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花园生物2024年报点评:业绩回暖,积极拓展新业务

2025-03-29伍云飞、傅肖依东方证券c***
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花园生物2024年报点评:业绩回暖,积极拓展新业务

核心观点 业绩回暖,积极拓展新业务 ——花园生物2024年报点评 业绩迎来拐点,利润改善显著。公司发布2024年报,报告期内实现营收12.43亿元 (同比13.58%),归母净利润3.09亿元(同比60.76%),扣非归母净利润2.57亿元(同比74.02%)。公司利润端增速远快于收入端,主要原因在于:1)费用端控制良好:销售费用1.94亿元(同比-23.29%),其中市场推广服务费1.76亿元 (同比-25.94%),管理费用1.16亿元(同比-8.93%),研发费用0.84亿元(同比 -7.85%);2)资产处置收益0.32亿元,较上年同期显著增加。 维生素板块复苏,药品仍承压。分板块看,2024年公司维生素产品营业收入5.81 亿元(同比57.66%),羊毛脂及其衍生品营业收入2.10亿元(同比49.43%),药品板块营业收入4.29亿元(同比-25.09%)。VD3价格长时间低位使部分企业亏损而减产停产,此外下游企业盈利水平恢复及维生素生产企业采取销定产等措施,24H2国内VD3价格迎来回暖,平均价格从24H1的58.77元/kg增长至24H2的 256.65元/kg。药品方面,2024年多个品种完成集采接续招标或新中选地区集采,药品价格降低导致该板块承压。 坚持“一纵一横”战略,业务拓展有条不紊。2024年公司坚持“一纵一横”战略,积极拓展新业务及新品种:1)深化VD3下游应用:骨化醇类原料药及制剂项目建设进展顺利;2)拓展其他维生素领域:VA系列新产品上市,VB6、VE、生物素等 新产能迅速推进,预计年中投产。L-丙氨酸项目优先级提升,延伸VB6产业链上游,有望复刻VD3路径;3)药品新产品稳步推进:2024年公司共有3个新品种获批,同时有6个品种处于注册审批阶段。 盈利预测与投资建议 根据2024年报,我们下调维生素产品和药品板块收入,上调维生素产品毛利率和胆固醇及羊毛脂衍生品收入,预测公司2025-2027年每股收益分别为0.88/1.05/1.36元 (原2025-2026年预测为0.87/1.03元),根据可比公司,给予公司2025年17倍市 盈率,对应目标价为14.96元,维持“增持”评级。 公司研究|年报点评花园生物300401.SZ 增持(维持) 股价(2025年03月28日) 14.28元 目标价格 14.96元 52周最高价/最低价 18.46/9.49元 总股本/流通A股(万股) 54,347/53,468 A股市值(百万元) 7,761 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2025年03月30日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -3.51 0.56 -6.05 47.9 相对表现% -3.52 -0.09 -4.4 36.7 沪深300% 0.01 0.65 -1.65 11.2 伍云飞wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860524020001香港证监会牌照:BRX199 傅肖依fuxiaoyi@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860524080006 胡俊涛hujuntao@orientsec.com.cn 风险提示 公司主要财务信息 路径清晰 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 1,095 1,243 1,596 1,807 2,008 同比增长(%) -22.8% 13.6% 28.4% 13.3% 11.1% 营业利润(百万元) 207 355 549 661 853 同比增长(%) -52.5% 71.6% 54.4% 20.4% 29.1% 归属母公司净利润(百万元) 192 309 477 573 738 同比增长(%) -49.9% 60.8% 54.3% 20.1% 28.9% 每股收益(元) 0.35 0.57 0.88 1.05 1.36 毛利率(%) 59.9% 58.4% 63.8% 64.7% 69.2% 净利率(%) 17.6% 24.9% 29.9% 31.7% 36.8% 净资产收益率(%) 7.0% 10.1% 13.7% 14.3% 15.8% 市盈率 40.3 25.1 16.3 13.5 10.5 市净率 2.7 2.4 2.1 1.8 1.5 维生素D3价格波动风险、公司产能释放不及预期风险、药品集中采购降价及未中选风险等。 VD3价格反弹,下半年业绩有望改善:— —花园生物2024年中报点评 短期VD3及药品板块业绩承压,长期发展 2024-08-29 2024-02-08 资料来源:公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1:可比公司估值表 数据来源:wind,东方证券研究所 附表:财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1,503 1,284 1,582 2,892 2,751 营业收入 1,095 1,243 1,596 1,807 2,008 应收票据、账款及款项融资 93 158 167 208 231 营业成本 439 517 578 639 618 预付账款 60 14 53 40 45 销售费用 252 194 212 232 254 存货 780 838 981 1,060 1,026 管理费用 127 116 119 122 135 其他 27 175 78 95 116 研发费用 91 84 92 