1月度评估
3月铅价冲高回落，上旬因再生原料紧缺和环保扰动推高，下旬环保结束、海外注销仓单后情绪回落，与有色板块共振下行。截至4月2日，沪铅加权涨0.99%至17355元/吨，持仓增1.12万手至9.25万手；伦铅3M跌0.98%至1975美元/吨，持仓微降。国内月差方面，上期所铅锭库存6.22万吨，社会库存6.91万吨，SMM1#铅锭均价17100元/吨，精废价差50元/吨，原生基差-200元/吨。海外月差方面，LME铅锭库存23.22万吨，注销仓单13.16万吨，cash-3S合约基差-19.5美元/吨。跨市价差方面，沪伦比1.201，进口盈亏-296.08元/吨，进口窗口临近。产业数据，原生端库存30.9天，开工率62.03%；再生端库存11.6万吨，周产4.9万吨；需求端铅蓄电池开工率73.86%。总体看，有色金属板块下行，铅价短期下落风险较大。
2原生供给
2月铅精矿净进口6.82万吨，同比-41.0%，环比-9.8%，1-2月累计净进口14.38万吨，同比-36.1%；银精矿净进口10.28万吨，同比-20.1%，环比-44.6%，1-2月累计净进口28.83万吨，同比+7.3%。2月中国铅精矿产量7.41万吨，同比-19.3%，环比-34.8%，1-2月共产18.77万吨，同比+13.8%。2月含铅矿石净进口8.20万吨，同比-32.1%，环比-31.4%，1-2月累计净进口20.16万吨，同比-16.9%。2月中国铅精矿总供应15.61万吨，同比-26.6%，环比-33.0%，1-2月累计供应38.93万吨，同比-4.5%。铅精矿港口库存1.7万吨，工厂库存46.8万吨，折30.9天。铅精矿进口TC-20美元/干吨，国产TC650元/金属吨。原生开工率66.06%，锭厂库0.6万吨。2月原生铅产量27.61万吨，同比-2.9%，环比-5.9%，1-2月共产56.96万吨，同比持平。
3再生供给
再生端铅废库存12.3万吨，废料计价系数55%-60%。2月再生铅锭周产4.4万吨，再生铅产量21.13万吨，1-2月共产53.04万吨，同比-15.6%。2月铅锭净出口0.01万吨，1-2月累计净出口-0.01万吨。
4需求分析
2月铅蓄电池开工率74.34%，表观需求43.56万吨，同比-33.1%，环比-34.2%，1-2月累计需求109.81万吨，同比-5.8%。2月电池净出口含铅4.72万吨，同比+72.3%，环比-26.2%，1-2月累计出口11.12万吨，同比+40.0%。2月企业成品库存天数27.54天，经销商库存天数30.15天。2月铅锭出口量3.5万吨。动力电池方面，快递业务量增长拉动电动二、三轮车需求。汽车板块启动电池需求稳定增长，新能源车采用磷酸铁锂替代但存量替换需求仍高。基站板块通信基站数量增长带动铅酸蓄电池需求。
5供需库存
原生铅成品库存6.22万吨，再生铅成品库存1.1万吨，国内社会库存6.91万吨，全球显性库存37万吨，国内显性库存7万吨。2月国内供需差过剩0.20万吨，1-2月累计短缺-0.17万吨。全球11月供需差短缺-1.54万吨，1-11月累计短缺-4.02万吨，月度短缺-0.03万吨，累计短缺-1.84万吨。
6价格展望
上期所铅锭期货库存6.22万吨，非注册库存增加，基差-200元/吨，价差-30元/吨。LME铅锭库存23.22万吨，注销仓单13.16万吨，cash-3S合约基差-19.5美元/吨，3-15价差-67.1美元/吨。沪伦比1.201，进口盈亏-296.08元/吨。沪铅前20净多持仓下行，伦铅投资基金净空维持较大净空。短期下落风险较大。
