油脂基本面现阶段供应压力继续上升，料政策利多影响料有限

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 联系人： 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 中信期货研究|农产品策略日报 2017-03-01 油脂基本面现阶段供应压力继续上升，料政策利多影响料有限 品种 建议 合约 进场日期 进场点位 止损点位 止盈点位 目标点位 油脂油料 棕榈油 轻仓试空单续持 P1705 2月17日 5920 6100 - - 豆油 观望 - - - - - - 菜油 观望 - - 豆粕 多单 持有 M1709 2.27-28 2920下方 2800 3300 3400 菜粕 止盈离场 - 软商品 白糖 观望 棉花 观望 谷物农禽 玉米 观望 - - - - - - 鸡蛋 多单 轻仓持有 Jd1709 2月22日 4240 4090 - - 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年3月1日 2/16 一、行情观点： 品种 观点 展望 操作建议 棕榈油 观点：油脂基本面现阶段供应压力继续上升，料政策利多影响料有限 （1）据外电，美国总统特朗普签署预算法案，继续之前epa生柴添加计划，包括对生柴生产商的税务减免计划，协议旨在鼓励国内生柴生产商，遏制从阿根廷进口生物柴油，预计长期利多油脂价格，但阶段性提振影响有限。 （2）据印尼贸易部表示，该国将连续第二个月维持3月毛棕榈油出口关税在每吨18美元不变。印尼贸易部每个月基于参考价，调整部分商品的出口关税。 （3）据海关数据显示，中国1月菜籽进口39.3万吨，较上月增加15.2万吨，增幅63.16%。与去年同期相比增加25.4万吨，增幅181.23%。同时也远高于先前市场所预估的30万吨。 （4）据天下粮仓，昨日豆油成交不多，总1.3万，昨8千吨，东莞嘉吉Y1705+30成2千吨钦州中粮Y1705+10无成交防城港九三6730无成交。逻辑：国际市场，虽然3月份出口关税小幅提高且出口有回暖之势，但市场担忧马棕已进入恢复性增长周期，令棕榈油价格承压下行。另豆油方面，美总统签署生柴计划，预计长期利多油脂价格，但阶段性提振影响有限，巴西丰产预期依旧，阿根廷不确定性不变，叠加北美新豆种植面积超预期增长，预计基本面供应压力将依旧主导豆油价格承压。国内市场，上游供应，豆油、菜油库存强势上涨，拉动油脂库存继续攀升。料后期库存水平将继续维持高位。下游消费，按照往年季节周期规律，油脂消费业已进入节后淡季，消费需求已显下降规律。故在供应压力不断上升预期下，料油脂中长期压力继续上升。 震荡 趋势：轻仓试空单续持(P1705，2月17日5920进场，止损位6100)。 另关注5900一线阻力，若不能有效突破，则建议空单可继续酌情适量加仓 豆类 观点：美豆出口销售疲弱 预计近期连豆粕维持震荡走势 （1）美国大豆出口检验量呈现季节性下滑的趋势，而且低于去年同期水平。美国农业部发布的出口检验周报显示，截至2017年2月23日的一周，美国大豆出口检验量为704,945吨，低于上周修正后的1,094,337吨，去年同期为1,055,182吨。 （2）阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的周度报告称，截至2月23日的一周，阿根廷60%的大豆作物处于结荚期，并开始进入灌浆期。交易所继续预测2016/17年度阿根廷大豆产量为5480万吨，和上周预测值持平，比2015/16年度的产量5600万吨减少2.1%。 （3）国内生猪均价维持稳定。2月28日全国各省生猪平均价格16.12元/公斤，相比昨日下跌0.16元/公斤；猪粮比为10.16：1，较昨日跌0.04。 （4）豆粕成交有所减少。2月28日豆粕成交总量14.085万吨，其中现货成交5.725万吨，远月成交8.36万吨。相比之下， 2月27日成交27.825万吨。 逻辑：国际方面，美国农业展望论坛预估2017/18美豆播种面积较本年度增加5.51%至8800万英亩；单产48蒲式耳/英亩，低于本年度52.1蒲式耳/英亩；产量41.8亿蒲式耳，低于本年度43.07亿蒲式耳；库存消费比10%，低于本年度10.2%。巴西大豆丰产预期增强，天气良好新豆收割进度快于上年同期，美豆出口将面临竞争，限制美豆涨幅；阿根廷近期天气转好，大豆播种工作已完成，南美产量前景改善打压美豆价格。综合分析，美豆扩种预期落地，下方支撑较强；南美天气仍具不确定性，中长期支撑美豆价格。国内方面，大豆到港量庞大，豆油库存反季节性提升，随着气温逐步回升，豆油上方压力渐增。春节期间禽畜大量出栏，国家补贴玉米饲料加工政策或将另饲料消费提前启动，但环保压力及禽流感的发展态势震荡 趋势：M1709多单持有（入场2月27日-28日，2920下方，止损2800，目标3300） 套利持有：空Y1709/M1709，（2月23日，入场2.27上方，止损2.4，目标1.9） 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年3月1日 3/16 有待观察。国内油厂计划三四月份停机。技术上，关注连豆粕120日线支撑情况。豆粕价格或将维持震荡格局，底部价格抬升。 