- 核心观点：泡泡玛特2024年业绩增长迅猛，国内市场加速扩张，海外市场爆发式增长，IP运营能力和渠道布局优势显著，未来增长点多样。
- 关键数据：
- 2024年营收130.4亿元，同比增长106.9%；经调整纯利34.0亿元，同比增长185.9%。
- 国内收入79.7亿元，同比增长52.3%，其中H2收入47.7亿元，同比增长70.4%。
- 海外收入50.7亿元，同比增长375%，其中H2收入37.1亿元，同比增长438%。
- 线下零售店新开38家至401家，平均店效1002万，达到历史新高。
- 线上渠道抽盒机/天猫/抖音收入分别为11.1/6.3/6.0亿元，同比增长52.7%/+95.0%/+112.2%。
- 会员数量同比增长34%至4608万，复购率49.4%保持稳定。
- 毛利率同比+3.3%至63.9%，净利率同比+6.8%至24.0%。
- 国内市场：
- 下半年增长加速，未来增长点包括二线城市覆盖、毛绒、积木等新品类、乐园、饰品等新业务。
- 线下渠道零售店/机器人店收入分别为38.3/7.0亿元，同比增长43.9%/26.4%。
- 线上渠道抽盒机/天猫/抖音收入分别为11.1/6.3/6.0亿元，同比增长52.7%/+95.0%/+112.2%。
- 抖音作为拓新渠道增速迅猛。
- 海外市场：
- 爆发式增长，欧美澳市场空间广阔。
- 海外收入50.7亿元，同比增长375%，其中H2收入37.1亿元，同比增长438%。
- 线下渠道零售店/机器人店收入分别为29.4/1.3亿元，同比增长404%/132%。
- 线上渠道官网/shopee/tiktok收入分别为5.3/3.2/2.6亿元，同比增长1246%/656%/5780%。
- 分市场看，东南亚/东亚及港澳台/北美/欧澳地区收入分别为24.0/13.9/7.2/5.5亿元，同比增长619%/+185%/+557%/+311%。
- 预测今年公司将重点发力北美市场，开店+IP本地化有望快速扩大当地影响力。
- 产品视角：
- 新老IP齐发力，THE MONSTERS收入达30.4亿元，MOLLY收入20.9亿元，CRYBABY收入达11.7亿元。
- 毛绒品类表现亮眼，手办/毛绒/MEGA/衍生品收入分别为69.4/28.3/16.8/15.9亿元，同比增长45%/+1289%/146%/156%。
- 盈利能力：
- 毛利率66.8%，同比+5.5pct；销售、管理费用率分别同比-3.8、-4.0pct。
- 净利率24.0%，同比+6.8pct。
- 海外业务毛利率较高，未来净利率仍有提升空间。
- 研究结论：
- 泡泡玛特拥有丰富的IP矩阵、IP挖掘及运营能力、广泛的线上线下渠道，竞争优势显著。
- 国内市场逐步构建IP生态框架，品类拓展与多业态孵化打开成长空间。
- 海外业务进入爆发增长期，欧美等高消费地区拓展将助力持续高增。
- 预计2025-2027年归母净利润分别为58.1、74.9、96.2亿元人民币，对应PE分别为35.4、27.5、21.4倍。
- 维持“推荐”评级。
- 风险提示：新市场拓展不及预期；国内外宏观经济不及预期，新品拓展不及预期。
