PTA月报：“金三银四”恐难再现

行业PTA月报 2025年04月02日 能源化工研究团队 研究员：李捷,CFA（原油燃料油）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892研究员：彭浩洲（尿素、工业 硅）028-86630631penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843研究员：彭婧霖（聚烯烃） 021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681研究员：刘悠然（纸浆） 021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925研究员：李金（甲醇） 021-60635730lijin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015157研究员：冯泽仁（玻璃纯碱） 021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307 “金三银四”恐难再现 观点摘要 近期研究报告 《供需好转，但高库存压制行情》2025-02-28 ＃summary＃PX供需矛盾缓和。宏观因素的不确定性增加，且OPEC+增产计划仍存，市场偏空情绪加剧，原油预计将呈现偏弱下行行情，在成本端偏弱为主。PX国内供应缩量明显，需求端PTA装置虽检修预期集中，然三季度570万吨新增项目存在原料储备可能，故国内PX供需矛盾存在缓和预期。随着油品消费旺季的到来，对PX仍有提振效应。预计4月PX绝对价格偏暖为主，相对价格小幅修复。 《累库压力仍存，加工差支撑行情》2025-02-07 PTA检修缓解供应压力。PTA自身供应端也存在一定的春检预期，PTA去库预期走强。下游聚酯在联合减产的预期下存在负荷转弱的预期，PTA需求端支撑有限。PTA供需格局存在好转预期，但幅度有限。终端纺织订单不足，特别是外贸订单较差使得聚酯库存转移缓慢，PTA消费对行情的支持存疑。 减产预期，削弱消费支撑。目前主流短纤工厂实物库存已20天以上，同时短纤社会库存大量存在，涤纶长丝库存更是达到一个月附近水平。而且，这种库存累积呈现全产业链特征，从聚酯到加弹丝、纱线，再到面料，各个环节都承受着巨大压力。很多企业选择联合减产，来挺价挺利润。同时聚酯瓶片利润较弱，是否减产降负也使得市场观望情绪较浓。聚酯产品的负荷走弱也使得PTA的消费好转支撑转弱，本来4月预期的持续去库，恐难以延续。聚酯对PTA的支撑恐见顶，难有提升。 我们认为进入4月PTA加工差将有所修复，PTA价格在高库存和需求转弱的影响下，将区间盘整为主。 风险提示：宏观风险，原油价格大幅波动 目录 一、行情回顾..............................................................................................................-4-二、基本面情况与核心驱动力梳理.........................................................................-4-1.PX供需矛盾缓和...............................................................................................-4-2.PTA检修缓解供应压力......................................................................................-5-3.减产预期，削弱消费支撑................................................................................-7-三、后市展望..............................................................................................................-9- 一、行情回顾 3月PTA期货均价下跌。原油和PX价格环比跌幅较大，原油地区风险溢价消退，原油一度跌至6个月的最低点，PX供应充足，跟跌原油，PTA成本支撑不佳。虽有PTA装置检修，但现货未有减少迹象，PTA高库存同样制约了价格回升。虽然下游需求回升，但产销整体不旺，需求端支撑有限。成本支撑不佳叠加货源充足，PTA偏弱震荡。 二、基本面情况与核心驱动力梳理 1.PX供需矛盾缓和 3月份PX-石脑油价差维持在180-205美元/吨附近，PX价格维持在850-901美元/吨附近。整体来看，月初受到宏观影响，国际油价偏弱运行，PX检修预期推迟，而PTA检修计划落地较多，PX供需矛盾转强，场内偏空情绪主导，PX价格偏弱运行。之后宏观环境发生改变，油价呈现上涨趋势，PX成本支撑走强，且市场情绪好转，PX进入盘整通道。 进入4月，宏观因素的不确定性增加，且OPEC+增产计划仍存，市场偏空情绪加剧，原油预计将呈现偏弱下行行情，在成本端偏弱为主。