金三银四呈现“旺季不旺”体感 棉花价格维持宽幅震荡

发布时间：2025-04-01 15:09:12作者：长江期货来源：长江期货 行情复盘 3月31日，棉花期货主力合约收跌0.48%至13540.0元。 策略提示 震荡运行 背景分析 本月USDA月报公布2024/25年度全球棉花供应再度调增，需求调增且增幅略大于产量，期末库存因此有所减少，目前全球供应呈现“高产、高库存”局面，短期市场供应较为充裕。 后市展望 中美贸易摩擦升级之下，郑棉承压，但随着两会召开，市场释放稳经济信号，加之传统消费旺季提振下，纺企产销有所恢复，期价有所提振。但由于两会后相关政策尚未出台，下游新订单迟迟不见放量等因素影响下，棉价再度出现波动。 研报正文研报正文 走势回顾：走势回顾：3月郑棉震荡运行月郑棉震荡运行 3月郑棉震荡运行，月初特朗普针对中国商品再加征10%关税实行，累计加征幅度达到20%，我国迅速采取对美棉加征15%关税等一系列反制措施，中美贸易摩擦升级之下，郑棉承压，但随着两会召开，市场释放稳经济信号，加之传统消费旺季提振下，纺企产销有所恢复，期价有所提振。但由于两会后相关政策尚未出台，下游新订单迟迟不见放量等因素影响下，棉价再度出现波动。 截止3月27日，郑棉期现基差较上月缩小78元/吨，基差较2月有所走弱。 供应端分析：全球供应仍显宽松供应端分析：全球供应仍显宽松 全球供需平衡表：全球需求增幅略高产量期末库存略减全球供需平衡表：全球需求增幅略高产量期末库存略减 据美国农业部（USDA）最新发布的3月份全球棉花供需预测报告，2024/25年度供需预测中，全球棉花总产预期再度上调，消费预期再度调增，且增量高于供应，本年度期末库存略有减少。 24/25年度全球棉花总产预期2633.6万吨，环比调增10.8万吨，增幅0.4%；全球消费量预期2537.5万吨，环比调增13万吨，增幅0.5%；出口量925.5万吨，环比调增4.3万吨，增幅0.5%；全球期末库存1705.5万吨，环比减少1.8万吨，减幅0.1%。 美签约环比减少但装运强劲美签约环比减少但装运强劲中国取消部分前期签约中国取消部分前期签约 截至2025年3月20日，美国累计净签约出口2024/25年度棉花242.3万吨，达到年度预期出口量的101.17%，累计装运棉花141.8万吨，装运率58.52%。其中陆地棉签约量为233.8吨，装运135.9万吨，装运率58.10%。皮马棉签约量为8.5万吨，装运6.0万吨，装运率70.10%。 中国累计签约进口2024/25年度美棉17.6万吨，占美棉已签约量的7.26％；累计装运美棉14.8万吨，占美棉总装运量的10.42％，占中国已签约量的83.98％。 印度本年度产量再度调减印度本年度产量再度调减期末库存减少期末库存减少 据印度棉花协会（CAI）最新发布的2月供需平衡表：Ø供应端方面，2024/25年度产量预期502万吨，环比调减11万吨，减幅2.1%，同比减少9.2%；进口预期51.0万吨，环比调增6.8万吨，环比增幅15.4%，同比增加71.4%。 需求端来看，消费预期535.5万吨，环比未见明显调整，同比增幅0.6%；出口预期28.9万吨，环比未见明显调整，同比减少40.4%。基于以上，印度棉花期末库存减至39.9万吨，环比下降9.4%，同比减幅22.2%。 具体从分区域产量调整情况来看，本年度北部棉区产量预期在47.6万吨，环比未见明显调整；中部棉区产量预期300.9万吨，环比调减11.9万吨，减幅3.8%；南部棉区产量预期维持144.5万吨不变。 巴西新花种植接近尾声，新年度总产预期创新高巴西新花种植接近尾声，新年度总产预期创新高 截至3月13日巴西2025年度新花播种进度在99.97%； 面积与产量：据巴西相关行业协会数据，2024年度（对应USDA2024/25年度）巴西棉花种植面积预期下调至194.4万公顷（2916万亩），环比减幅2.4%；单产预期上调至126.9公斤/亩，环比增加。