宏观面压力仍制约聚烯烃上涨

摘要： 【行情复盘】 3月聚烯烃供需双升，消费旺季提振下，聚烯烃库存下降。从供需对比来看，聚丙烯基本面好于聚乙烯，表现在聚丙烯供需压力较聚乙烯轻，尤其是聚丙烯塑编需求强于往年，并且聚丙烯去库效果好于聚乙烯。期货方面同样呈现出聚丙烯强于聚乙烯的走势。 但是，综合来看，聚烯烃在旺季期间走势偏弱，主要原因在于宏观面偏弱，需求整体仍然偏弱。需求弱势的主要原因有两方面，国内方面，由于房地产仍在缓慢复苏，房地产对经济的拉动仍然偏弱；国际方面，美国对外加征关税的政策，破坏了国际贸易环境，使得外需缩减，影响国内出口。 【后市展望】 4月，聚乙烯供给预计小幅提升，而需求将逐步进入淡季，供增需减使得聚乙烯大概率偏弱运行，聚丙烯方面，预计聚丙烯4月供给将小幅下降，而需求将有小幅增加，但是，海外加征关税的利空仍然存在，国内虽有以旧换新等利好政策支持，但能否对冲外部不利影响仍不确定。 因此，综合来看，4月聚丙烯大概率延续强于聚乙烯的走势，但是宏观面的不确定性仍将限制聚烯烃走强。 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 一、宏观面 1、中国 2月末，广义货币（M2）余额320.52万亿元，同比增长7%。2月人民币贷款增加1.01万亿元，尽管同比少增，但贷款增量仍处于历史较高水平。2025年3月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.5%，比上月上升0.3个百分点，制造业景气水平继续回升。 2025年2月份，全国居民消费价格同比下降0.7%，环比下降0.2%。2025年2月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.2%，环比下降0.1%。 1—2月份，全国房地产开发投资10720亿元，同比下降9.8%，降幅比上年全年收窄0.8个百分点。1—2月份，新建商品房销售面积10746万平方米，同比下降5.1%，降幅比上年全年收窄7.8个百分点，新建商品房销售额10259亿元，下降2.6%，降幅收窄14.5个百分点。1—2月份，房地产开发企业到位资金15577亿元，同比下降3.6%。2月份，房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为93.80。 *特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。 2025年1-2月，宏观经济数据有较为明显的改善，尤其是房地产方面，今年初以来房地产销售增速，房企到位资金增速，国房景气指数加速回暖，并且终于带动房地产开发投资增速回暖。而只有房地产开发回暖，才能带动相关商品，包括钢铁、水泥、玻璃等建材，装修材料，以及各种家电消费的回暖。因此，房地产回暖对经济增长有重要意义。并且2月制造业PMI再次回到荣枯线以上。 但是，从价格数据来看，2月居民消费价格指数再次出现明显回落，工业品出厂价格指数持续低位运行，显示社会总需求仍然偏弱。即经济面临的需求不足的主要问题，仍未有效缓解。 2、国际 通胀方面，美国2025年2月CPI较上月下降0.2个百分点，降至2.8%。欧元区2025年2月CPI较上月下降0.2%，降至2.3%。从欧美抗通胀的进程来看，美联储及欧洲央行的持续加息的确已经将通胀控制在了较低水平，但是，特朗普就任美国总统后，不断推出的关税政策，可能令美国通胀再次上升。通胀上升将对未来降息形成阻碍。 出于对未来通胀上升的担忧，美联储将联邦基金利率区间维持在4.25%—4.50%不变。而欧元区提振经济的任务更加紧迫，对降息有更为迫切的需求， Page3 其主要再融资利率3月下降0.25个百分点，降至2.65%。 美国不断对外加征关税，也招至更多的反制措施，减少了美国产品出口，同时高关税，推高其国内商品价格，抑制消费，对经济增长造成负面影响。美国2月制造业PMI较上月大幅下降0.6个百分点，降至50.3%。 随着美国关税政策的推行，其负面影响将逐步显现。市场对美国陷入衰退的担忧上升，高盛首席经济学家在最新的报告中宣布，将2025年美国GDP增长预期从2.4%大幅下调至1.7%。下调的原因是对美国贸易政策的假设已变得相当不利。摩根大通预测，今年美国经济陷入衰退的可能性约为40%。国际评级机构穆迪首席经济学家马克·赞迪也警告称，美国经济衰退风险高得令人不安且在上升，如果特朗普推进对等关税且持续三到五个月，足以“把经济推 Page4 向衰退”。 综合来看，目前宏观面未能呈现一致向好的预期，国内房地产虽持续回暖，但是消费需求不足的局面仍未有效改善，国际方面，由于美国持续推行的加征关税的政策，将在全球范围内造成需求下滑，对经济增长造成负面影响，并给商品需求带来不利影响。 二、基本面 1、PE （1）3月聚乙烯产量上升 据隆众资讯，3月国内聚乙烯检修损环比+75.07%至41.65万吨。其中低压品种检修量环比+82.58%，高压品种检修量环比+27.59%，线型品种检修量环比+64.87%。3月检修增加，导致3月产能利用率环比跌4.01个百分点至83.27%。虽然3月国内检修有所增加，但是随着国内2套新产能投产，3月产量增加7.12%达到275.03万吨。 Page5 *特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。 （数据来源：隆众资讯） （2）3月进入需求旺季，下游需求上升 据隆众统计，3月份，国内聚乙烯下游开工水平为37.2%。本月农膜整体开工率月环比+16.73%。3月地膜进入传统生产旺季，部分规模企业地膜订单累积尚可，开工提升较快，尤其是西北、西南地区。