国内供应缩量明显，需求端PTA装置虽检修预期集中，然三季度570万吨新增项目存在原料储备可能， 故国内PX供需矛盾存在缓和预期。随着油品消费旺季的到来，对PX仍有提振效应。预计4月PX绝对价格偏暖为主，相对价格小幅修复。 2.PTA检修缓解供应压力 从PTA供应端来看，3月份PTA检修和检修意愿有所增加，开工率小幅下滑，但聚酯采购不佳，整体基本面改善有限。社会库存从2月末的548.1万吨减少至3月末的537.7万吨。加工差维持在200-350元/吨，维持低位。 目前来看，4月PTA负荷有所下滑，按目前已官宣的检修计划来看，4月仍有有部分装置计划检修，二季度大概率不会有PTA新装置投产，PTA供应压力有限。而下游聚酯新装置持续投产中，二季度软饮料进入需求旺季，对聚酯瓶片刚需增加，利好PTA需求，但长丝等产品进入检修，导致PTA供需偏中性。 进入4月，宏观因素的不确定性增加，且OPEC+增产计划仍存，市场偏空情绪加剧，原油预计将呈现偏弱下行行情，在成本端偏弱为主。国内PX供需矛盾存在缓和预期。随着油品消费旺季的到来，对PX仍有提振效应。预计4月PX绝对价格偏暖为主，相对价格小幅修复。PTA成本端存在一定的支撑，PTA自身供应端也存在一定的春检预期，PTA去库预期走强。下游聚酯在联合减产的预期下存在负荷转弱的预期，PTA需求端支撑有限。PTA供需格局存在好转预期，但幅度有限。终端纺织订单不足，特别是外贸订单较差使得聚酯库存转移缓慢，PTA消费对行情的支持存疑。我们认为进入4月PTA加工差将有所修复，PTA价格在高库存和需求转弱的影响下，将区间盘整为主。 3.减产预期，削弱消费支撑 从产销和库存来看，截至3月底，FDY、POY、DTY及涤纶短纤的库存天数分别为31.16天、27.74天、31.88天及14.24天。库存天数相较于2月底增加0.85天、4.08天、减少1.6天、减少1天。总体来说，虽然处在“金三银四”中但考虑到下游织造虽负荷持续恢复，但实际订单情况有限，且存在宏观风险，采购意愿不佳，库存压力延续。 从下游产品价格和涤丝现金流来看，截至3月底，聚酯瓶片、DTY、POY及FDY的价格分别为6050元/吨、8200元/吨、6900元/吨及7150元/吨，价格相较于2月底小幅下跌。聚酯瓶片、DTY、POY及FDY的价格分别下跌190元/吨、200元/吨、275元/吨和350元/吨。聚酯现金流维持低位，聚酯产品价格波动性下降，跟随原料为主。 数据来源：CCF，建信期货研究发展部 数据来源：CCF，建信期货研究发展部 数据来源：CCF，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：CCF，建信期货研究发展部 数据来源：CCF，建信期货研究发展部 数据来源：CCF，建信期货研究发展部 数据来源：CCF，建信期货研究发展部 我们认为，目前主流短纤工厂实物库存已20天以上，同时短纤社会库存大量 存在，涤纶长丝库存更是达到一个月附近水平。而且，这种库存累积呈现全产业链特征，从聚酯到加弹丝、纱线，再到面料，各个环节都承受着巨大压力。很多企业选择联合减产，来挺价挺利润。同时聚酯瓶片利润较弱，是否减产降负也使得市场观望情绪较浓。聚酯产品的负荷走弱也使得PTA的消费好转支撑转弱，本来4月预期的持续去库，恐难以延续。聚酯对PTA的支撑恐见顶，难有提升。 三、后市展望 宏观因素的不确定性增加，且OPEC+增产计划仍存，市场偏空情绪加剧，原油预计将呈现偏弱下行行情，在成本端偏弱为主。国内供应缩量明显，需求端PTA装置虽检修预期集中，然三季度570万吨新增项目存在原料储备可能，故国内PX供需矛盾存在缓和预期。随着油品消费旺季的到来，对PX仍有提振效应。预计4月PX绝对价格偏暖为主，相对价格小幅修复。 PTA自身供应端也存在一定的春检预期，PTA去库预期走强。下游聚酯在联合减产的预期下存在负荷转弱的预期，PTA需求端支撑有限。PTA供需格局存在好转预期，但幅度有限。终端纺织订单不足，特别是外贸订单较差使得聚酯库存转移缓慢，PTA消费对行情的支持存疑。 目前主流短纤工厂实物库存已20天以上，同时短纤社会库存大量存在，涤纶长丝库存更是达到一个月附近水平。而且，这种库存累积呈现全产业链特征，从聚酯到加弹丝、纱线，再到面料，各个环节都承受着巨大压力。很多企业选择联合减产，来挺价挺利润。同时聚酯瓶片利润较弱，是否减产降负也使得市场观望情绪较浓。聚酯产品的负荷走弱也使得PTA的消费好转支撑转弱，本来4月预期的持续去库，恐难以延续。聚酯对PTA的支撑恐见顶，难有提升。 我们认为进入4月PTA加工差将有所修复，PTA价格在高库存和需求转弱的影响下，将区间盘整为主。 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 【建信期货业务机构】 总部大宗商品业务部 总部金融机构业务部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）6楼电话：021-60636327邮编：200120 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼电话：021-60635548邮编：200120 深圳分公司 地址：深圳市福田区鹏程一路8号深圳建行大厦39层3913电话：0755-83382269邮编：518026 地址：西安市高新区高新路42号金融大厦建行180