【尿素月报】需求阶段性转弱，尿素高位回落

2025年3月31日 【尿素月报】需求阶段性转弱，尿素高位回落 研究员：张孟超 第一部分前言摘要 供应端：进入4月份，随着主流区域尿素出厂价格大幅反弹，而当前原料无烟煤价格弱势，当前尿素行业整体利润略有扩张，晋城地区6800K无烟小块出厂价940元/吨，阳泉无烟块煤价格850元/吨，榆林沫煤延续下跌态势，5800大卡含税出厂价大跌至515元/吨，烟块煤6200大卡含税出厂价大跌至536元/吨，尿素现货价格持续大幅反弹，固定床工艺生产完全利润扭亏为盈，当前盈利250元/吨；水煤浆工艺生产利润位置400元/吨，气流床工艺利润扩大至650元/吨，预计4月份，随着国煤价持续偏弱运行，尿素出厂价底部有支撑，预计利润将会维持。进入4月份，国内西南、西北气头检修装置满产运行，不过部分煤头装置开始检修，尿素日均产量将高位窄幅回落，截至9月底，国内尿素日均产量高达19.6万吨附近，国内供应整体持续宽松为主，预计4月份国内尿素日均产量回落至19.2万吨附近。 联系方式：zhangmengchao_qh@chinastock.com.cn 需求端：4月上旬，预计中原地区复合肥高开工率将会维持，目前，山东、河南、安徽、河北地区复合肥开工率达到顶峰，局部已经超过往年同期高点，但部分区域复合肥厂成品库存偏高，近两周成品虽有去库，但随着尿素价格连续上涨至1900元/吨以上，下游接受度降低，同时基层对高价复合肥订单有抵触心理，预计4月中下旬之后，随着订单下滑，复合肥开工率将逐步回落。农业方面，由于2月份气温偏低，且降雨较少，导致农业需求整体力度一般，3月份随着气温回暖，农业基本结束，4月份农业需求将进一步回落。东北地区随着春耕临近，而玉米价格反弹，售粮进度提高，基层备货将有所加快，黑龙江、吉林仍有部分缺口，预计东北地区尿素仍有需求。 4月份市场展望，由于尿素企业利润尚可，4月份虽有部分装置检修，但预计尿素日均产量将维持在19.2万吨以上；另一方面，4月中上旬，中原及东北地区复合肥厂开工率维持高位，加快生产追赶进度，同时农业刚需继续释放，东北地区继续春耕备货，需求端有一定支撑；不过进入4月中下旬，一方面，农业收尾，东北基层备货临近结束，高氮肥生产告一段落，预计需求整体将有所放缓，同时4月份正值淡出企业放储时间节点，预计中下旬尿素价格将高位回落为主。 期货方面，05合约当前贴水现货，预计4月份尿素期货前高后低为主。 策略推荐： 1.单边：中旬之后偏空为主2.套利：91正套逢低建仓3.期权：等待期货回落，卖2509-P-1780 第二部分市场行情回顾 进入3月份，国内尿素企业开工率整体高位运行，西南、西北气头检修装置基本全面恢复，除个别煤头装置停车检修以外，其余装置运行稳定，国内尿素日均产量持续在19万吨以上运行，国内整体供应充裕，而需求端表现强劲，东北地区春耕前备货节奏加快，采购力度较强，而中原地区农业需求旺盛，复合肥厂开工率达到顶峰，供需双旺背景下尿素出厂价连续坚挺上涨。 数据来源：Wind、银河期货 进入3月份，国内气头装置全面恢复，同时煤头装置运行基本正常，尿素产量连续提升，日均产量基本稳定在19.5万吨附近，国内供应趋向宽松。原料煤价格整体连再度下探，晋城无烟块煤940元/吨，阳泉无烟块850元/吨，榆林5800无烟沫煤跌至513元/吨附近，随着需求连续爆发，出厂报价涨幅扩大，临近月底，山河四省出厂报价反弹至1900元/吨，煤制利润快速扩大，固定床装置扭亏为盈，生产盈利250元/吨，水煤浆生产利润扩张至400元/吨，气流床生产利润扩张至650元/吨，整体尿素生产利润持续扩张，煤制尿素装置开工高位，煤制尿素开工率提升至85%的高位水平，天然气制尿素装置开工率持续在75%左右，日均产量达到19.5万吨。 