国有银行增资方案落地：提升风险抵御能力、助力更好服务实体经济

事件：3月30日，中国银行、中国建设银行、交通银行分别发布公告宣布拟向特定对象募集资金，用于补充银行核心一级资本。 对三家国有银行影响：一是强化稳健经营同时提升其服务实体能力：给三家国有银行进行资本补充有望提高其信贷投放能力，促进外部“输血”→自身“造血”的正向循环，强化其服务实体经济能力。总体有望撬动资产规模48807亿元，撬动风险资产约27936亿元。二是提升风险抵御能力：有望提升三家银行核心一级资本充足率0.5-1.3pct，发行后中国银行/建设银行/交通银行三家银行核心一级资本充足率分别提升0.9pct/0.5pct/1.3pct至13.06%/14.97%/11.52%，有效提升了国有银行风险抵御能力，同时国有银行或加快不良资产处置。三是稳定分红能力，助力国有银行市值管理：多家银行提出估值提升计划，外源资本补充理论上可适当降低留存利润补充资本的要求，在利润呈现一定波动时维持较为稳定的分红能力。 对资本市场和投资者影响：一是对银行ROE/EPS小幅摊薄：定增对于三家国有银行的盈利水平和股息收益率会带来小幅摊薄，中国银行/建设银行/交通银行三家银行ROE（ 加权 ） 分别较定增前下降约0.41pct/0.42pct/0.83pct至9.09%/10.27%/8.25%，EPS分别较定增前下降0.07/0.06/0.20元至0.79/1.29/1.07元。二是对银行投资价值短期有小幅负面影响，长期利多：短期对股息率形成一定摊薄效应，以2025/3/28股息率测算，三家国有银行A+H股股息率摊薄0.1pct~0.9pct，摊薄后三家国有银行A股股息率仍高于4.2%，H股股息率维持在4.6%以上。注资落地分别摊薄中国银行/建设银行/交通银行A股股息率0.16pct/0.2pct/0.8pct至4.24%/4.53%/4.35%，H股股息率摊薄0.2pct/0.26pct/0.85pct至5.09%/5.75%/4.61%。中长期来看中长期受益于银行估值提升。三是推动以国有银行为代表的中国核心资产估值提升。 对宏观经济影响：一是头部金融机构做大做强，打好中国金融品牌，助力金融强国建设；二是促进房地产等行业存量风险化解；三是培育新兴产业，促进经济结构优化升级。 投资建议：一是以国有银行为代表的中国核心资产或仍处于估值修复通道，稳定+较高股息或仍有重要配置价值。相关标的：工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行。二是未来中小银行资本补充方案可期，建议关注信贷增速较快地区的上市城农商行，相关标的：齐鲁银行、成都银行、重庆银行、渝农商行等。 风险提示 数据测算误差；宏观经济复苏不及预期；不良贷款大面积暴露。 1三家国有银行增资方案落地 事件：3月30日，中国银行、中国建设银行、交通银行分别发布公告宣布拟向特定对象募集资金，用于补充银行核心一级资本。 中国银行：中国银行拟向特定对象发行A股股票。发行股票的价格为6.05元/股，拟发行股票的数量为272.73亿股，募集资金规模不超过1650亿元，在扣除相关发行费用后，将全部用于增加该行的核心一级资本。本次发行前，财政部未直接持有中国银行的股份。增发股份的限售期为五年。 建设银行：中国建设银行拟引入财政部战略投资，财政部将以现金方式认购本次向特定对象发行的A股股票。发行价格为9.27元/股，拟发行股数为113.27亿股，募集资金总额不超过1050亿元，用于补充核心一级资本。财政部作为国家行政机关，此次增资前财政部不直接持有建设银行股份。限售期为五年。 交通银行：交通银行拟向财政部、中国烟草和双维投资发行A股股票，募集资金规模不超过1200亿元。其中，财政部拟认购1124.2亿元，中国烟草拟认购45.79亿元，双维投资拟认购30亿元。此次发行股票的价格为8.71元/股，拟发行的股票数量为137.77亿股。发行完成后，财政部持股比例超过30%，将成为该行控股股东。