铅：利多不涨，谨防补跌

2025-04-02 铅：利多不涨，谨防补跌 吴坤金有色研究员从业资格号：F3036210交易咨询号：Z00159240755-23375135wukj1@wkqh.cn 报告要点： 贵金属仍在宏观驱动下持续走强，但有色板块因其工业需求与贵金属走势背离，有色金属陆续出现下行。当前下游对高价铅接受度相对有限，现货升贴水边际走弱，原生供应维持高位，再生原料紧缺与环保检查扰动逐步的利多逐渐被市场消化，海外出现较大注销仓单后盘面对利多反应相对有限，铅价冲高动力不足，后续预计仍有较大回落风险。 张世骄（联系人）有色研究员从业资格号：F031209880755-23375122zhangsj3@wkqh.cn 铅：利多不涨，谨防补跌 原生端：环保扰动结束，供应稳中有增 原生端，2025年铅矿端紧张局面或边际改善，中国火烧云、非洲吉普士等大型铅锌矿项目投产，预计铅矿供应边际增加，铅精矿TC有望抬升。此外，铅冶炼企业在白银、硫酸等副产品价格较高的情况下，开工意愿较高，截至2025年3月初SMM口径原生铅冶炼厂周度开工率高达66%，较往年同期有较大抬升，预计原生端铅锭供应趋松。 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 数据来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 再生端：原料维持紧缺，供应边际上行 再生端，虽然国家税务总局“反向开票”政策规范废电瓶回收流程，但短期内废料供应缺口仍然较大，再生铅产能利用率受限，废电瓶价格抬升为铅价下方提供偏强支撑。此外，国内“大气污染防治”等政策倒逼冶炼企业升级设备，部分中小企业或因环保不达标退出市场，环保检查限产等突发性事件或阶段性压制再生铅供应，中期来看再生铅锭供应边际收紧。3月下旬，网传西江梧州段被投放铅酸电池谣言，环保检查波及广西广东等地铅冶炼厂，虽然铅锭生产并未受到实质影响，但市场情绪推动下铅价一度冲高，后经相关部门辟谣后市场情绪边际退潮。 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 铅锭需求：短期淡季将至，储能订单较好 动力电池消费来看，两会提出“以旧换新”政策，重点支持汽车、电动自行车及家电领域。铅酸电池作为汽车启动电源、电动自行车核心部件及储能设备的主要选择，需求将显著受益。根据商务部数据，2024年全国电动自行车以旧换新超过138万辆，2025年1-2月以旧换新达到101.9万辆，预计动力电池带来的铅锭消费稳中有升。 启动电池消费来看，除比亚迪、特斯拉等小部分新能源车厂外，其他汽车大多使用铅蓄电池作为启动电源，国内新能源汽车产业的蓬勃发展下，启动电池有望提供铅锭主要需求增量。但美国总统特朗普于当地时间3月26日签署行政令，宣布对所有进口汽车及轻型卡车加征25%关税。2024年中国对美汽车出口量为11.6万辆，仅占中国汽车总出口量的1.8%和国内销量的0.4%。因此，关税对国内铅锭需求的直接影响较小。但汽车用启动电池是铅酸蓄电池消费的重要支柱，关税政策的落地一定程度上压制了全球铅锭消费的预期。 固定电池消费来看，专项债支持下通信基站、城市更新项目加速落地。5G基站建设需大量铅酸电池作为备用电源。算力数据中心亦会用到储能用铅酸电池，作为数据中心备用电池。根据测算一个中型数据中心会用到14000节铅酸蓄电池，折合铅锭消费850kg左右。虽然固定电池单耗较低，但基站建设以及高速发展的算力数据中心仍有望为铅锭消费带来一定增量。 短期来看，周度铅蓄电池开工率小幅下滑至73.86%。下游铅酸蓄电池消费淡季降至，经销商成品库存仍居历年高位，蓄企与经销商提货意愿相对有限，国内现货边际走弱， 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 盘面结构 国内月差来看，上期所铅锭期货库存录得6.12万吨，据钢联数据，国内社会库存录平至6.91万吨。SMM1#铅锭均价17150元/吨，再生精铅均价17125元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价10275元/吨。内盘原生基差-205元/吨，连续合约-连一合约价差-45元/吨。 海外月差来看，LME铅锭库存录得23.12万吨，LME铅锭注销仓单录得13.16万吨。外盘cash-3S合约基差-1美元/吨，3-15价差-54.1美元/吨。LME市场3月26日与27日连续注销11.88万吨仓单，注册仓单锐减至不足10万吨。 跨市价差来看，剔汇后盘面沪伦比价录得1.191，铅锭进口盈亏为-528.21元/吨。 单边价格来看，尽管贵金属仍在宏观驱动下持续走强，但有色板块因其工业需求与贵金属走势背离，有色金属陆续出现下行。当前下游对高价铅接受度相对有限，现货升贴水边际走弱，原生供应维持高位，再生原料紧缺与环保检查扰动逐步的利多逐渐被市场消化，海外出现较大注销仓单后盘面对利多反应相对有限，铅价冲高动力不足，后续预计仍有较大回落风险。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn