医药行业周报：关税对医药细分板块影响有限，部分有利于国产替代

2025年04月04日 证券研究报告•行业研究•医药生物 医药行业周报（3.31-4.3） 关税对医药细分板块影响有限，部分有利于国产替代 投资要点 行情回顾：本周医药生物指数上涨1.20%，跑赢沪深300指数2.57个百分点，行业涨跌幅排名第3。2025年初以来至今，医药行业上涨4.77%，跑赢沪深 300指数6.64个百分点，行业涨跌幅排名第7。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为27.21倍，相对全部A股溢价率为81.03%(+2.24pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为35.01%(+6.61pp)，相对沪深300溢价率为130.45%(+2.89pp)。本周相对表现最好的子板块是线下药店，上涨4.2%，年初以来表现最好的前三板块分别是化学制剂、医疗研发外包、其他生物制品，涨跌幅分别为+11.0%、+10.4%、+8.9%。 美国关税政策落地、中国宣布反制措施。美国对中国34%关税，多数药品在豁免范围内，目前整体影响不大，后续政策需重点关注。中国对美关税反制，对 西南证券研究院 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：汪翌雯 执业证号：S1250522120002电话：13761961340 邮箱：wangyw@swsc.com.cn 行业相对指数表现 药品、血制品、器械、上游等有一定正向影响，有利于国产替代；而对中药、药店流通、医疗服务、CXO、原料药等影响相对较小。 2025年围绕新质生产力和高质量发展大背景，看好医药创新+出海、主题投资、红利三大主线。 创新+出海主线——创新药：政策端，2024年7月国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，创新药作为新质生产力之一，顶层设计方案有望助 19% 12% 4% -3% -11% -19% 医药生物沪深300 推创新药快速发展。2024年11月末，创新药医保谈判成功率达90%以上，医保强调支持“真创新”药物的政策导向。2024年11月，国家医保局发文提到引导商保更多支持包容创新药耗和器械，未来支付端商保发展空间值得关注。研发端，SKB264、AK112等于WCLC/ASCO会议发布肺癌适应症出色临床数据，国产创新持续亮相；出海方面，2024年国产新药授权出海百花齐放，二代IO、减肥药、自免TCE、ADC、新机制、新适应症等热点频出。恒瑞医药以NewCo模式实现GLP-1产品组合授权出海，交易总金额超60亿美元。医疗器械：随着第五批国采（人工耳蜗、外周血管支架类）和重点省际联盟集采开始，关注常态化医疗刚需下的国产替代，包括自主可控创新器械等。器械出海方向仍看好，但需关注后续地缘政治对企业出海进度的影响。此外，以旧换新政策对医疗设备行业业绩尚需观察。 主题投资主线——药品关注国产减肥药等临床数据进展；器械关注设备更新相关政策，低耗关注关税相关变化，关注AI医疗影像和AI信息化、银发经济、 呼吸道检测等主题；消费医疗方向关注相关政策刺激；中药关注基药目录相关进展；CXO关注生物安全法案相关进展。此外，关注并购重组预期。 红利主线——随着10年期国债收益率下降至2%以下，具备长期稳定增长、有较好且可持续现金流、较高且持续分红比例的红利资产，仍是不错的防御选择，和进攻性配置具备一定跷跷板效应。红利板块包括高股息OTC个股；国企改 革预期相关板块值得关注。 推荐组合：恒瑞医药(600276)、亿帆医药(002019)、华东医药(000963)、贝达 24/424/624/824/1024/1225/225/4 数据来源：聚源数据 基础数据 股票家数368 行业总市值（亿元）48,896.24 流通市值（亿元）47,249.48 行业市盈率TTM31.3 沪深300市盈率TTM12.4 相关研究 1.医药行业周报（3.24-3.28）：期待优化集采政策落地(2025-03-30) 2.从财报角度看眼科公司成长路径（更新至2024Q3）(2025-03-25) 3.2025年3月第三周创新药周报 (2025-03-24) 4.医药行业周报（3.17-3.21）：财报来临，关注业绩和估值匹配标的 (2025-03-23) 5.2025年3月第二周创新药周报 (2025-03-17) 6.医疗设备以旧换新专题系列三：2月数据同比+54%，环比有所下降 (2025-03-17) 药业(300558)、甘李药业(603087)、恩华药业(002262)、科伦药业(002422)。 港股组合：荣昌生物(9995)、和黄医药(0013)、信达生物(1801)、再鼎医药(9688)、科伦博泰生物-B(6990)、先声药业(2096)、康方生物(9926)、亚盛医药-B(6855)。 科创板组合：首药控股-U(688197)、赛诺医疗(688108)、泽璟制药-U(688266)、亚虹医药-U(688176)、博瑞医药(688166)、诺诚健华-U(688428)、盟科药业 -U(688373)、海创药业-U(688302)。 稳健组合：上海莱士(002252)、上海医药(601607)、新产业(300832)、康龙化成(300759)、美好医疗(301363)、云南白药(000538)、长春高新(000661)、济川药业(600566)。 风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。 