限售期为五年。 图表1：国有银行资本补充情况表 2增资落地影响分析 2.1对三家国有银行影响 强化国有银行稳健经营提升其服务实体能力 受宏观经济和金融让利影响，三家国有银行息差明显收窄，盈利能力下降较为明显。考虑到银行资本内源补充=分红后的留存利润，盈利的下滑拖累了其资本内源补充能力，给三家国有银行进行资本补充有望提高其信贷投放能力，促进外部“输血”→自身“造血”的正向循环，强化其服务实体经济能力。 从三家国有银行权益乘数来看，截至2024年末，中国银行、建设银行、交通银行权益乘数分别为12.39、12.19、12.97，总体有望撬动资产规模48807亿元；考虑到资本补充主要用于风险资产，尤其是信贷和投贷联股权投资，总体有望撬动风险资产约27936亿元。 图表2：三家国有银行资本补充撬动资产和风险资产规模 增资后在息差降幅收窄过程中，较为充足的资本有助于合理采用以量补价形式推动银行自身盈利的改善，以近三年交通银行为例，在净息差处于国有银行最低水平的前提下，通过加快风险资产投放实现了一定程度的“以量补价”，达到了营收和归母净利润增速好于国有银行平均水平。 图表3：三家国有银行资本补充对于主要信贷和股权投资规模测算（单位：亿元） 提升风险抵御能力 虽各家银行资本充足率均高于监管要求，但金融支持实体+利润增速下降导致了国有银行资本消耗，基于2024年报数据静态测算本轮资本补充有望提升三家银行核心一级资本充足率0.5-1.3pct。此次定向增发有效增厚了三家银行资本，发行后中国银行/建设银行/交通银行三家银行核心一级资本充足率分别提升0.9pct/0.5pct/1.3pct至13.06%/14.97%/11.52%，其中交行一级资本充足率提升超过1个百分点，有效提升了国有银行风险抵御能力。 图表4：增资前后三家国有银行核心一级资本充足率变化银行增资后核心一级资本充足率交通银行11.52% 国有银行或加快不良资产处置。考虑到银行增量资本=外源再融资+外源次级资本工具+内源资本留存，其中内源资本留存=净利润-分红。净利润=营收收入-减值损失准备（拨备）-其他营业支出，考虑到当前国有银行拨备覆盖率均高于200%，远高于监管150%底线要求，直接来看资本金补充能够明显缓解核销不良对利润的消耗压力，在一定程度上能减少资本对于不良资产处置的“隐性”约束。 图表5：全球系统性重要银行名单等级附加资本 稳定分红能力，助力国有银行市值管理 多家银行提出估值提升计划，外源资本补充理论上可适当降低留存利润补充资本的要求，在利润呈现一定波动时维持较为稳定的分红能力。2024年11月，证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》。其中明确，长期破净公司应当制定上市公司估值提升计划，并经董事会审议后披露。截至3月31日，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行均提出了估值提升相关计划，强调了加强现金分红规划，着力提升投资者回报，国有银行增资方案落地或助力其现金分红维持相对稳定，助力其估值提升。 图表6：近五年五家国有银行现金分红比例银行2019 2020 假设国有银行能稳定分红规模，根据股利折现模型，国有银行估值定价或得到明显提升。股票当前价值=第一年预期股利÷(1+必要回报率)+第二年预期股利÷(1+必要回报率)^2+第三年预期股利÷(1+必要回报率)^3+...+第n年预期股利÷(1+必要回报率)^n，我们假设未来股利维持稳定，则股票当前价值=n*股利*（1-1÷（1+必要回报率）^n）÷（1-1÷（1+必要回报率））≈股利÷必要回报率，考虑到市场资本回报率与以10年期国债到期收益率为代表无风险利率高度正相关，则在无风险利率趋于下降过程中，国有银行估值定价理应得到持续修复。 