螺纹钢季报：螺纹钢：旺季表现平淡，盘面震荡运行

螺纹钢：旺季表现平淡，盘面震荡运行 螺纹钢 2025年3月30日 主要结论 螺纹钢：旺季表现平淡，盘面震荡运行 宏观面，国内前两月金融宏观数据出炉，价格水平方面，春节错月因素影响，国内CPI同比和环比转负，扣除春节错月影响，2月份CPI同比上涨0.1%。依然处在极低的水平，因此从宏观角度来看，紧缩压力仍未有效缓解，价格压力持续存在。印证了我们上一篇报告中关于“未来价格或仍有紧缩压力”的判断。信贷方面，政府发债支撑社融增速，居民端，短期贷款减少显示消费信心严重不足，而中长期贷款低于去年同期基本符合市场预期，因此近期国内政策继续发力扩大消费刺激与支持。 政策面，2月10日，特朗普表示，将于周一（2月10日）宣布对所有国家的钢铝进口加征25%的关税。3月27日，特朗普宣布对进口汽车加征25%的关税，而从定量来看，中国对美直接钢材出口以及整车出口规模都相对较小，此举对终端需求影响有限。而国内，在地产持续低迷的情况下，政府将加大赤字率与消费支持力度，3月16日，国务院办公厅发布《提振消费专项行动方案》，我们仍需持续关注未来有多少定量金额投入到消费支持中。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕116号分析师：邵荟憧从业资格号：F3055550投资咨询号：Z0015224电话：021-55007766-305168邮箱：15219@guosen.com.cn 原料端，年初澳洲受到飓风天气影响，港口清港，铁矿石发运下滑，外矿供应下滑，近期主流矿山发运基本恢复，高频数据显示到港量逐步增加，预计未来仍有补发运预期，外矿供应将有回升。煤焦方面，国内部分煤矿亏损下限产停产，但整体供应仍保持在高位稳定。此外煤炭进口相对宽松，蒙煤口岸库存高位。环保约束放松，焦企以及钢厂开工均有恢复。综合来看，原料端供应维持偏宽松格局，需求环比回升，但向上空间不大，预计价格反弹空间有限。 产业面，钢厂目前生产利润尚可，整体复产节奏相对谨慎，但高炉端复产趋势不变，预计未来钢铁产量环比仍有增加，但增量空间相对有限。钢联数据显示螺纹周度产量环比增加，且已回升至去年同期更高水平。需求方面，旺季依赖建材表观消费环比回升，但同比却未恢复到去年旺季水平。综合来看，钢材供需双增库存下降，但终端需求恢复强度不及预期，叠加三月重要会议提振不足，市场情绪有所回落。我们认为短期盘面反弹高度受限，短期震荡运行。关注需求兑现情况。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、宏观 1.1春节错月因素影响，国内CPI同比和环比转负 3月9日，国家统计局发布了2月份的国内消费数据。数据显示，2月份，居民消费价格指数（CPI）环比下降0.2%，同比下降0.7%；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.1%，同比下降2.2%。 对此，国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖17日在国新办新闻发布会上表示，从历史数据看，春节因素对1到2月的CPI影响较大，而2025年春节法定假期一半在1月一半在2月，春节前和春节期间商品和服务需求集中释放，节前对消费带动更强，带动价格出现上涨。春节以后，随着需求回落，价格往往出现下行。因此1月物价水平出现好转，2月则出现回落。此外，2024年春节法定假日均在2月，因此去年2月同期基数相对较高，导致CPI同比也出现回落。2月是工业生产淡季，部分国际大宗商品价格波动等多因素影响PPI下降，降幅略有收窄。 如果扣除春节错月影响，2月份CPI同比上涨0.1%。依然处在极低的水平，因此从宏观角度来看，紧缩压力仍未有效缓解，价格压力持续存在。印证了我们上一篇报告中关于“未来价格或仍有紧缩压力”的判断。 