核心观点
- 大类资产表现：本周商品和债券上涨，A股下跌。商品内部，有色、黑色、能化上涨，农产品下跌。品种方面，欧线、苹果、焦炭领涨，豆粕、橡胶、玉米淀粉领跌。
- 市场逻辑：黄金创新高，苯乙烯、双碳创新低。纯碱放量。股商同步性有望继续维持，商品市场交易热度触底反弹，预期度延续下行。
- 宏观逻辑：国内发布2024年国际收支方案，内外均衡发展仍是政策重点。海外关税生效时间确定，加剧通胀和贸易摩擦预期。2025年更多交易机会在“以我为主”，4月前民生与育儿政策持续释放，赤字扩张至4%，关注4.2特朗普关税落地及国内经济复苏成色。
- 后市判断：地产、基建尚未起色，黑色、能化供需矛盾有限，表现较弱；宏观边际变量较多，黄金涨幅前置；有色受科技叙事和供应偏紧影响，转向强势。趋势上，看多股指和工业品，国内决策层解决通缩问题态度坚决，政策出台可期待，股票和商品高度同步，核心矛盾在需求端；中美贸易摩擦进入“以打促谈”阶段，相较此前预期有明显改善。风险资产一季度由政策预期驱动的做多窗口期或将暂告段落。后市的博弈点在于3-4月高频经济指标对需求端复苏动能的验证情况，以及促内需政策的落实。
- 海外情况：特朗普宣布新关税政策预计4月生效，3月消费者信心持续低于预期，市场通胀有所降温，但仍暗藏隐忧。美国“类滞胀”特征强化，3月核心PCE环比超预期，但消费实际增速低，显露政策不确定性对实体经济的侵蚀。资产市场呈现避险与政策博弈特征，美债10年期利率单日暴跌，美股遭遇资金撤离，资金加速向欧洲转移。短期聚焦关税传导与高频数据验证，长期警惕政策摇摆固化利率中枢，高利率与弱增长或形成负反馈。
- 国际收支：报告显示国际收支稳健，但外部不确定性高，赤字扩大至4%（历史新高），反映财政发力力度大，化债与项目投资并行，进入效果观察期。数据方面，摩根大通上调GDP预期，企业端政府债发行加速对基建的托底作用，居民端社零数据有所复苏，但居民贷仍显示消费弱的局面未改。经济动能维持平稳：地产、基建及社会活动景气度延续弱势，制造业景气度总体持平。往后看，若政策支撑下经济复苏势头强化，商品、股市的风险偏好或平稳提升，关注“以我为主”的交易机会。
关键数据和研究结论
- 国内中观经济跟踪：经济活动指标已回归至正常水平，地产上方仍有空间，传统基建复工进度较慢，化工品仍在复工过程中，一带一路贸易额上行。
- 商品表现：鸡蛋、双焦、氧化铝、工业硅产品创新低，纯碱放量。
- 市场总体预期与情绪：流畅度、波动性触底反弹。
- 国内宏观：2月PMI回升，2月PPI同比降幅略微收窄，1年期LPR、MLF利率稳定。
- 海外宏观：美PMI反弹，全球通胀低位运行，美欧利差与风险指标显示美国经济面临压力，美元指数与美10年期真实利率走势分化。
板块观点
- 有色：基本金属供需偏紧，偏多看待；贵金属长期看多。
- 黑色：整体供需过剩，但缺乏进一步驱动，偏弱震荡对待。
- 能化：关注原料对板块整体估值的影响，原油中长期中枢下移，短期受地缘政治影响较大；下游化工品利润难扩。
- 农产品：油脂端短期棕榈油偏震荡，中长期供增需减，交易难度增大；蛋白端短期跟随国际成本端偏强，中长期单边取决于南美产量兑现度；玉米中储粮继续增加收购，震荡偏强；生猪供需双增，鸡蛋供应充足，囤货托底，棉花短期下游开机率支撑棉价止跌，白糖中长期增产，北半球交易增产由预期转为现实，偏空看待。
投资建议
- 中期配置：贵金属多配，基本金属偏多，黑色偏弱震荡，能化关注原料影响，农产品油脂端交易难度增大，蛋白端关注南美产量，玉米震荡偏强，生猪鸡蛋震荡运行，棉花偏空，白糖中长期偏空。