2.2对资本市场和投资者影响 对银行ROE/EPS小幅摊薄 定增对于三家国有银行银行的盈利水平和股息收益率会带来小幅摊薄，根据2024年年报盈利数据静态测算，定增完成后，中国银行/建设银行/交通银行三家银行ROE（ 加权 ） 分别较定增前下降约0.41pct/0.42pct/0.83pct至9.09%/10.27%/8.25%，EPS分别较定增前下降0.07/0.06/0.20元至0.79/1.29/1.07元。 图表7：定增对于ROE和EPS影响测算 短期对股息率形成一定摊薄效应 增资后对三家国有银行股息率略有摊薄，但影响基本符合预期。以2025/3/28股息率测算，三家国有银行A+H股股息率摊薄0.1pct~0.9pct，摊薄后三家国有银行A股股息率仍高于4.2%，H股股息率在4.6%以上。注资落地分别摊薄中国银行/建设银行/交通银行A股股息率0.16pct/0.2pct/0.8pct至4.24%/4.53%/4.35%，H股股息率摊薄0.2pct/0.26pct/0.85pct至5.09%/5.75%/4.61%。 图表8：定增对于A股和H股股息摊薄影响 中长期受益于银行估值提升 中长期来看，一是行业盈利增长的可持续性在资本补充完成后有望得到明显强化，随着盈利状况改善长期股息水平仍有上行空间；二是资本注入明显提升了三家国有银行风险抵御能力，或加快其不良资产处置，从历史经验看银行估值会受益于其不良资产出清，后续国有银行估值或持续提升；三是溢价发行这一动作清晰且明确地向市场传递出强化国有银行国家信用背书的政策导向，这一信号将有力提振市场信心，吸引更多以保险资金为代表的长期资金入场，在市场信心逐步恢复与资金持续流入的双重作用下，国有银行长期估值中枢有望稳步抬升推动长期估值中枢上行。 推动以国有银行为代表的中国核心资产估值提升 长期以来，国有银行等为代表的央国企核心资产的股价长期低于净资产，价值被严重低估。此次溢价增资事件强化了国家对国有银行这一中国核心资产未来经营发展的信心，有助于促使其股价回归合理区间，并逐步扩散到其他国有上市企业，推动中国核心资产估值的整体提升。 2.3对于宏观经济影响 头部金融机构做大做强，打好中国金融品牌，助力金融强国建设 三家国有银行增资落地后，国有银行核心一级资本/银行业核心一级资本占比进一步提升，有助于头部国有银行做大做强，助力于金融强国建设。一是增强了国内金融体系的稳定性，国有银行作为国内金融体系的重要压舱石，在面对经济波动、市场冲击或突发金融风险时，有足够的资本缓冲来吸收损失，防止银行体系出现系统性风险，保障金融体系的稳定运行，构建金融强国建设的重要基础； 二是更好服务实体经济，有效通过信贷投放等实现金融的可得性，激发实体经济活力，为金融强国建设提供物质基础；三是通过补充资本壮大自身实力，能够更积极地参与国际金融市场竞争，提升在国际金融机构中的话语权和影响力。 促进房地产存量风险化解 三家国有银行资本得到有力补充后，其对于房地产行业的信贷支持效能或将显著增强。在能贷愿贷层面，能够全力维持房地产企业融资的平稳有序，满足其合理融资需求，确保房地产企业资金链稳定。在“保交楼”这一关乎民生的关键任务上，持续加大信贷投放力度，切实保障楼盘顺利交付，助力推动房地产行业风险以市场化方式逐步出清。与此同时，在资本压力明显缓释前提下能主动对房地产信贷结构进行优化，积极投身住房租赁市场培育、城中村改造攻坚以及保障性住房建设等重点领域，为构建多层次住房供应体系提供强有力的金融支撑。 培育新兴产业，促进经济结构优化升级 补充资本将为国有银行注入强大动力，助力其显著加大对“五篇大文章”相关领域的信贷投放与债权、股权资金布局，为新兴产业发展源源不断地输送“金融血液”。有效满足像高端制造业、人工智能、生物医药、新能源这类新兴产业，在研发攻坚、基础设施搭建以及市场开拓进程中对资金的需求。 在推动技术创新与研发层面，国有银行可充分运用投贷联动等创新金融模式，深度介入企业的前沿技术探索与产品研发环节，加速科技成果从实验室到市场的转化进程，全面助推新兴产业实现技术迭代与能级跃升。同时，借助金融资产投资公司（AIC）等专业平台开展股权投资，并积极参产业基金和引导基金