养老金融系列之五：新加坡养老金都投些什么？

证券研究报告 分析师陈兴SAC证书编号：S0160523030002chenxing@ctsec.com 核心观点 新加坡的“三支柱”养老金体系主要基于强制性的中央公积金（CPF）制度，是新加坡社会保障体系的关键支柱，被誉为“人人平等”和“自己养自己”的养老制度。那么，新加坡养老金主要投资于哪些资产？养老金融产品有何创新？ 分析师谢钰SAC证书编号：S0160523080003xieyu01@ctsec.com ❖以中央公积金为核心的三支柱体系。新加坡的养老金体系采用“三支柱”模式，但三支柱规模分布极不平衡，截至2024年3月，第一支柱占比超过九成，第二支柱占比不足1%，第三支柱占比8%。1）第一支柱以中央公积金制度（CPF）为核心，是新加坡养老体系的主体，是一种完全积累型的强制性养老储蓄计划，企业和个人共同缴费。公积金账户分为普通账户、特别账户、保健储蓄账户和退休账户等，涵盖养老、医疗、购房等多方面保障。2）第二支柱包括两项特定职业的养老金，一是针对政府公务人员的民政事务-投资计划，二是针对军人的雇员储蓄退休及保费基金。3）第三支柱为个人养老金计划，包括中央公积金投资计划（第一支柱中央公积金的子计划）以及补充养老金计划。 相关报告 1.《俄乌“战后”，经济如何重铸？——掘金欧洲系列之一》2025-03-28 2.《M1开始新一轮反弹了么？——从流动性看经济系列之一》2025-03-143.《对等关税，影响了谁？——“特朗普经济学”系列之十三》2025-03-07 ❖新加坡养老金都投些什么？1）第一支柱中央公积金资金基本都投资于新加坡政府为了保证中央公积金收益特地发行和担保的非流动债券，投资于政府特别债券的中央公积金份额首先作为政府存款存入新加坡金融管理局，然后定期转移到新加坡政府投资管理公司（GIC）进行长期投资管理。截至2024年3月末，GIC将39%的资金投资于债券和现金，30%的资金配置股票，18%的资金配置于私募股权，13%的资金投资于房地产，债券中GIC更青睐不随通货膨胀调整的名义债。2）第二支柱养老金计划中的民政事务-投资计划配债比例最高，占56%，其次是股票，占40%，参与者可以任选稳定、平衡、动态以及生命周期四类计划之一，投资风险依次递增；第二支柱中的特定职业养老金主配债券和债基，占比分别为36%和30%，股票和股票型基金分别占比10%和22%，同样有稳定、平衡和动态三种计划供选择；3）第三支柱中的中央公积金投资计划回报率并不理想；补充养老金计划资产配置相对均衡。 ❖新加坡养老金融产品有何创新？一是“以房养老”产品，分屋契回购计划（主要供给模式）和乐龄安居花红计划（帮助老年人“以大换小”）两种；二是从自愿转向强制的长护险，有乐龄健保计划和终身护保计划两种，新加坡长护险已基本形成“个人+单位+政府+社会”的多层次筹资机制；三是高度发达的寿险行业，其发展主要受公积金制度的影响，现阶段主力产品以终身寿险与储蓄险为主。 风险提示：政策变动调整超预期，经济恢复不及预期，历史经验失效。 内容目录 1以中央公积金为核心的三支柱体系.......................................................................................................42新加坡养老金都投些什么？.................................................................................................................113新加坡养老金融产品有何创新？.........................................................................................................17 图表目录 图1.新加坡养老金体系的发展演变............................................................................................................4图2.新加坡三支柱养老体系构成................................................................................................................5图3.新加坡养老金三支柱规模和增速........................................................................................................5图4.新加坡三支柱养老金规模占比............................................................................................................5图5.中央公积金的会员人数及占比............................................................................................................6图6.各年龄段雇员和雇主缴纳的中央公积金占工资比例........................................................................6图7.中央公积金的四个账户简介................................................................................................................7图8.中央公积金各账户结余规模（十亿新元）........................................................................................8图9.各年龄段中央公积金进入各账户的比例............................................................................................8图10.中央公积金的提取..............................................................................................................................8图11.终身养老计划资金规模和参与人数..................................................................................................9图12.新加坡养老金的第二支柱..................................................................................................................9图13.新加坡第二支柱养老金规模及增速................................................................................................10图14.新加坡第三支柱养老金....................................................................................................................11图15.第三支柱养老金规模（十亿新元）................................................................................................11图16.第三支柱养老金参与人数和增速....................................................................................................11图17.中央公积金的资产配置....................................................................................................................12图18.中央公积金各账户挂钩利率和最低保证利率（%）.....................................................................12图19. GIC近20年年化投资回报率及新加坡国债利率（%）...............................................................13图20.新加坡政府投资管理公司的目标配置比例....................................................................................13图21.新加坡政府投资管理公司的主动投资组合....................................................................................13图22.新加坡政府投资管理公司的资产配置结构....................................................................................14图23.民政事务-投资计划的资产配置占比...............................................................................................14图24.民政事务-投资计划的四类投资计划...............................................................................................15 图25.民政事务-投资计划的回报率（%）...............................................................................................15图26.特定职业养老金资产配置结构........................................................................................................15图27.雇员储蓄退休及保费基金不同计划的回报率................................................................................16图28.雇员储蓄退休及保费基金的三类计划配置....................................................................................16图29. CPFIS-OA投资者的回报率分布.............................