2024年年报点评：天然气/新能源齐发力，公司业绩表现亮眼

核心观点与关键数据

公司2024年业绩表现亮眼，实现营业收入449.3亿元（同比+6.8%），归母净利润14.8亿元（同比+37.0%）。单季度来看，24Q4营收113.4亿元（同比+0.3%，环比+23.5%），归母净利润5.5亿元（同比+28.4%，环比+73.0%）。全年销量13.3万辆（同比+4.3%），市占率14.7%（同比+0.7pp），单车价格27.0万元（同比+1.5%）。利润增长主要受益于销量增长及产品结构优化（燃气/新能源重卡占比提升）。毛利率8.7%（同比+0.8pp），净利率4.2%（同比+0.8pp）；24Q4毛利率11.5%（同比+2.1pp），净利率5.5%（同比+0.8pp）。

政策与市场驱动因素

1. 政策红利：交通运输部将天然气重卡纳入补贴范围，显著提升其经济性，推动公司燃气重卡销量增长。新能源重卡销量6166辆（同比+676.6%），ASP达47.6万元。
2. 出口增长：非俄市场出口需求强劲（2025年1-2月同比+29%），预计将成为公司出口重要支撑。2024年集团出口13.4万辆（同比+3%），位居行业第一。

盈利预测与投资建议

预计2025-2027年归母净利润分别为19.1/22.2/25.1亿元，对应PE为13/11/10倍，维持“买入”评级。关键假设包括行业销量增长、公司市占率提升、产品结构优化及汽配业务增长。

风险提示

政策推行不及预期、天然气价格大幅上涨、新能源重卡需求不及预期、海外竞争加剧等。