1 2 0 0 0 2分 析 师 ： 王 亦 奕SA C：S 0 1 6 0 5 2 2 0 3 0 0 0 2分 析 师 ： 张 日 升S A C：S 0 1 6 0 5 2 2 0 3 0 0 0 1分 析 师 ： 徐 陈 翼S A C：S 0 1 6 0 5 2 3 0 3 0 0 0 3分 析 师 ： 张 洲 驰S A C：S 0 1 6 0 5 2 4 0 7 0 0 0 4分 析 师 ： 熊 宇 翔S A C：S 0 1 6 0 5 2 4 0 7 0 0 0 3 报 告 日 期 ：2 0 2 5年3月3 0日 宏观经济：海外流动性更宽松，美元持续走低，美国景气低于预期，欧景气较强；国债利率小幅上行，人民币略升值，周期位置底部企稳，财政脉冲继续向上。 1）海外方面，3月美债利率震荡微升，美国金融状况延续宽松，美元指数回落至特朗普当选前，美国景气低于预期，欧景气较强，3月全球资金继续流入权益市场。 2）国内方面，利率走廊逐步下台阶，本月国债利率延续上行，人民币略升值，信用周期看底部企稳中，景气端持续修复，高频看已高于去年同期，通胀逐步企稳修复。 微观跟踪：行业轮动提速，市场情绪回落，杠杆资金流入放缓，科技ETF流入多，主动外资降，被动外资升，资金大幅南下买金融。 1）企业盈利方面，继续回升，机电制造、采矿细分等利润增长高。2）指数估值方面，股债息差、国际比较、货币效应仍有空间。3）交易特征方面，波动率下降，换手率/成交额均下行，行业轮动速度提升；科技ETF流入多，杠杆资金放缓流入，资金大幅南下，主动性外资流出，被动外资继续流入。4）中观景气方面，内需投资链出现向好迹象，上游地产链、中游机械、电新，下游消费结构性景气在汽车销量。 投资组合：内松外紧，风格偏向小盘，哑铃天平转向红利，关注大金融、消费、周期等方向。 1）景气风格方面，景气上行，关注高ROE和高G；景气下行，关注高DP，未来可能逐步转向高ROE、高预期业绩。2）市值风格方面，内部宽松利好小盘，外部宽松利好大盘，后续预计内外双松，可能齐涨。3）行业组合方面，4月关注大金融、大消费、周期等方向。4）哑铃组合方面，4月哑铃天平偏向红利，红利拥挤度已在回升，TMT拥挤度高位至低位。 一、市场回顾：两会支撑市场热度，方向迎高低切换 二、市场研判：大金融+消费从容应对季报期 三、央企重组：整车揭开序幕，关注军工、能源、电子、重装设备等方向 四、宏观经济：财政脉冲延续，高频景气超去年同期 五、微观追踪：行业轮动提速，市场情绪回落，资金南下金融 一、市场回顾：两会支撑市场热度，方向迎高低切换 二、市场研判：大金融+消费从容应对季报期 三、央企重组：整车揭开序幕，关注军工、能源、电子、重装设备等方向四、宏观经济：财政脉冲延续，高频景气超去年同期五、微观追踪：行业轮动提速，市场情绪回落，资金南下金融六、投资组合：关注大金融、消费等方向 特朗普的政策倾向看，开源节流来平衡财政是当前核心，收支调整+支持制造业是背后目的。具体方案包括关税+军售+买资源等方式从全球赚钱，裁员裁军来节省开支，降息化债减少利息支出等。其中关税政策看，特朗普一方面是在用关税大棒要价（过程反复变化，疑似用以要价），另一方面征收范围开始转向之前未征收太多关税的盟友（加拿大+墨西哥→欧洲）。 特朗普持续紧财政的政策态度、DOGE削减财政的推进、对股市重视度降低等，都让市场逐步重视起特朗普政策对经济的影响，而2月下旬以来景气端数据的拐头向下也增加了市场对分子端的担忧。叠加华尔街开始唱空美国未来经济和股市，衰退交易加剧，美股大幅下降。实际看，当前美国景气更多是有拐头向下征兆，离进一步确认走向衰退还有一定距离，当前的衰退交易更多还是对特朗普政策的担忧和反对。美联储3月会议也认为景气实际回落+衰退风险有限。 3月联储会议鲍威尔一方面表示市场对衰退过度担忧，另一方面认为目前未看到关税对通胀的长期影响（即不会影响降息节奏），缓解了市场之前对景气和通胀的双重担忧，短期市场的景气预期和情绪也在修复。但展望后续，中长期特朗普紧财政的态度仍将给景气带来隐忧，美国关税政策变化可能也会持续扰动。4月2日特朗普即将公布对等关税以及汽车、农业、半导体、医药关税，另一方面外媒报道了限制出口以应对特朗普关税政策的可能性。对应国内，外需端可能仍将面临较弱扰动。 总量维度，根据盈利预测模型测算： 2025年一季报单季业绩同比增速或较2024年四季度边际有所放缓，主要在于四季度GDP同比超预期，一季度边际预期放缓。 景气改善视角：消费板块自过去两个月以来景气度有所改善，个护、家电和食饮等消费细分的盈利预期上调占比较高。二级申万行业视角下，盈利上调公司数量不低于五家、盈利上调公司占比超过60%的合计15个行业，大部分集中在消费领域。其中，个护、家电（厨卫、白电）、饮料乳品的盈利改善公司占比较高。此外，保险、贵金属、航海装备等也出现明显景气改善，值得关注。 