数据来源：Wind、银河期货 需求端，国际尿素价格高位回落，但临近月底，印度再次招标，中东、埃及FOB价格回调制350美元/吨之后再度上涨，但国内尿素出口政策依旧严格，出口虽顺挂，国际价格涨跌对国内市场影响不大；华中、华北地区复合肥厂开工率创近几年新高，生产旺盛，基层提货积极性抬升，复合肥成品不断消化，原料尿素库存下滑，对原料采购力度较强。东北地区随着玉米价格上涨，销售进度加快，基层农户化肥备货进度加快，复合肥订单尚可，东北地区尿素采购力度加大，局部采购偏集中，对大颗粒需求达到顶峰。农业需求中原及苏皖地区返青肥连续开展，不过前期部分提前备货，但随着小麦春季用肥陆续开展，尿素采购力度仍能维持，对价格有一定支撑。淡储企业正值储备考核月，基本完成采购。随着尿素期货主力合约连续拉涨，同时尿素出厂报价经过回调之后，市场情绪持续升温，刚需集采收单相对较好，待发订单充裕，尿素厂本月大幅去库。 数据来源：肥易通、Wind、银河期货 3月份，随着尿素企业收单连续好转，农业拿货积极性大幅提升，集中提货旺盛，尿素企业持续去库，3月份去库高达40万吨，春节后，尿素企业库存高点大幅去库接近100万吨左右，截至2025年3月26日，中国尿素企业总库存量86.78万吨，较上周减少17.02万吨，环比减少16.40%，较上月减少40万吨，受需求持续的较强支撑，多数区域以去库为主，尿素行情继续向好，工业需求持续推进，农业适当补仓下，尿素企业出货较为顺畅，企业库存继续减少。 随着尿素企业收单连续大幅好转，叠加去库力度较大，出厂报价大幅反弹，截至3月底，河南主流出厂报价反弹至1900元/吨附近，山东主流出厂报价反弹至1920元/吨，河北主流出厂报价反弹至1930/吨，较上月底大幅反弹160-200元/吨左右。 3月份，尿素期货主力2505合约触底反弹，上旬跟随现货端延续2月底跌势，最低跌至1731元/吨附近，随着现货开始上涨，期货跟随大幅反弹，需求端持续发力，支撑现货价格不断走强，临近月底，随着现货连续上涨，期货价格高位震荡，期现价差快速收敛，截至月底，2505合约报收1890元/吨，较上月底上涨150元/吨，基差转正，厂库基差报收30元/吨。 数据来源：肥易通、Wind、银河期货 第三部分基本面供需分析 一、供应 1、3月份国内供应持续高位运行 进入2月底，一方面，气头检修装置陆续回归，另一方面，随着尿素出厂报价大幅反弹，现金流利润扩大，煤头装置基本恢复正常，开工率提升至最高水平，国内尿素日均产量快速恢复至19万吨附近。进入3月份，尿素出厂报价继续上涨，而原料煤价格连续下跌，尿素厂生产利润继续改善，固定床扭亏为赢，气流床装置利润进一步扩大，气头装置整体全面恢复，煤头装置运行稳定，截至3月28日，国内尿素日均产量高达19.67万吨，比2月份日均产量增加0.2万吨。 数据来源：隆众资讯、银河期货 2、4月份国内预计新增一套尿素装置 2025年尿素行业产能投放为464万吨，剔除淘汰产能及置换产能，整体行业年新增产能为400万吨，产能增速为5.87%。2025年，大部分尿素工厂按计划如期投产，理论 产能从7800万吨增长至8200万吨。新增产能装置江苏晋煤恒盛60万吨、九江心连心100万吨、晋煤章丘26万吨、安徽晋煤中能60万吨、江苏华昌20万吨、新疆新冀能源100万吨、甘肃金昌52万吨和新疆奥福50万吨。 在国家高度重视化肥保供背景下，综合预估2025年产量保持稳中上涨态势，或达到6590万吨。 数据来源：隆众资讯、银河期货 3、4月份国内原料煤价格窄幅震荡 进入4月，晋陕蒙煤炭主产地煤矿开工率受煤价连续下跌影响而有所回落，截至3月28日，鄂尔多斯地区煤矿开工率下滑至68%，榆林地区煤矿开工率下滑至44%，鄂榆两市煤炭日均产量下滑至380万吨左右，但国内供应整体宽松。需求方面，一方面，当前电厂正值设备检修周期，机组平均负荷率不足70%，库存水平维持在中高位区间。受市场煤价持续低于长协价格影响，下游终端采购策略已出现明显转向：在保障刚性需求的前提下，优先加大市场煤采购比例，同时主动压缩长协煤履约量。