2024年年报点评：24年业绩符合预期，血液净化类产品增速较快

投资要点 事件：公司发布]2024年年报，实现营业收入15亿元（+15%），归母净利润2.3亿元（+10%），扣非归母净利润2.1亿元（+16%）。 24年业绩符合预期，毛利率略有提升。分季度看，2024年Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为3.3/3.6/4/4.2亿元，同比增速分别为+21%/+15%/+14%/+13%，归母净利润分别为0.5/0.5/0.6/0.6亿元 ， 同比增速分别为+19.7%/+17.8%/+19%/-9%，主要系公司血液净化类产品增速较快带动。从盈利能力看，2024年毛利率为35.3%（+0.4pp），销售费用率为5.6%（-0.4pp），管理费用率为7.2%（+0.2pp），研发费用率为4.3%（+0.3pp），整体净利润率为15.2%（-0.7pp），盈利能力略有波动，系影响部分来自资产减值损失约1058万元。 血液净化类产品增速较快。分业务来看，2024血液净化类产品收入12.2亿元，同比增长28.2%，主要系1）国内以联盟集采形式多次开展医用耗材带量采购，集采范围内的所有产品均中标；2）国外血液透析器、血液透析浓缩物、血液透析管路经营业绩快速增长，血液透析设备全球竞争力加强，出口订单规模快速扩大，销售数量同比增长120%。输注类产品收入约1.9亿元，同比下降18.9%。 心胸外科收入0.73亿元（+2.8%）。2022年公司进入血管介入新赛道，PTA高压球囊扩张导管获批上市。截至2024年底，公司持有102项医疗器械产品注册证。 河南联盟血透耗材集采落地，公司报价策略清晰。本次血透集采降幅相对温和，国产厂商报价策略清晰，国产化率有望进一步提升。针对血液透析器（高通量）等相对成熟品种报价相对较高，如威高降幅43%，三鑫医疗降幅50%，按规则一中选申报价排名分别为第二、第四。通过较好的中标价，国产企业有望保留盈利空间。针对相对竞争格局较好产品如透析用留置针（4家外资、1家国产），三鑫医疗作为该产品国产第一张注册证，针对性报价较低，降幅为70%，从而有望通过集采快速实现以价换量。预计25年开始基本上能全国落地。 盈利预测与投资建议。预计2025~2027年归母净利润分别为2.5、2.9、3.2亿元。考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌和服务五方面的竞争优势，未来成长性突出，给予2025年20倍估值，对应目标价9.8元，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格或大幅下降，血液净化产能释放或不及预期。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：血液净化类预计2025-2027年销售量预计增速13%、12%、12%。国内以联盟集采形式多次开展医用耗材带量采购，集采范围内的所有产品均中标，后续增速预计将随着行业自然扩容。国外竞争力及渠道铺设持续拓宽，血液透析器、血液透析浓缩物、血液透析管路经营业绩快速增长，血液透析设备全球竞争力加强。假设单价稳定，毛利率维持不变。 假设2：给药器具类/输注类预计2025-2027年销售量增速10%、10%、10%。24年给药器具行业内涉及企业较多，产品同质化严重且竞争格局分散。预计后续向高端品类发展且销售渠道拓展，将维持正向增长。假设单价稳定，毛利率维持不变。 假设3：心胸外科类预计2025-2027年销售量增速10%、10%、10%。子公司宁波菲拉尔主要从事心脏外科体外循环耗材的研发、生产与销售。预计后续销售渠道拓展，将维持正向增长。宁波菲拉尔的主要产品覆盖全国400多家开展了心脏外科体外循环手术的三甲医院，其动脉微栓过滤器产品在国内市场占比50%以上。后续假设单价稳定，毛利率维持不变。 基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2025-2027年营业收入分别为17亿元（+13%）、19亿元（+12%）和21.3亿元（+12.1%），归母净利润分别为2.5亿元（+11.9%）、2.9亿元（+12.5%）、3.2亿元（+12.6%），EPS分别为0.49元、0.55元、0.62元，对应动态PE分别为16倍、15倍、13倍。 健帆生物、山外山、以及威高股份都有血液净化业务，和公司业务重合度较高。考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌和服务五方面的竞争优势，未来成长性突出，给予2025年20倍估值，对应目标价9.8元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值