核心观点
- 汇通达网络：处于业务调整期，2025年将重回增长轨道。交易业务受多品类影响收入下降，但会员零售门店稳步增长；服务业务SaaS+订阅用户下降，但商家解决方案收入增长；AI赋能SaaS产品升级，推动商业化收入增长。
- 生益科技：2024年营收利润高增，结构优化提升盈利能力。覆铜板和粘结片业务收入增长，印制线路板业务收入增长强劲；毛利率提升；持续加大高端品研发，提升核心竞争力；看好需求&成本双击，周期+成长属性有望迎来业绩估值双修复。
- 亚盛医药：耐立克销售亮眼，APG-2575临床加速推进。耐立克销售收入增长，准入医院和DTP药房数量增长；APG-2575多项全球III期临床试验推进；与武田制药合作，推进耐立克开发与商业化。
- 云图控股：2024年业绩承压，氮磷产业链持续完善。磷复肥盈利同比增长，联碱及黄磷业务拖累业绩；补齐磷矿石资源及合成氨产能，一体化优势持续增强。
- 蓝思科技：业绩稳健增长，消费电子、汽车、机器人、新零售多点开花。智能手机与电脑类业务收入增长，智能汽车与座舱业务快速增长，AI眼镜和头显产品出货量有望快速增长，其他智能终端业务收入倍数级增长。
- 恒瑞医药：引领国内创新研发，多款创新成果落地。创新药销售收入增长，多款1类创新药获批上市，创新药研发与国际化战略并举。
- 卫星化学：2025Q1业绩同比大幅增长，高端烯烃项目引领成长新征程。生产装置稳定运行，优化采购与营销策略，加大海外布局与资源整合，带动销售收入显著提升；丙烯酸价差扩大，C3业绩有望逐步修复；α-烯烃综合利用项目进展顺利，支撑公司长期成长。
- 中集车辆：盈利能力逐季改善，2024年累计分红率97%。新兴市场收入增长，2025年中美市场市场有望双双复苏；公司盈利能力逐季改善趋势明显；2024年累计分红10.5亿元，发布未来三年股东回报规划，继续提升股东价值。
- 雪迪龙：短期业绩承压，成立合资公司发力科学仪器。营收同比下降，但业务拓展与市场布局成果显著，未来发展基础全面夯实；成立合资公司，主攻科学仪器及零部件研发推广。
- 新疆沈宏：新疆沈宏进入破产重整，铬盐行业集中度有望提升。铬盐供给扩张受限，政策壁垒强化行业格局；供需双振，铬盐行业价值有望重估。
- 美国商业银行贷款拖欠率：仍有上行压力。2024Q4，美国商业银行贷款拖欠率超过中国商业银行贷款不良率；美国贷款拖欠率加速上升，房地产贷款、工商业贷款、消费贷款中均有体现；美国商业地产现状与1980s储贷危机有较多相似之处，或须警惕商业地产灰犀牛风险。
- 瑞鹄模具：2024年营收利润同比增长，机器人相关业务加速布局。汽车制造装备业务在手订单持续增长，汽车轻量化零部件业务全面放量；拟发行可转债扩产并发展智能机器人业务，有望打开公司成长天花板。
- 兴发集团：2024年业绩增长，系列新材料项目有序落地。特种化学品及肥料板块利润增加，新材料项目带来新的利润增长点；在建项目有序推进，坚持“本地高端化、异地谋新篇”方针；重视股东回报，实施稳定的分红方案。
- 交通银行：营收净利双增，资产质量稳健向好。资产质量持续改善，不良贷款率降至1.31%，拨备覆盖率提升至201.94%；负债成本管控有效，净息差同比仅收窄1BP；全年现金分红每股0.379元，较2023年增长1.07%。
- 易普力：2024年业绩稳增长，拟收购河南松光民爆。降本治亏成效明显，爆破服务、民爆毛利率同比提升；并购河南松光民爆，积极拓展民爆产能；在手订单充足，加速布局矿业重点国别，推进数字化转型。
- 广东宏大：矿服增长显著，出海进程加速。矿服板块增长明显，布局富矿带+海外成效显著；全资控股江苏红光，2024Q4业绩稳步提升；积极并购民爆产能，开拓国际化发展新征程。
- 三维化学：工程化工齐发展，新疆煤化工带来机遇。经营稳健，高质量推进在手订单；新疆煤化工空间广阔，公司硫磺回收装置工艺领先；依托公司在硫磺回收装置等工程项目领域的技术优势，公司有望在新疆以煤炭清洁高效利用为核心的煤化工产业快速发展中取得一定的份额。
- 中信银行：净息差稳健，分红比率提升。营收稳健增长，结构持续优化；资产规模稳步扩张，存款增长势头良好；资产质量稳定，风险抵御能力增强；2024年分红比率30.50%，对实体经济支持快速扩表。
- 农业银行：利润中个位数增长，个人经营贷打造零售增长极。县域金融优势巩固，资产质量指标可控；个人经营类贷款贡献2024年农行最主要的贷款净增量；资产质量指标可控，个人不良贷款高增长背景下实现不良率显著下降。
- 邮储银行：存款吸收具备相对优势，对公业务发力中。存款吸收能力相对突出，对同业负债依赖性不高，有助于降低整体负债成本；消费贷款、经营贷款、水利环境公共设施为新增贷款最多的领域；资产质量有所下降。
- 领益智造：业绩拐点有望显现，积极布局AI终端增长可期。AI终端业务营收快速增长，多条产品线开花结果；汽车及低空经济收入快速增长，其他业务下滑系清洁能源客户订单阶段性减少；端侧AI进程加速，积极布局折叠机、服务器、人形机器人、XR可穿戴等产品。
- 华鲁恒升：业绩稳中有增，新建项目持续提供发展动能。肥料及醋酸等产品销量大幅增长，2024年盈利提升；煤炭价格下行，2025Q1业绩有望环比改善；在建项目有序推进，坚持“本地高端化、异地谋新篇”方针；重视股东回报，实施稳定的分红方案。
- 李宁：渠道结构优化，看好中长期高质量发展。2024年公司整体增长放缓，电商渠道表现突出；集团整体毛利率小幅增长，费用率同比提升；持续优化渠道及店铺结构，积极处理低效店铺。
- 用友网络：云订阅转型稳步推进，BIP接入DeepSeek等主流模型。多因素拖累2024年利润，严格控费下公司业绩有望逐步改善；坚持云订阅转型，大型/中型企业客户订阅收入同比+26%/+66%；发布YonGPT2.0+多款智能助理，BIP接入DeepSeek等主流模型。
- 泛微网络：2024年业绩同比增长13.6%，办公Agent应用加速。利润稳健增长，营销投入稳定发力；AI赋能公司全产品线，加速落地办公Agent。
- 云赛智联：2024年业绩稳健提升，“AI算力+数据要素”多引擎驱动成长。2024Q4扣非归母净利润同比增速41.5%，持续加大研发投入；深耕G+B端数字化建设，分业务：云服务大数据、行业解决方案、智能产品；2025年收入利润预期持续增长，探索“AI+数据要素”多引擎。
- 中国银行：外币资产对冲息差下行，资产质量稳健向好。单季度归母净利润增速提升，利息净收入增速回升；资产规模与存款同比增速提升，贷款同比增速稳定；多行业不良率改善，资产质量持续优化；负债管理力度增强，净息差降幅逐渐收窄；溢价定增方案落地，公司长期投资价值受财政部认可。
