电池盈利逐步修复，看好海外市场开拓

l投资要点 事件：2025 年 3 月 17 日，公司发布 2024 年年报。 2024 年公司实现营收 99.5 亿元，同比-46.7%，归母净利-5.9 亿元，同比-172.5%，扣非归母净利-11.2 亿元，同比-300.0%；其中2024Q4 营收 17.5 亿元，同环比分别-59.1%/-4.3%，归母净利-1.7 亿元，同环比分别为+78.8%/+30.4%，整体业绩受累于 2024 年光伏产业链价格下行，我们预计公司的海外占比提升使 2024Q4 环比减亏。 lN 型电池持续升级，海外占比提升 2024 年公司的电池平均量产转化效率提升 0.5%以上，单瓦非硅成本降低约 30%，中试的 TBC 电池转换效率较主流 N 型电池效率可提升 1-1.5pcts。2024 年公司电池出货 33.7GW，同比+12.6%，其中 N 型电池出货 31.0GW，占比超 90%，同比+50.6%，根据 infolink，公司电池产品出货排名全球第三，其中 N 型电池产品出货量保持行业领先。 2024 年公司海外销售占比从 2023 年 4.69%大幅增长至 23.85%，其中，印度、土耳其、欧洲等主要海外市场占有率行业领先，随着阿曼 5GW 电池产能项目的持续推进，预计项目试运营日期不晚于 2025年底，可以有效辐射海外高价值市场需求。 l行业自律下，产业链价格有所回升 行业自律叠加新能源入市的“抢装”节奏，根据 infolink，2025年 3 月 27 日相较于 2025 年 1 月 9 日，210R 电池片价格由 0.28 元/W上涨至 0.34 元/W。 l盈利预测与投资评级 我们预测公司 2025-2027 年营收分别为 151.5/170.3/211.5 亿元，归母净利润分别为 9.7/12.8/18.0 亿元，对应 PE 分别为 12/9/6倍，首次评级，给予“买入”评级。 l风险提示： 行业自律不及预期风险；市场竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期的风险。 n盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表