创新业务价值凸显，商业融合+重塑营销+投资并购持续优化产业布局

收入、利润稳健增长

2024年公司营业收入2752.51亿元（+5.75%），归母净利润45.53亿元（+20.82%），扣非净利润40.65亿元（+13.04%），经营现金流净额58.27亿元（+11.39%）。毛利率为11.13%（-0.91pct），归母净利率为1.65%（+0.21pct），扣非净利率为1.48%（+0.10pct）。工业板块贡献利润21.93亿元（+3.95%），商业板块贡献利润33.85亿元（+1.05%），主要参股企业贡献利润4.70亿元（-12.98%）。销售费用率4.62%（-0.72pct），管理费用率2.07%（-0.13pct），研发费用率0.87%（+0.02pct），财务费用率0.54%（-0.03pct）。应收账款周转天数为99.44天（+2.84天），存货账款周转天数为55.61天（-0.28天）。

深化医药商业融合发展，重塑医药工业营销体系，投资并购加大力度

医药商业板块：分销业务收入2511.67亿元（+7.45%），零售业务收入85.14亿元（-6.54%）。创新药板块销售305亿元（+29.7%），新增进口总代品规25个。CSO业务服务规模达80亿元（+177%），合约产品数量65个。器械SPD业务销售442亿元（+10.5%）。

医药工业板块：收入237.31亿元（-9.62%），完成销售部门整合，工业销售收入过亿产品44个。中药板块收入95.71亿元，海外销售收入39.67亿元（+24.53%）。收购和黄药业10%股权，推进中药资源协同整合。

盈利预测及投资建议

预计2025-2027年归母净利润分别为49.99/54.31/59.23亿元，EPS分别为1.35/1.46/1.60元，对应PE分别为14/13/12倍，维持“买入”评级。

风险提示

研发进度不及预期，合作进展不及预期。