棚膜此阶段虽然为需求淡季，但部分地区春拱膜需求跟进，企业开工也有所提升，但较地膜企业需求偏差。3月PE包装膜行业月平均开工率在43.55%，月环比+17.38%。企业平均开工率小幅提升5%，日化包装如购物袋、保鲜膜、复合膜等订单连续性强，零散单支撑开工提升10%，快递包装袋、物流运输缠绕膜等企业开工率环比提升8%。其他包装膜企业需求不同程度改善，开工提升为主。 （3）3月聚乙烯供需双升，社会库存小幅下降 据隆众资讯，3月聚乙烯需求增加，但月内供应相对充足且后市不明朗的情况下，市场情绪僵持，使得社会库存仅呈现窄幅减少走势。截止3月末，社会样本仓库库存61.87万吨，环比-2.69%，同比-17.53%。 3月聚乙烯供需双升，消费旺季提振下，聚乙烯社会库存可能开始季节性降库。 2、PP （1）3月PP供给明显增加 据隆众资讯，3月内蒙古宝丰三线（50万吨/年）装置投产。截至3月31日，中国PP总产能在4561万吨。3月我国聚丙烯总产量在332.27万吨，环比+11.27%。同比+17.78%。3月产能利用率为78.82%，环比上涨0.02%，同比上涨3.67%。3月，除新产能投产外，高利润使得企业高开工，聚丙烯产量及产能利用率双双走高。 4月份需关注埃克森美孚（惠州）（47万吨/年）及金诚石化（15万吨/年）的PP装置落地情况。 （2）3月PP下游需求延续上升 据隆众资讯，3月PP下游制品开工环比呈现上涨，其中注塑、BOPP、管材涨幅较高，环比增幅分别为13.90%、12.28%、7.34%。下游制品开工上涨主要得益于国家宏观政策以旧换新等利好支撑，带动制品企业订单增量。另外基建需求增多支撑部分注塑及管材需求。受制于海外对新能源汽车及汽车配件加征关税，抑制部分订单增量。 此外，3月正值春播时节，化肥袋需求支撑强劲，且春季农产品的陆续收获和流通，对塑编袋的需求上升。中大型塑编企业订单天数稳中有增，企业采买原料积极。预计4月份塑编市场需求依旧，塑编价格有稳中小涨的可能性。 综合分析本月聚丙烯下游平均开工50.12%，环比+7.38%，同比+0.93%。 （3）3月聚丙烯生产企业库存及贸易商库存均下降 据隆众资讯，由于中间商完成计划量拿货，库存向中间环节转移，生产企业库存下降，3月末聚丙烯生产企业库存量64.17万吨，较上月末降6.13%， 3月下游工厂开工回升，终端塑编行业旺季凸显，农业、建筑业等市场需求增加，对于原料消耗增加，月末国内聚丙烯贸易商样本企业库存量14.71万吨，较上月末降16.46%。 3月聚丙烯基本面仍较聚乙烯稍好，虽然供需双增，但供需压力不大，尤其是需求强于往年，并且聚丙烯去库效果强于聚乙烯。 Page9 三．行情展望 聚乙烯方面，据隆众资讯，4月山东新时代70万吨产能投产，国内总产量预计提升0.29%至275.82万吨，进口方面预期减量7.61%至114.67万吨，供应端压力减轻。需求方面，4月上半月预计部分企业可延续3月旺季生产，但大部分企业4月订单有减少预期，开工小幅下滑。下半月地膜由于订单的减少，将逐渐进入生产淡季，开工或持续下滑。且4月棚膜需求也处于淡季，预计部分中大型企业能维持低负荷生产。因此预计4月农膜整体开工率呈持续下滑走势，预计开工率环比下降9%左右。4月PE包装膜平均开工率环比提升4.85%，平均开工率在48.40%。主要原因是食品相关包装膜表现较好，订单持续性尚可，另一方面，五一假期节前终端存提前备货行为，需求上升，支撑PE包装膜行业开工率仍有小幅提升。综合来看，4月聚乙烯市场供应端虽有支撑，但受需求端偏弱影响，4月聚乙烯价格或仍承压偏弱运行。 聚丙烯方面，4月计划检修装置较多，预计4月聚丙烯产量环比下降2.79%在323万吨，产能利用率环比下降0.99%至77.83%。4月在国家政策以旧换新带动下，国内下游开工预计维持稳步抬升趋势，但因出口订单受制于海外加征关税影响，部分包装及改性企业订单将有所缩减。业者对未来下游需求较为谨慎，预计需求端有小幅增加。综合来看，检修端利好虽能缓解部分需求疲软带来压力，但海外加征关税的利空持续存在，市场未来估值偏空。从成本端分析，PDH工艺路线成本高企，使得市场短期难有深跌空间，未来市场重点关注出口变量及国家宏观政策引导，预计下月市场价格围绕7280-7450元/吨。重点关注海外加征关税影响、新增扩能放量及产业链库存消耗及需求端状况。 Page10 免责声明 此报告著作权归华龙期货股份有限公司所有，未经华龙期货股份有限公司的书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复印、传播本报告的内容。此报告中所使用的商标、标记均为华龙期货股份有限公司的商标、标记。 此报告所载内容仅作参考之用，并不构成对任何人的投资建议，且华龙期货股份有限公司不因接收人收到此报告而视其为客户。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华龙期货股份有限公司认为可靠，但华龙期货股份有限公司及研究人员对这些信息资料的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见和预测均反映本报告发布时的资料、意见和预测，可能在随后会做出调整。此报告中的操作建议为研究人员利用相关公开信息分析得出，仅供参考，据此入市风险自负。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如果有任何疑问应咨询独立投资顾问。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议，且不对任何投资及策略做担保，此报告不构成给予阁下的私人咨询建议。 联系我们