基于以上，总产预期维持在370万吨不变，同比（317万吨）增加16.7%。 2025年度（对应USDA2025/26年度）巴西棉花种植面积预期调增至214.5万公顷（3218万亩），环比增加1.0%，同比增加10.3%；单产预期略减至122.8公斤/亩，同比减少3.3%；总产预期上调至395万吨，环比增加1.0%，同比（370万吨）增加6.8%。 本年度进口量下调本年度进口量下调期末库存减少期末库存减少 24/25年度，总供应方面，期初库存为681万吨。产量方面，全国总产上调1万吨至685万吨。进口方面，我国自3月10日起启动对美棉加征15%关税反制措施，不利于后续美棉进口，加之市场预期今年滑准税配额发放可能性较低，本月将年度进口量下调30万吨至150万吨。总需求方面，春节后纺企开机率恢复情况较好，回到八成左右，企业产销较为顺畅，用棉量总体平稳。但美国对我国商品加征20%关税后，后续关税动向尚不明朗，对美纺服出口预计将受到一定影响，据此，总需求保持稳定，期末库存下调29万吨至701万吨。 25/26年度，总供应方面，期初库存下调29万吨至701万吨。产量方面，2025年全国种植面积预期4429.4万亩，同比增幅0.8%。根据近三年平均单产推算全国总产673万吨，同比减幅1.7%。总需求方面，中美贸易摩擦影响程度尚难确定。国内实施提振消费专项行动，据此，总需求保持稳定，期末库存下调29万吨至744万吨。 工商业库存同增环减工商业库存同增环减 2月底全国棉花商业库存551.48万吨，较上月减少23.19万吨，降幅4.04%，高于去年同期14.81万吨，降幅2.76%。 2月底，棉纺织企业棉花工业库存呈下降态势。据调查，截至2月底纺织企业在库棉花工业库存量为93.13万吨，较上月底减少4.9万吨。纺织企业可支配棉花库存量为126.55万吨，较上月底减少6.21万吨。 工商业库存合计644.61万吨，同比增加19.07万吨，环比减少28.09万吨。 2025年年1-2月花纱进口同比均减月花纱进口同比均减 2025年1月我国棉花进口量15万吨，环比增加1万吨，增幅约7.1%；同比减少约20万吨，减幅约56.8%。2025年2月我国棉花进口量12万吨，环比减少3万吨，减幅约20.0%；同比减少18万吨，减幅在60.9%。2025年1-2月我国累计进口棉花27万吨，同比减少58.7%。2024/25年度(2024.9-2025.8)累计进口棉花75万吨，同比减少57.1%。 2025年1月我国棉纱进口量10万吨，同比减少约3万吨，减幅约23.08%；环比减少约5万吨，减幅约为33.33%。2025年2月我国棉纱进口量11万吨，同比持平；环比增加约1万吨，增幅约为10%。2025年1-2月累计进口棉纱21万吨，同比减少12.5%。2024/25年度（2024.9-2025.2）累计进口棉纱约71万吨，同比减少20.22%。 供应端总结供应端总结 本月USDA月报公布2024/25年度全球棉花供应再度调增，需求调增且增幅略大于产量，期末库存因此有所减少，目前全球供应呈现“高产、高库存”局面，短期市场供应较为充裕； 新年度产量预期来看，国内方面，新疆由于去年粮食种植利润较低，预期新年度种植面积增加，国际方面，巴西种植面积增加，美棉种植预期仍存争议，USDA预期是面积减点单产，总体预期全球是增产的，因为关税问题，玉米和棉花征地效应，或存在变数，另外从种植收益数据来看，美棉种植成本在60-80美分，种植利润仍存，后期美棉面积是否存在增减仍需持续关注； 国内方面，当前工商业库存自年度高点逐步回落，随着后续滑准税配额发放预期大幅下降等因素，均令市场担忧年度后期供应或将出现偏紧局面，但是从长远看，供应端预期新疆新棉增面积增产量，远期供应偏宽松概率较大。 