研究结论
3月国债期货整体呈现震荡调整后企稳反弹。上半月受春节后资金面收紧、货币政策预期修正及风险偏好转变影响，债市大幅调整，超长端品种抛压显著；下半月随着央行公开市场操作转净投放以及权益市场回调提振市场情绪，国债期货触底回升。
央行2025年一季度例会强调择机降准降息，货币宽松大方向未改。后续支持政策将加大金融对实体经济的支持力度，全年信贷增速可保持积极预期。
1-2月中国经济呈现“平稳开局、结构优化”特征：工业生产与固定资产投资超预期增长，出口增速放缓；就业与消费分化，社零同比增长4.0%，失业率略高于去年同期；一线城市二手房价格环比下跌0.1%，房地产开发投资降幅收窄至9.8%，显示政策托底与市场出清并行。
当前国债期货重回理性区间运行，市场情绪扭转。但货币宽松利多刺激已钝化，期债更多受风险偏好、供给压力及基本面影响。若二季度经济修复斜率放缓，债市或迎来降息降准窗口；反之，若经济数据超预期，期债调整压力可能加大。
市场情绪转变
国债期货自3月上半月大幅调整后企稳反弹，央行公开市场操作转净投放及权益市场回调提振市场情绪。
经济基本面
- 经济增长：2024年GDP首次突破130万亿元，同比增长5.0%。四季度GDP同比增长5.4%，环比增长1.6%，经济保持平稳向好态势。各行业生产增长稳定，消费需求持续扩大，投资增长总体平稳，净出口稳中有进。
- 通货膨胀：2月CPI环比下降0.2%，同比下降0.7%；PPI环比下降0.1%，同比下降2.2%。主要受春节错月、假期及国际大宗商品价格波动等因素影响，物价温和回升态势未改。
- 社会融资：2月末社会融资规模存量为417.29万亿元，同比增长8.2%。对实体经济发放的人民币贷款余额同比增长7.1%，政府债券余额同比增长18.1%。
- PMI：2月制造业PMI为50.2%，非制造业PMI为50.4%，综合PMI产出指数为51.1%，均位于扩张区间，经济景气水平总体回升。
- 汇率：美元兑人民币汇率近期波动，中间价维持在7.27附近。
行情展望
期债更多受风险偏好、供给压力及基本面影响。若二季度经济修复斜率放缓，债市或迎来降息降准窗口；反之，若经济数据超预期，期债调整压力可能加大。
