需要更长的时间

更新報告 贏家時尚| 03709.HK 復甦需更長的時間 敖曉風, Brian, CFA高級分析師brianngo@westbullsec.com.hk+852 3896 2965香港上環德輔道中199號無限極廣場2701–2703室 2024年，贏家時尚(03709.HK)收入同比下降4.7%至65.9億元人民幣。由於營運支出(特別是市場營銷費用)的上升，導致淨利潤減少至4.7億元人民幣，同比下降43.1%。集團宣佈每股派息0.38港元，保持約50%的派息比率。 市場營銷費用激增:市場營銷費用顯著增長至2.6億元人民幣，佔總收入約4.0%，增長主要是由於2024年進取的銷售目標所驅動。儘管預計集團今年度將採取較為保守的市場策略，惟品牌認知對於集團的長期發展至關重要，是推動位於購物中心的門店銷售的重要因素，因此該等開支大幅下降的可能性不高。 銷售渠道調整完成:過去幾年，集團專注於銷售渠道的調整，這一策略涉及以大型門店取代小型門店。雖然總門店數量減少，但集團的總銷售面積有增加，並提高單店效率。該調整即將完成，總門店數量不排除輕微回升。儘管設於百貨公司的門店仍然是集團的主要收入來源，但位於購物中心的門店擁有更大增長潛力，未來將會是集團重視的渠道之一。 庫存水平急增:集團的庫存水平從11.5億元人民幣增加至15.7億元人民幣，導致庫存周轉天數上升至超過320天。銷售疲軟及去年較為溫和的冬季氣候加劇庫存積壓，而庫存當中則主要以成品為主。雖然集團無季節性的時尚款式比例上升，SKC數量從亦6,365減少至5,894，但高庫存水平對現金流造成壓力，導致集團現金及金融資產有所下降。因此，清理庫存對集團尤為重要，並有可能會對利潤率造成輕微擠壓。 復甦需更長的時間:集團未來的經營環境充滿挑戰，庫存清理仍將是2025年的主要挑戰之一。此外，品牌策略的實施和渠道調整的完成可能限制利潤改善的空間。我們重申，提升銷售對於集團管理過剩庫存和支持品牌建設至關重要。考慮到集團的復甦可能需要更多時間，我們將目標價下調至每股11.46港元，以反映近期業績的疲軟及未來的不確定性。 同業比較 風險因素 ◼去庫存擠壓利潤空間◼淨店舖數量增加拉動資本開支上升◼廣告投放力度進取以鞏固品牌◼中國市場維持疲弱 財務報表 西牛證券是香港一家主要服務香港上市公司的券商，如要獲取更多研究報告，請參考以下聯繫方式:Bloomberg、factset.com、Capital IQ、Refinitiv、Wind、Choice、慧博投研資訊及同花順。 西牛證券評級: 強烈買入:未來12個月絕對增長超過50%買入:未來12個月絕對增長超過10%持有:未來12個月絕對回報在-10%至+10%沽售:未來12個月絕對下降超過10%強烈沽售:未來12個月絕對下降超過50% 投資者應在閱讀本報告時假設西牛證券正在或將要和本報告中提到的公司建立投資銀行或其它主要的業務關係。 分析員聲明:本報告中給出之觀點準確反映了分析員對於該證券的個人見解。分析員就其在本報告中給出的特定建議或者見解，並沒有直接或間接地為之收受任何的經濟補償。 免責聲明: 本研究報告不得被視為任何股票售出之要約或股票購買或認購之要求。本報告中提到之股票可能在某些地區不具備公開出售資格。本報告中資訊已經由西牛證券有限公司(簡稱為“西牛證券”)的研究部門根據其認為可靠之來源加以整理，但是西牛證券或其他任何人都沒有就本報告的正確性或者完整性給出聲明、保證或擔保。所有本報告中的觀點和預測都是(除非特別注明)報告發佈日時西牛證券發佈，且可在不通知前提下予以變更。西牛證券或任何其他人都不為使用本報告或其內容或其它和本報告相關原因而發生的損失承擔任何責任。本報告之讀者應獨立負責考察本報告中所提到公司的業務、財務狀況和發展遠景。西牛證券和其高級職員、董事和雇員，包括本報告準備和發佈過程中涉及人員，可以在任何時候(1)在本報告中提到公司(或其投資)中任職，或購買或售出其股票;(2)和本報告中提到的公司存在諮詢、投行或其它經紀業務關係;和(3)在適用法律許可情況下，在本報告發佈之前或緊接之後，在其自己的針對本報告中某個公司的投資帳戶中使用本報告資訊或者依據此資訊行動(包括進行交易)。本報告可能無法在同樣時間被分發到每一位接受方手中。本報告僅可被分發給專業投資者或經紀商，供其參考。任何獲得本報告者無論出於什麼原因，都不得複製、出版、重新生成、或者轉發(全文或部分)給任何其他方。本報告在香港由西牛證券發佈。獲得本報告者如需本報告中提到股票之更多資訊，請聯繫西牛證券在其當地所設立之分支機構。 西牛證券有限公司版權所有©。保留所有權利。