核心观点与关键数据
市场体感与价格走势
- 3月郑棉震荡运行，主力合约收跌0.48%至13540.0元，呈现“旺季不旺”体感。
- USDASDA月报显示2024/25年度全球棉花供应再度调增，需求增幅略大于产量，期末库存略减，全球供应“高产、高库存”。
供应端分析
- 全球供需平衡表：总产2633.6万吨（+0.4%），消费2537.5万吨（+0.5%），期末库存1705.5万吨（-0.1%）。
- 美国签约环比减少但装运强劲：累计净签约242.3万吨，装运141.8万吨；中国累计签约17.6万吨，装运14.8万吨。
- 印度产量调减：预期产量502万吨（-2.1%），进口51.0万吨（+15.4%），期末库存39.9万吨（-9.4%）。
- 巴西新花种植接近尾声：2024年度总产370万吨，2025年度预期395万吨（+6.8%）。
- 中国供应端：期初库存681万吨，产量685万吨，进口下调至150万吨，期末库存701万吨。
需求端分析
- 下游消费略有好转：1-2月社会消费品零售总额同比增长4.0%，网上零售额增长7.3%。
- 棉纺织景气指数回升至荣枯线：春节后复工复产顺利，经营情况改善。
- 金三银四订单表现一般：3月订单不及1-2月，美国市场份额回升，但内需仍存变数。
库存与进口
- 工商业库存同增环减：2月底合计644.61万吨，同比增加19.07万吨，环比减少28.09万吨。
- 花纱进口同比均减：1-2月累计进口棉花27万吨（-58.7%），棉纱21万吨（-12.5%）。
逻辑与展望
- 震荡运行逻辑：国内供需基本够用，新疆轧花厂销售压力释放，外盘相对较弱，CFTC基金净空头，产业净多头。
- 不确定性风险：新疆盐碱地改种棉花可能增面积达10%，巴西产量增加，中美贸易摩擦走向。
- 短期震荡，长期看空：若中美冲突加剧或内需提振不及预期，棉花价格进一步下行；若握手言和，市场反转。
关联品种