101 113 流动资产合计 2,462 2,469 2,861 4,296 4,168 财务费用 11 19 66 63 57 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 (1) 4 0 0 0 固定资产 1,951 2,126 2,254 2,333 2,334 公允价值变动收益 (0) 0 0 0 0 在建工程 469 620 612 585 507 投资净收益 (0) 1 0 0 0 无形资产 172 183 206 228 250 其他 33 45 19 10 21 其他 206 215 214 214 214 营业利润 207 355 549 661 853 非流动资产合计 2,799 3,143 3,287 3,360 3,305 营业外收入 4 4 5 5 5 资产总计 5,261 5,613 6,147 7,655 7,473 营业外支出 0 1 1 1 1 短期借款 409 463 436 721 449 利润总额 211 359 553 665 857 应付票据及应付账款 328 341 383 1,050 398 所得税 19 49 76 92 118 其他 527 471 507 496 499 净利润 192 309 477 573 739 流动负债合计 1,264 1,275 1,325 2,266 1,347 少数股东损益 0 (0) 0 0 0 长期借款 0 90 90 90 90 归属于母公司净利润 192 309 477 573 738 应付债券 923 964 964 964 964 每股收益(元) 0.35 0.57 0.88 1.05 1.36 其他 181 65 45 39 38 非流动负债合计 1,104 1,120 1,100 1,094 1,093 主要财务比率 负债合计 2,367 2,394 2,425 3,360 2,439 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 少数股东权益 0 (0) 0 0 0 成长能力 实收资本(或股本) 551 543 543 543 543 营业收入 -22.8% 13.6% 28.4% 13.3% 11.1% 资本公积 (148) (81) (54) (54) (54) 营业利润 -52.5% 71.6% 54.4% 20.4% 29.1% 留存收益 2,226 2,497 2,974 3,547 4,286 归属于母公司净利润 -49.9% 60.8% 54.3% 20.1% 28.9% 其他 264 258 258 258 258 获利能力 股东权益合计 2,893 3,218 3,722 4,295 5,034 毛利率 59.9% 58.4% 63.8% 64.7% 69.2% 负债和股东权益总计 5,261 5,613 6,147 7,655 7,473 净利率 17.6% 24.9% 29.9% 31.7% 36.8% ROE 7.0% 10.1% 13.7% 14.3% 15.8% 现金流量表 ROIC 5.1% 6.7% 10.0% 10.5% 11.9% 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 偿债能力 净利润 192 309 477 573 739 资产负债率 45.0% 42.7% 39.5% 43.9% 32.6% 折旧摊销 106 140 237 273 306 净负债率 6.1% 16.3% 6.1% 0.0% 0.0% 财务费用 11 19 66 63 57 流动比率 1.95 1.94 2.16 1.90 3.10 投资损失 0 (1) (0) (0) (0) 速动比率 1.33 1.28 1.42 1.43 2.33 营运资金变动 (303) (72) (138) 561 (642) 营运能力 其它 154 70 (19) (7) (1) 应收账款周转率 8.4 10.0 9.9 9.6 9.1 经营活动现金流 160 466 623 1,463 460 存货周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 (130) (474) (381) (346) (252) 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 0.3 长期投资 1 2 (2) 1 0 每股指标(元) 其他 (216) (222) 95 (15) (21) 每股收益 0.35 0.57 0.88 1.05 1.36 投资活动现金流 (344) (694) (288) (361) (272) 每股经营现金流 0.29 0.86 1.15 2.69 0.85 债权融资 1,084 (19) 28 (14) 0 每股净资产 5.32 5.92 6.85 7.90 9.26 股权融资 (58) 60 27 0 0 估值比率 其他 14 66 (93) 222 (329) 市盈率 40.3 25.1 16.3 13.5 10.5 筹资活动现金流 1,040 108 (38) 208 (329) 市净率 2.7 2.4 2.1 1.8 1.5 汇率变动影响 3 4 -0 -0 -0 EV/EBITDA 24.9 15.7 9.5 8.1 6.6 现金净增加额 859 (116) 297 1,310 (141) EV/EBIT 37.0 21.6 13.1 11.2 8.9 资料来源:东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来,均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 (A股市场基准为沪深300指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普500指数); 公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益