赔率性价比视角：当前高切低”行情下，红利板块整体性价比凸显，银行、交运以及部分消费（家电、家居、食饮）细分在PB-ROE视角下具备配置价值。我们在PB<5、ROE>5%的二级细分中，进一步选取投资收益率在前50%的行业，主要集中在消费和金融。其中，消费主要集中在家电（黑电、厨卫、零部件等）、家居用品、食品饮料（饮料乳品、休闲食品）等；金融主要包括银行和证券。哑铃视角看，红利低波拥挤度在低位且正从底部逐步修复，配置性价比已较好。 参考去年低空经济、商业航天等热门成长赛道行情节奏，两会结束短期浮盈兑现后一个月左右再度开启上攻。 深海科技作为今年新增主题，或在短期调整后仍将走出超额收益行情。 2025年政府工作报告首次提及深海科技，并专门将其加入在审定版中是值得重视的信号，深海科技从此前的未来产业转为新兴产业，也意味着后续政策配套、产业化进程将加速。 一、市场回顾：两会支撑市场热度，方向迎高低切换 二、市场研判：大金融+消费从容应对季报期 三、央企重组：整车揭开序幕，关注军工、能源、电子、重装设备等方向 四、宏观经济：财政脉冲延续，高频景气超去年同期 五、微观追踪：行业轮动提速，市场情绪回落，资金南下金融 国务院国资委相关负责人在中国电动汽车百人会论坛上表示，下一步将对整车央企进行战略性重组，提高产业集中度。战略性重组的目标是集中央企的研发制造和市场等优势资源，打造具有全球竞争力、拥有自主核心技术，引领智能网联变革的世界一流汽车集团。 国资国企重组整合自去年以来就已按下快进键。以首次公告日为基准，2024年上市国企并购重组事件数达1851件，是2023年的11倍，其中525件已完成，1326件进行中。2025年开年以来，截至2月27日，上市国企并购事件数共226件，至少10家上市企业变更为国资控股。 围绕“三个集中”，央国企整合步伐快中有序。今年2月，东风汽车、长安汽车公告，两大央企或将进行重组。在当前整车央企重组大幕下，后续三家中央汽车企业（一汽集团、东风汽车和兵器装备集团旗下的长安汽车）有望进一步整合。 新三年行动收官战，战略性重组和专业化整合是本轮改革的重点，也是重要考核方向。2025年国务院政府工作报告将“完成国有企业改革深化提升行动”列入今年重点工作之一。国资委在年初国新办新闻发布会上已表态，今年工作重点在于央企重组整合，重点领域则集中在国家安全、国计民生、战略性新兴产业。同时，国资委也提出了三大路径：1）组建新公司、加大力度推进战略性重组；2）专业化整合，整合优势资源，减少行业无效竞争；3）强化整合融合，发挥协同效应。 一、市场回顾：两会支撑市场热度，方向迎高低切换 二、市场研判：大金融+消费从容应对季报期 三、央企重组：整车揭开序幕，关注军工、能源、电子、重装设备等方向 四、宏观经济：财政脉冲延续，高频景气超去年同期 五、微观追踪：行业轮动提速，市场情绪回落，资金南下金融 数据来源：Wind，彭博，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 一、市场回顾：两会支撑市场热度，方向迎高低切换 二、市场研判：大金融+消费从容应对季报期 三、央企重组：整车揭开序幕，关注军工、能源、电子、重装设备等方向 四、宏观经济：财政脉冲延续，高频景气超去年同期 五、微观追踪：行业轮动提速，市场情绪回落，资金南下金融 六、投资组合：关注大金融、消费等方向 数据来源：Wind，Bloomberg，财通证券研究所 一、市场回顾：两会支撑市场热度，方向迎高低切换 二、市场研判：大金融+消费从容应对季报期 三、央企重组：整车揭开序幕，关注军工、能源、电子、重装设备等方向 四、宏观经济：财政脉冲延续，高频景气超去年同期 五、微观追踪：行业轮动提速，市场情绪回落，资金南下金融 六、投资组合：关注大金融、消费等方向 组合回顾：3月“景气+”四维行业比较组合收益1.2%，跑赢万得全A 1.0%，跑赢股票型基金0.8%。当月组合领涨的前三行业为机床工具（+9.9%）、禽养殖（+7.9%）、风电零部件（+7.7%）。 4月行业组合：共28个行业，包括周期中的贵金属、铜，大金融中的银行、多元金融，以及消费中的酒店餐饮及休闲、游戏等。 数据来源：Wind，财通证券研究所 风险提示： 美国经济衰退风险：美国周期已至高位，叠加特朗普减少开支的政策波动可能负面影响先至、降息提前结束等风险，存在美国景气周期高位回落可能，进而影响全球包括中国景气。 海外金融风险超预期：美国潜在的二次通胀风险可能导致降息幅度低于预期，同时叠加景气周期见顶风险、美股相对高位，存在美国股市等金融市场波动加大的风险。 历史经验失效：本文结合历史政策效果、经济周期、股市行情等经验对当下进行分析，存在历史经验失效的可能。 分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报 告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所