需求端分析：下游需求略有好转需求端分析：下游需求略有好转 下游消费持续回暖下游消费持续回暖 1—2月份，社会消费品零售总额83731亿元，同比增长4.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额76838亿元，增长4.8%。1—2月份，全国网上零售额22763亿元，同比增长7.3%。其中，实物商品网上零售额18633亿元，增长5.0%，占社会消费品零售总额的比重为22.3%；在实物商品网上零售额中，吃类、用类商品分别增长10.8%、5.4%，穿类商品下降0.6%。 2025年3月6日，中国商业联合会发布3月份中国零售业景气指数(CRPI)。3月份，中国零售业景气指数(CRPI)为50.2%，环比微升0.1个百分点，维持在扩张区间运行。 2月棉纺织景气指数回升月棉纺织景气指数回升 中国棉纺织景气指数回升至荣枯线。2月份中国棉纺织景气指数为50%，处于临界点，较1月上升2.9个百分点。2月份，春节过后纺织企业复工复产顺利，生产销售逐步恢复正常，整体经营情况有所改善，景气指数回升至荣枯线。从分项指数看，构成中国棉纺织景气指数的7个分项指数中，原料采购指数、原料库存指数、生产指数低于临界点，其余指数均高于临界点。7个分项指数中原料库存指数较1月出现下降，其余指数较1月出现上升。 市场整体不温不火市场整体不温不火 库存仍有小幅去化尚未出现累积，开机整体持稳为主，市场对于后市依旧信心不足；利润方面，目前内地纺企常规普梳纱现金流盈亏平衡线附近。 需求端总结需求端总结 目前处于金三银四，3月订单表现还未有1-2月订单好，2025年1月数据显示，美国自全球及我国进口的各类纺服均有双位数以上同比增长，我国棉制品在美国市场份额回升，高于2022-2024年，美国进口商在特朗普就职前“抢进口”或为主要因素，具体影响还要看后续关税政策及消费需求等因素。目前来看，金三银四表现一般，整体不及过去，呈现“旺季不旺”体感； 从内需来看，两会期间代表委员提出扩大消费券覆盖范围，对绿色纺织品、功能服饰等细分品类实施梯度补贴，纺服产品逐渐被纳入消费补贴范畴，对扩大市场需求整体有利，但目前纺服消费促进办法还未明确，需求仍存在 一定变数，市场等待政策落地结果。 逻辑与展望：震荡运行逻辑与展望：震荡运行 国内棉花供需基本够用，可能略趋紧，新疆轧花厂销售压力已经释放，大约释放60%，未点价40%，资源集中到几个巨头贸易商手上，零散贸易商队伍庞大，普遍吃货不够，买货难，基差不断上涨，中国以外资源相对充裕，外盘相对弱些，外盘CFTC持仓，基金持仓是净空头（5多万多手，22.68吨/手），产业是净多头（5万多手）,未点价，想接货，到了交割期，基金不想接货，总会平衡，最终达到一个平衡，双方会平仓。国内由于产业链环节产能过剩，消费难以有增量，造成内卷，利润越来少，限制棉花涨幅。 由于特朗惠普2.0时代，中美博弈才开始，面对出口严峻的形势以及国内稳定经济的组合拳，上半年胜负为明还相安无事，主要区间震荡，但是到了下半年，我们要面对几个变数： 一是新疆喀什等地区开发的盐碱地，大约200万亩，只能种植棉花，其他种植作物不挣钱，会改种棉花，新疆可能增面积达10%，新年度棉花丰产可能到720-750万吨，这个是比较利空的，巴西种植3月13日已经结束，播种进度99.97%，2024年总产达到370万吨，2025年预计总产达到395万吨，对外棉压力比较大。 另一个中美可能是先打，造成了一波伤害之后，是否有握手言和的可能，现在美国的问题是通胀，中国的问题是通缩，两个互补就能解决基本问题，如果真打，美国通胀加剧，美国经济出现衰退担忧，经济下滑影响较大，影响全球棉花消费，促进棉花价格进一步下行。 中国今年刺激政策落地后还要看效果，内需是否提振，如果朝着不好的形势发展，远期棉花进一步看弱，如果中美最后握手言和，局势就反转。所以，未来不确定性风险很大，也不能一味的盲目乐观。 关联品种关联品种棉花棉纱所属公司：长江期货