数据来源：WIND、国信期货 1.2政府债持续发力，居民消费低迷 中国人民银行发布数据显示，截至2月末，广义货币（M2)余额320.52万亿元，同比增长7%，与上月持平。狭义货币(M1)余额109.44万亿元，同比增长0.1%。流通中货币(M0)余额13.28万亿元，同比增长9.7%。前两个月净投放现金4562亿元。 2月，社融新增2.23万亿，同比多增0.74万亿，增速环比1月上升0.2个百分点至8.2%，1-2月社融累计新增9.3万亿，同比多增1.3万亿。从占比看，今年2月社融口径下政府债净融资1.7万亿元，约占当月社融的四分之三。 1-2月人民币贷款增加6.14万亿元。分部门看，住户贷款增加547亿元，其中，短期贷款减少3238亿元，中长期贷款增加3785亿元；企（事）业单位贷款增加5.82万亿元。 综合来看，政府发债支撑社融增速，居民端，短期贷款减少显示消费信心严重不足，而中长期贷款低于去年同期基本符合市场预期，因此从政策角度来看，国内继续扩大消费刺激与支持政策。 3月16日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，内容总计30条，从条目来看重视程度较历年有所上升，但我们目前看到的仍是一份纲领性文件，对于具体预算支出投入金额等信息仍未披露，未来需持续观察消费刺激的政策表现及落地情况。 1.3美就业市场承压，通胀回落，关注本周议息会议 3月7日，美国劳工部公布2025年2月非农数据：新增非农就业15.1万人，预期16.0万人，前值由14.3万人修正至12.5万人；2月失业率4.1%，预期4.0%，前值4.0%；平均时薪同比升4.0%，预期升4.1%，前值由升4.1%修正至升3.9%。从数据表现来看，2月就业低于预期，而失业率高于预期，劳动力市场的边际疲弱可能加强经济增速放慢的担忧。 3月12日，美国劳工部发布数据，2月美国CPI同比从3%降至2.8%，预期2.9%;核心CPI同比从3.3%降至3.1%，预期3.2%。CPI环比0.2%，预期0.3%，前值0.5%;核心CPI环比0.2%，预期0.3%，前值0.4%。 数据表现来看，整体CPI以及核心CPI均低于预期，同比下行，环比走弱。这是美国通胀数据在连续三个月反弹之后，首次出现回落。2月份通胀数据整体而言要好于市场预期。但我们需要意识到，虽然2月通胀有所降温，但对消费信心的提振相对有限，市场仍担心关税可能在未来几个月推高部分物价。RetailNext数据，3月初美国商店的人流量同比下降了4.3%，延续年初开始的下降趋势。14日，美国密歇根大学发布的初步调查数据显示，美国3月份消费者信心指数为57.9，较2月份下降10.5%，连续三个月下滑，创下自2022年11月以来的最低值。 货币政策方面，美联储将于3月18日至19日召开今年第二次货币政策会议，考虑到既要平衡通胀，又要应对关税冲击，市场普遍预期，联邦公开市场委员会（FOMC）将连续第二次维持基准利率在4.25%-4.50% 区间不变。 数据来源：WIND、国信期货 1.4美开启加征关税，关注钢材制品关税以及转出口情况 2025年2月1日，美国宣布对中国输美产品加征10%关税，同时对来自加拿大和墨西哥的进口商品分别加征25%和10%的关税。该政策原定于2025年2月4日生效。在关税生效前夕，美国对加拿大和墨西哥的关税政策进行了调整，给予两国30天的缓冲期，但对中国的关税政策保持不变。 2025年2月10日，特朗普表示，将于周一（2月10日）宣布对所有国家的钢铝进口加征25%的关税。 根据海关总署数据显示，中国24年1-12月累计出口钢材11071.6万吨，同比增长22.7%。2024年中国钢材出口持续高位增长，成为有效需求的重要组成部分。而从中国钢材出口区域分布来看，更多分布在东南亚以及东盟和“一带一路”沿线国家，2024年中国对美国钢材出口总量约89万吨，占总出口量0.8%。因此加征关税对中国直接钢材产品出口影响较小。 未来我们需要关注关税对于钢材制品（如机械、家电、汽车）等产成品的关税措施，以及涉及转出口部分的关税政策。 