菜籽类 观点： 沿海菜籽库存量持续增加，预计菜粕期价维持区间运行 （1）据天下粮仓数据显示，昨日沿海菜粕成交量为1300吨，环比-31.58%；成交均价2445元/吨，环比0.2%。 （2）据天下粮仓数据显示，第8周沿海菜籽库存量为60.2万吨，环比5.24%，同比16.33%；沿海菜粕库存量为43900吨，环比-8.54%，同比-33.18%；沿海DDGS库存量为5.73万吨，环比2.87%，同比-93.87%。沿海豆粕库存量为87.81万吨，环比16.60%，同比106.39%，大豆库存量为376.92万吨，环比-8.12%，同比-3.49%。全国纳入调查的101家油厂菜籽压榨量增加至144500吨，较上周90500吨增加54000吨，增幅59.7%，本周菜籽压榨开机率（产能利用率）为18.36%，上周为18.85%。 （3）近期巴西和阿根廷中部的天气状况良好，有利于大豆生长和收割。 逻辑：随着进口菜籽陆续到港，沿海菜籽库存量持续增加，沿海菜粕库存维持较高水平，近期菜粕供给比较充足；菜粕需求方面，目前仍处于水产养殖淡季，水产饲料尚未全面开产，近日沿海菜粕成交量较低，预计近期菜粕供需相对宽松。豆粕方面，美豆出口季节性回落，新季度美豆种植面积预期增加，巴西大豆丰产预期较强，市场预计其出口量将会增加，阿根廷产区天气条件总体利于大豆生长，预计后期随着南美豆的上市，大豆价格承压回落，近期南美天气情况仍是左右美豆行情的主要因素；国内方面，目前国内大豆和豆粕库存量仍然较高，豆粕供给充足，且现处于豆粕消费淡季，生猪存栏量较低，豆菜粕价差呈现收窄趋势，豆粕对菜粕的影响较大。技术上，昨日菜粕主力合约震荡偏空调整，日K线收阴，持仓量小幅增加、成交量减少，关注下方2400一线支撑的有效性。综上分析，预计近期菜粕期价维持区间运行。 震荡偏空 单边策略：空单止盈离场 套利策略：做空OI709/RM709（2月22日进场，入场点2.86，止损3.10） 白糖 观点：预计2月产销数据表现一般，短期郑糖维持震荡 （1）据广西糖网报道，食糖保障措施实施在即，为充分了解主产区对实施此项措施的意见，以及有效利用实施期提升自身发展和生产能力的改进方案与办法，2月28日-3月2日农业部将赴广西开展实地调研。 （2）泰国16/17榨季截至2月23日已累计压榨甘蔗6556.5万吨，同比下降10.09%，因开榨时间较上榨季延迟，本榨季累计产糖692.2万吨，同比减少5.91%，但出糖率由上年同期的10.09%提高至10.56%。 （3）截至2.18日，墨西哥产糖266万吨，同比提高1.2%。产量低于政府预期；农业单产同比大幅下降。 逻辑：目前，南方糖厂处于压榨高峰，国家持续抛储，现货压力较大。我们认为，目前白糖仍是政策市，在政策确定之前，或以震荡为主；随着新糖大量上市，现货价格或持续走弱，期货价格将跟随；除去政策因素，从时间上看，白糖基本已经处于牛市末期，高度取决于政策。对于政策，我们认为，完全按照糖协的提议，提高进口关税的可能性不大，但若什么政策都不出，以后食糖进口将难以控制，所以，后期可能在限制进口数量方面有一定程度的举措，长线做空仍不具备安全边际。目前最好的策略是按照技术面操作，不做长线，资金也是短炒，从目前的交易来看，资金基本抛弃白糖了，主要因政策不确定导致；临近贸易政策最终公布之日，继续观望为主；建议政策明朗以后回归到供需基本面操作，短期关注贸易调查进展。 高位震荡 观望 棉花 观点：储备棉出库在即 郑棉高位震荡 （1）2月28日中国棉花价格指数3128B为15963（0）；Cotlook A指数为85.10（+0.50），折14873。 （2））储备棉轮出时间确定，新棉上市期间（目前至2017年2月底）不安排储备棉轮入，2017年储备棉轮出销售将从3月6日开始，截止时间暂定为8月底，每日挂牌销售数量暂按3万吨安排。 （3）数据显示，新疆棉花累计检验量约400万吨。 震荡 观望 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年3月1日 4/16 （4）瑞嘉国际信息，印度棉花主产区总体天气利于籽棉收获，日度籽棉上市量保持高水平，棉价高位震荡，S-6价格约82.5美分／磅。 逻辑：国内方面，新疆棉花产量超预期，供应压力后移。2017年2月底前，国内棉花供应充足，3月轮出储备棉或将阶段性施压棉花价格。下游国内外纱线价格倒挂，国产纱竞争力增强，纺厂对原料的承受能力有待观察。国际方面，美棉签约销售加速推进。印度国内棉花主产区天气良好，籽棉上市量保持较高水平，价格高位震荡。综合分析，印棉高位震荡，美棉上方阻力明显，中国储备棉轮出在即，市场预期存在分歧，预计郑棉短期震荡，后期将面临下行压力；长周期全球库存压力逐步缓解，长线看涨。 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年3月1日 5/16 二、期货市场监测 1.油脂油料 表1:油脂油料盘面指标日度监测 变化值百分比变化值百分比1-5月-198.002.001.00%--9-5月-192.00-8.00-4.35%--9-1月6.00-10.00-62.50%--1-5月228.002.000.88%--9-5月92.00-4.00-4.17%--9-1月-136.00-6.00-4.62%--1-5月410.004.000.99%--9-5月256.