目录 1投资策略及重点个股1 1.1当前行业投资策略1 1.2上周推荐组合分析3 1.3上周港股组合分析3 1.4上周科创板组合分析4 1.5上周稳健组合分析5 2医药行业二级市场表现6 2.1行业及个股涨跌情况6 2.2大宗交易情况11 2.3期间融资融券情况12 2.4医药上市公司股东大会召开信息12 2.5医药上市公司定增进展信息14 2.6医药上市公司限售股解禁信息15 2.7医药上市公司本周股东减持情况16 2.8医药上市公司股权质押情况16 3最新新闻与政策17 3.1审批及新药上市新闻17 3.2研发进展18 4报告梳理18 4.1上周研究报告18 4.2核心公司深度报告19 4.3精选行业报告22 5风险提示28 图目录 图1：本周行业涨跌幅6 图2：年初以来行业涨跌幅6 图3：最近两年医药行业估值水平(PE-TTM)6 图4：最近5年医药行业溢价率(整体法PE-TTM剔除负值)6 图5：行业间估值水平走势对比(PE-TTM整体法)7 图6：行业间对比过去2年相对沪深300超额累计收益率7 图7：本周子行业涨跌幅7 图8：年初至今医药子行业涨跌幅7 图9：子行业相对全部A股估值水平(PE-TTM)7 图10：子行业相对全部A股溢价率水平(PE-TTM)7 图11：短期流动性指标R007与股指市盈率的关系8 图12：2015年至今的M2同比数据与股指市盈率的关系9 图13：净投放量和逆回购到期量对比图(亿元)9 图14：投放量和回笼量时间序列图(亿元)10 图15：最近2年十年国债到期收益率情况与大盘估值10 图16：最近5年十年国债到期收益率情况(月线)11 表目录 表1：推荐组合、港股组合、科创板组合、稳健组合公司盈利预测2 表2：上周推荐组合表现情况3 表3：上周港股组合表现情况4 表4：上周科创板组合表现情况4 表5：上周稳健组合表现情况5 表6：2025/03/17-2025/03/21医药行业及个股涨跌幅情况8 表7：2025/03/31-2025/04/03医药行业大宗交易情况11 表8：2025/03/24-2025/03/28医药行业融资买入额及融券卖出额前五名情况12 表9：医药上市公司未来三个月股东大会召开信息(2025/04/04-2025/07/04)12 表10：医药上市公司定增进展信息(截至2025年4月4日已公告预案但未实施汇总)14 表11：医药上市公司未来三个月限售股解禁信息(2025/04/07-2025/07/07)15 表12：本周医药上市公司股东减持信息(截至2025年4月4日)16 表13：医药上市公司股权质押前20名信息(截至2025年4月4日)17 1投资策略及重点个股 1.1当前行业投资策略 行情回顾：本周医药生物指数上涨1.20%，跑赢沪深300指数2.57个百分点，行业涨跌幅排名第3。2025年初以来至今，医药行业上涨4.77%，跑赢沪深300指数6.64个百分点，行业涨跌幅排名第7。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为27.21倍，相对全部A股溢价 率为81.03%(+2.24pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为35.01%(+6.61pp)，相对沪深300溢价率为130.45%(+2.89pp)。本周相对表现最好的子板块是线下药店，上涨4.2%，年初以来表现最好的前三板块分别是化学制剂、医疗研发外包、其他生物制品，涨跌幅分别为 +11.0%、+10.4%、+8.9%。 美国关税政策落地、中国宣布反制措施。美国对中国34%关税，多数药品在豁免范围内，目前整体影响不大，后续政策需重点关注。中国对美关税反制，对药品、血制品、器械、上 游等有一定正向影响，有利于国产替代；而对中药、药店流通、医疗服务、CXO、原料药等影响相对较小。 创新+出海主线——创新药：政策端，2024年7月国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，创新药作为新质生产力之一，顶层设计方案有望助推创新药快速发展。2024 年11月末，创新药医保谈判成功率达90%以上，医保强调支持“真创新”药物的政策导向。2024年11月，国家医保局发文提到引导商保更多支持包容创新药耗和器械，未来支付端商保发展空间值得关注。研发端，SKB264、AK112等于WCLC/ASCO会议发布肺癌适应症出色临床数据，国产创新持续亮相；出海方面，2024年国产新药授权出海百花齐放，二代IO、减肥药、自免TCE、ADC、新机制、新适应症等热点频出。恒瑞医药以NewCo模式实现GLP-1产品组合授权出海，交易总金额超60亿美元。医疗器械：随着第五批国采（人工耳蜗、外周血管支架类）和重点省际联盟集采开始，关注常态化医疗刚需下的国产替代，包括自主可控创新器械等。器械出海方向仍看好，但需关注后续地缘政治对企业出海进度的影响。此外，以旧换新政策对医疗设备行业业绩尚需观察。 主题投资主线——药品关注国产减肥药等临床数据进展；器械关注设备更新相关政策， 低耗关注关税相关变化，关注AI医疗影像和AI信息化、银发经济、呼吸道检测等主题；消费医疗方向关注相关政策刺激；中药关注基药目录相关进展；CXO关注生物安全法案相关进展。此外，关注并购重组预期。 红利主线——随着10年期国债收益率下降至2%以下，具备长期稳定增长、有较好且可持续现金流、较高且持续分红比例的红利资产，仍是不错的防御选择，和进攻性配置具备一 定跷跷板效应。红利板块包括高股息OTC个股；国企改革预期相关板块值得关注。 推荐组合：恒瑞医药(600276)、亿帆医药(002019)、华东医药(000963)、贝达药业 (300558)、甘李药业(603087)、恩华药业(002262)、科伦药业(002422)。 港股组合：荣昌生物(9995)、和黄医药(0013)、信达生物(1801)、再鼎医药(9688)、科伦博泰生物-B(6990)、先声药业(2096)、康方生物(9926)、亚盛医药-B(6855)。 科创板组合：首药控股-U(688197)、赛诺医疗(688108)、泽璟制药-U(688266)、亚虹医药-U(688176)、博瑞医药(688166)、诺诚健华-U(688428)、盟科药业-U(688373)、海创药业 -U(688302)。 稳健组合：上海莱士(002252)、上海医药(601607)、新产业(300832)、康龙化成(300759)、美好医疗(301363)、云南白药(00053