核心观点与业绩表现
公司2024年年报实现营业收入15亿元（同比增长15%），归母净利润2.3亿元（同比增长10%），扣非归母净利润2.1亿元（同比增长16%），业绩符合预期，毛利率略有提升。分季度看，Q1至Q4单季度收入分别为3.3/3.6/4/4.2亿元，同比增速为+21%/+15%/+14%/+13%；归母净利润分别为0.5/0.5/0.6/0.6亿元，同比增速为+19.7%/+17.8%/+19%/-9%。主要受血液净化类产品增速较快带动。2024年毛利率为35.3%（提升0.4pp），销售费用率5.6%（下降0.4pp），管理费用率7.2%（上升0.2pp），研发费用率4.3%（上升0.3pp），整体净利润率15.2%（下降0.7pp），盈利能力略有波动，部分受资产减值损失约1058万元影响。
业务表现
- 血液净化类产品：收入12.2亿元，同比增长28.2%，主要得益于1）国内联盟集采中标，2）国外血液透析器、浓缩物、管路及设备出口增长（销售数量同比增长120%）。
- 输注类产品：收入约1.9亿元，同比下降18.9%。
- 心胸外科：收入0.73亿元，同比增长2.8%。公司2022年进入血管介入赛道，PTA高压球囊扩张导管获批上市，截至2024年底持有102项医疗器械产品注册证。
集采影响
河南联盟血透耗材集采落地，公司报价策略清晰，血透集采降幅相对温和。针对成熟品种（如血液透析器）报价较高，保留盈利空间；针对竞争格局较好的产品（如透析用留置针）报价较低（降幅70%），有望快速以价换量。预计2025年集采将全国落地。
盈利预测与投资建议
预计2025~2027年归母净利润分别为2.5、2.9、3.2亿元。基于以下假设：
1）血液净化类产品销量增速13%、12%、12%，单价稳定，毛利率不变；
2）给药器具类/输注类销量增速10%、10%、10%，单价稳定，毛利率不变；
3）心胸外科销量增速10%、10%、10%，单价稳定，毛利率不变。
预计2025-2027年营业收入分别为17亿元（+13%）、19亿元（+12%）、21.3亿元（+12.1%），EPS分别为0.49元、0.55元、0.62元，对应动态PE分别为16倍、15倍、13倍。
竞争优势与评级
公司具备技术、产品、渠道、品牌和服务五方面优势，未来成长性突出。给予2025年20倍估值，对应目标价9.8元，维持“买入”评级。
风险提示
产品价格大幅下降、血液净化产能释放不及预期。