数据来源：WIND、国信期货 二、行情回顾 2025年一季度，螺纹主力合约先涨后跌，冲高回落，截至3月28日，RB2505报收3197元/吨，较年初下跌109元/吨，跌幅3.3%。 1月，淡季钢厂提产动能不足，叠加年末部分高炉检修，电炉减产，整体钢材供应持续下滑，螺纹产量同比维持低位，建材供应维持低位。需求方面，淡季特征延续，长材消费逐步走弱，而板材消费尚有支撑，由于钢材产量绝对水平低位，因此在淡季累库压力不大。1月8日，国家发展改革委和财政部发布关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知，部署加力推进设备更新、扩围支持消费品以旧换新、加快提升回收循环利用水平等多方面工作。今年，超长期特别国债用于支持“两新”的资金总规模相比去年大幅增加。伴随宏观情绪转暖，钢厂铁水止跌企稳，盘面原料成本支撑走强，价格出现反弹。 随后国内宏观政策进入真空期，海外宏观影响相对较小。基本面来看，春节后钢厂有复产驱动，但从实际排产情况来看，钢厂整体复产节奏相对谨慎，螺纹产量同比仍维持低位，供应偏紧格局延续。需求方面，2月是建材终端消费淡季，叠加春节假期效应影响，开工受限，元宵节后伴随工人到岗工地复工，螺纹表需出现回升。从库存角度来看，目前钢材处在正常季节性累库阶段，基本面矛盾不大，供需相对平稳。前期由于原料偏向宽松成本支撑不足导致盘面价格下挫，后伴随原料价格企稳，市场对旺季与三月政策乐观预期仍存，盘面低位出现反弹。 3月旺季来临，基本面来看，钢厂高炉有序复产，但电炉受到利润压力开工受限，综合来看，螺纹产量环比增加。需求方面，旺季特征渐显，建材表观消费回升，基本面总体表现供需双增库存降，但需求同比来看仍未回到传统旺季水平，旺季需求不及预期。宏观面，之前被寄予希望的两会未释放出超预期的利好信号，导致市场悲观情绪渐显。而原料端，供应宽松格局叠加下游补库积极性不足，价格持续走弱，对成材而言成本支撑不足，螺纹价格震荡下行，临近月末出现小幅反弹。 数据来源：博易大师国信期货 三、供需分析 (一)原料供给 1、铁矿石 据中华人民共和国海关总署统计数据显示2025年1-2月中国铁矿砂及其精矿进口量19136.1万吨，同比下降8.4%；1-2月中国铁矿砂及其精矿进口量19136.1万吨，同比下降8.4%。前两月澳洲飓风扰动，南半球矿山以及港口发运受阻，外矿供应有所下降，三月开始，澳洲主流矿山发运基本恢复，高频数据显示到港量逐步增加，预计未来仍有补发运预期，外矿供应将有回升。 数据来源：WIND国信期货 库存角度看，2月铁矿石总库存高位有小幅回落。截至3月28日，钢联调研45港口铁矿石库存1.45亿吨，较年初下下跌356.54万吨，钢联统计126家矿山企业铁精粉库存63.93万吨，较年初增加27.38万吨，247家样本钢厂铁矿石库存9110.45万吨，较年初下降748.48万吨。分环节来看，年初由于南半球气候问题外矿发运下滑，港口库存下降，下游钢厂消耗厂内库存，补库动能不足，维持按需采购节奏。 数据来源：WIND国信期货 2、焦炭 从产能来看，焦化产能仍处于相对过剩状态。国家统计局数据显示，1-2月份，全国焦炭产量8190万吨，同比增长1.6%。据此测算，1-2月份焦炭日均产量为138.8万吨，较去年12月份日但焦企仍回到亏损区间，叠加环保限制，焦企开工动能下滑。截至3月28日，钢联统计样本焦企产能利用率71.59%，周环比增加0.42%，较年初下降0.93%。利润角度来看，焦企有小幅亏损，但亏损减产动能不足，近期环保约束放松，焦企开工环比有所回升，综合来看，产能宽松背景下焦炭供应弹性较大，供给端矛盾不充分。 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 焦炭现货价格连续下跌，部分贸易商开始采购，港口焦炭库存有所回升。但钢厂方面复产节奏相对谨慎，厂内原料库存在相对高位，对原料采购积极性不高。焦企焦炭库存自高位回落，目前回归到中性区间。短期来看，焦