天味食品：盈利水平持续改善，来年目标展望积极

事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现收入34.76亿元，同比+10.41%，归母净利润6.25亿元，同比+36.77%；其中Q4实现收入11.12亿元，同比+21.57%，归母净利润1.92亿元，同比+41.03%。2024年累计分红金额为6.1亿元（含回购后拟现金分红部分），分红比例为97.62%。 全年顺利达成业绩目标，春节备货旺季带动Q4环比提速。2024年公司收入同比增长10.41%，顺利达成年度目标、实现圆满收官，其中公司Q4收入环比提速至21.57%，预计与春节错期备货，旺季销售情况向好有关 。全 年 公 司中 式 复 调/火 锅 底 料/香 肠 腊 肉分 别 实 现 收 入17.71/12.65/3.29亿元，分别同比+16.6%/+3.5%/+11.0%，其中Q4收入分别同比+25.2%/+25.3%/-3.4%。食萃并表计入带动中式复调增长，2024年公司实现线上收入5.96亿元，同比+51.7%，食萃实现收入2.82亿元，同比+41%，同时旺季公司给到经销商更多政策支持，手工牛油等火锅底料大单品表现较好，带动Q4火锅底料提速增长。Q4香肠腊肉受到备货季节节奏影响导致收入下滑，全年来看香肠腊肉收入表现稳健。2024年公司经销商数量净减少148家至3017家，公司坚持落实“优商扶商”渠道策略，汰换尾部经销商，实现单个经销商收入体量同增26.6%，渠道质量得到明显提升。 股票数据 总股本/流通(亿股)10.65/10.65总市值/流通(亿元)148.05/148.0312个月内最高/最低价(元)15.78/8.5 成本下行+费效比提升，全年盈利水平改善明显。2024年公司毛利率同比+1.9pct至39.8%，销售费用率同比-2.4pct至13.0%，毛销差同比提升4.3pct，毛销差的提升主因油脂等原材料价格下降较多，同时公司24H2更改费用投放形式，销售费用投放费效比提升明显，此外广告费用投放同比减少，均对毛销差有正向拉动。其他费用方面，2024年管理/研发/财务费用率分别同比-0.7/+0.2/-0.3pct，运营管理效率得到有效提升，全年净利率同比+3.8pct至18.6%。 相关研究报告 <<天味食品：Q3收入提速增长，业绩超预期报告标题>>--2024-10-28<<天味食品：2024Q1收入符合预期，盈利水平持续改善>>--2024-04-28<<天味食品：盈利能力稳步提升，新颁 布 员 工持 股 计 划 稳 定 信 心>>--2024-03-29 目标展望积极，推新+扩渠道稳步推进。展望2025年，公司年报提出收入、利润均不低于15%的增长目标，对未来发展信心较足。预计今年公司将继续加速品类推新，此前陆续推出的番茄酸汤鱼、泡椒酸菜鱼、酱香香锅、第三代厚火锅等新品，未来新品有望成为成熟单品贡献增长。同时公司收购食萃、加点滋味等线上企业，协同强化公司线上营销优势，线下持续推进小B渠道整合优化，提升线下渠道质量，逐步向餐饮市场拓展。公司产品与渠道扩张思路清晰，盈利水平稳步提升，未来有望在行业稳步复苏的情况下获得更多市场份额。 证券分析师：郭梦婕 电话：E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002证券分析师：肖依琳 盈 利 预 测 ：我 们 预 计2025-2027年 公 司 收 入 分 别 为39.89/44.35/49.23亿元，分别同比+14.8%/11.2%/11.0%，归母净利润分别7.2/8.2/9.0亿元，分别同比+15.5%/13.2%/10.1%，对应PE分别为21/18/17X。我们按照2025年业绩给26倍PE，一年目标价为17.68元。 电话：E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523100003 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；渠道拓展不及预期；新品推广不及预期。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提 构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。