当前市场总体保持相对平稳，但4月传统淡季仍持谨慎预期，在缺乏新增需求驱动的背景下，终端采购规模仍存在进一步收缩空间，短期内煤价将震荡运行。另一方面，非电端水泥开工率低位徘徊，甲醇、尿素检修装置重启，煤制甲醇、煤制尿素开工率高位运行，化工煤需求整体尚可，对坑口地区煤炭价格支撑力度平稳。库存方面，大秦线日均运量增加至120 万吨，呼局批车数增加至35列，港口库调入高位运行，调出低位，港口库存持续被动累库，截止3月28日，环渤海港口库存积累至2930万吨附近，创近半年新高，库存压力进一步加大。沿海电厂日耗断崖式下滑，库存去库缓慢，内地电厂库存依旧偏高，导致全国电厂总库存持续位于往年同期高位水平，且去库速度偏慢，电厂长协有所外溢，不过煤价跌至当前位置，坑口部分煤矿开始减产，同时进口倒挂，进口减量，预计进一步下跌空间有限，但上行缺乏驱动，4月份煤价维持震荡为主。 数据来源：wind、银河期货 4、4月份国内尿素企业现金流利润预计稳中有扩为主 随着主流区域尿素出厂价格大幅反弹，而当前原料无烟煤价格弱势，当前尿素行业整体利润略有扩张，晋城地区6800K无烟小块出厂价940元/吨，阳泉无烟块煤价格850元/吨，榆林沫煤延续下跌态势，5800大卡含税出厂价大跌至515元/吨，烟块煤6200大卡含税出厂价大跌至536元/吨，尿素现货价格持续大幅反弹，固定床工艺生产完全利润扭亏为盈，当前盈利250元/吨；水煤浆工艺生产利润位置400元/吨，气流床工艺利润扩大至650元/吨，预计4月份，随着国煤价持续偏弱运行，尿素出厂价底部有支撑，预计利润将会维持。 数据来源：wind、银河期货 数据来源：wind、银河期货 数据来源：wind、银河期货 5、4月份国内尿素产量略有下滑，日均产量持续在19.2万吨附近 进入4月份，国内西南、西北气头检修装置满产运行，不过部分煤头装置开始检修，尿素日均产量将高位窄幅回落，截至9月底，国内尿素日均产量高达19.6万吨附近，国内供应整体持续宽松为主，预计4月份国内尿素日均产量回落至19.2万吨附近。 数据来源：wind、银河期货 4月份需重点关注五个问题：一是，进入4月份，复合肥企业超高开工率能否维持，华北、华中地区高氮肥前置生产，第一轮低成本订单收单结束之后，第二轮氮磷钾高成本订单收单情况值得关注，将直接决定当前复合肥高开工率能否进一步维持，进而当前尿素价格能否稳定在1900元/吨以上；二是，3月底印度继续放标，船期持续到6月底，当前国际市场需求偏积极，支撑国际价格坚挺，当前国内出口顺挂，但法检持续趋严，国内暂无出口可能性，密切关注出口动态。三是，当前，国内尿素企业库存连续去库，较节前最高库存减少接近100万吨，随着需求继续释放，预计4月份将继续去库为主，不过进入4中旬之后，随着国内需求放缓，企业去库速度或将放缓。四是，政策性影响持续存在，重点关注尿素价格政策顶部。五是，4月份正值淡储放储时间节点，关注市场价格与放储节奏价格影响。六是，4月份东北地区春耕备肥将收尾，采购节奏对价格支撑力度持久性。 6、企业库存延续去库为主 库存方面，春耕与高氮肥生产持续，下游刚需集中释放，特别是工业需求持续采购，尿素厂家收单大幅好转，产销连续两周超过100%，下游集中提货，尿素企业开始连续去库，3月份尿素厂去库高达40万吨左右，进入4月上旬，随着刚需继续推进，待发提货，预计尿素企业去库将继续去库，进入中下旬，随着尿素日产持续在19.5万吨以上，而需求放缓背景下，预计尿素企业库存将稳定。截至2025年3月26日，中国尿素企业总库存量86.78万吨，较上周减少17.02万吨，环比减少16.40%，较上月减少40万吨。 数据来源：隆众资讯、银河期货 二、需求 进入3月份，国内需求呈现集中释放态势，中原及苏皖地区农业刚需集中采购，东北地区部分复合肥及贸易商春耕备肥，同时期货连续拉涨，期现商及贸易商大量拿货套保，整体需求持续释放，对尿素价格支撑力度不断走强。复合肥开工率大幅提升至高位，尿素采购力度走强，同时三聚氰