新能源汽车将平衡奢侈品市场，成本控制将推动利润增长。

新能源汽车将平衡奢侈品市场，成本控制将推动利润增长。 19.9%目标价格（上一个交易周期）Up/Downside当前价格港币 3.20 元港币1.80元（HK$1.8港币2.67中国汽车 维持买入。永达集团在2024年下半年实现了净盈利，尽管出现了意外的减值损失，其盈利与预期基本相符。我们认为，通过多年的试错和与新能源汽车制造商的伙伴关系，永达在新能源汽车经销商领域建立了先发优势。2024财年期间的销售、一般和管理（SG&A）费用控制表现良好，增强了我们对永达2025财年盈利增长潜力的信心，因为成本削减可能比一些投资者预期发挥更重要的作用。假定股息支付率为80%（与2024财年的122%相比），其股息收益率今年可能达到9%。 Ji SHI, CFA(852) 3761 8728 shiji@cmbi.com.hk文静·窦，特许金融分析师（852）6939 4751 douwenjing@cmbi.com.hk 2024年第二季度核心收益超出预期，得益于成本控制得力。永达集团2024年下半年营业收入同比增长4%，达到人民币324亿元，符合我们的预测。其整体毛利率在2024年下半年保持稳定，为8.3%，低于我们的预测0.3个百分点。新车销售和相关服务（包括汽车金融佣金和装饰产品收入）的毛利率仅在2024年下半年提高了0.2个百分点，达到1.8%，尽管原始设备制造商（OEM）的回购金额增加。然而，超出预期的运营费用超过了略微下降的毛利润。此外，由于商誉和应收账款意外减值8500万元人民币，2024年下半年实现了与预期相符的净利润人民币8.9亿元。此外，全年提议的分红为人民币2.44亿元，相当于122%的派息比率，意味着股息收益率为5.1%。 李安斯图尔特（852）3900 0856 austinliang@cmbi.com.hk 股票数据 积极的纯电动汽车（NEV）网络扩张计划以抵消豪华车市场下滑。永达今年设定了45,000辆新能源汽车的销量目标，占总销量的近30%。管理层 计划到2025年底开设50家HIMA店和10家小米店（包括授权数量），分别比2024年底的6家和2家店增加。我们更加谨慎地预测，永达新能源汽车的销量在25财年将同比增长90%，达到约35,000辆，这可以在我们估算中很大程度上抵消传统品牌今年的销量下降。即使我们假设每个品牌细分市场的新车销量毛利率没有改善，新车相关业务的综合毛利率在25财年也可能提高0.7个百分点到2.4%，这是由于更好的品牌组合推动的。此外，加上售后服务稳定的贡献，综合毛利率在25财年可能提高1.1个百分点到9.4%，或实现2.77亿元人民币的毛利润改善。 盈利预测/估值。我们根据更好的成本控制假设，将我们对财年25-26E的净利润预测上调7-8%，分别至5.47亿元人民币/70.4亿元人民币。我们假设永达在财年25-26E的股息支付率为80%，相当于9-12%的股息收益率。基于10倍（前值为6倍）我们修正的财年25E每股收益，以反映更好的市场情绪和更高的分红比率，我们维持我们的买入评级，并将目标价上调至3.20港元。对我们评级和目标价的关键风险包括销售量或利润率下降、售后服务下降更为严重，以及行业评级下调。 来源：FactSet 相关报告 中国汽车行业 - 2025展望：可能与2024年相似，但更加…… —— 2024年12月6日 永达汽车（3669 HK）——成本控制、销售削减、分红为关键因素——2024年9月2日 披露与免责声明 分析师认证 该研究报告的主要内容负责人（部分或全部）证实，关于本报告中涉及的证券或发行人：（1）所有表达的观点准确反映了其个人关于相关证券或发行人的看法；（2）其报酬的任何部分均未曾、现在或将来与该分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。 此外，分析师确认，他/她本人或其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义）在以下方面没有问题：（1）在报告发布前30个日历日内未交易或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）在报告发布后3个交易日不会交易或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；（4）未持有本报告所涵盖的香港上市公司的任何财务利益。 CMBIGM 评级 买入股票在接下来12个月内的潜在回报率超过15%。持有股票在未来12个月内可能有+15%至-10%的回报潜力。卖出: 股票未来12个月内可能出现超过10%的亏损未评级股票未由CMBIGM评级 优于预期市场表现行业预计在未来12个月内超越相关广泛市场基准表现：行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准表现一致表现不佳Industry预计在未来12个月内表现不及相关广泛市场基准指标。 CMB International Global Markets Limited 地址45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800招商银行国际全球市场有限公司（“CMBIGM”）是中国招商银行全资子公司——招商银行国际资本有限公司（“招商银行国际资本”）的全资子公司。 重要披露 在交易任何证券时都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供定制化的投资建议。本报告的编制未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过往表现并不预示未来表现，实际事件可能与报告中所述存在重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，且无法保证，可能会因基础资产的表现或其他市场因素的变化而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，由CMBIGM编制，仅用于向CMBIGM及其附属机构提供信息，这些信息已分发给它们。本报告不构成，也不应被视为购买或出售任何证券或证券权益，或进入任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、官员或雇员不对基于本报告中的信息所遭受的任何损失、损害或费用（无论直接还是间接）负责。任何使用本报告中所包含信息的人完全自行承担风险。 本报告中的信息和内容基于对认为可公开获取且可靠的资料的分析和解读。CMBIGM已经在其能力范围内尽力确保，但不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM以“现状”为基础提供信息、建议和预测。信息和内容可能未经通知即发生变化。CMBIGM可能发布其他包含与本报告不同信息或结论的出版物。这些出版物在编制时反映不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能作出与报告中的建议或观点不一致的投资决定或采取专有立场。CMBIGM可能为本公司和/或他人就本报告所述公司的证券持有时、做市或作为做市商或参与交易。 代表其客户不时行事。投资者应假定CMBIGM或寻求与报告中提到的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性，CMBIGM将不对因此产生的问题承担责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分地复制、印刷、销售、重新分配或以任何目的发布。关于推荐证券的附加信息可供索要。 针对英国收件人的此文件 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法》（金融推广）命令第19(5)条（“《命令》”）或（II）符合《命令》第49(2)条（a）至（d）条款（“高净值公司、非公司法人团体等”）的个人，且未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 本文件接收者（美国） CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告中准备规则和研究员独立性的规则的限制。负责本研究报告内容的分析师在金融行业监管管理局（“FINRA”）未注册也不具备研究员资格。该分析师不受到旨在确保分析师不受潜在利益冲突影响的FINRA规则的适用限制，这些潜在的利益冲突可能影响研究报告的可靠性。本报告仅供美国“主要美国机构投资者”参考，根据美国《1934年证券交易法案》（修订后）第15a-6条的规定定义，不得提供给美国境内的任何其他人员。任何获得本报告副本的主要美国机构投资者通过接受此报告，表示并同意不以任何形式分发或向任何其他人员提供此报告。任何想要根据本报告中提供的信息进行证券交易（买卖证券）的美国收件人应仅通过美国注册经纪交易商来进行。 对于在新加坡接收此文件的人员 本报告由新加坡CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据新加坡《金融顾问法》（第110章）定义的豁免金融顾问，并由新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《金融顾问条例》第32C条的规定，分发其各自的外国实体、分支机构或其他外国研究机构制作的报告。如果本报告在新加坡分发给不是经认可的投资者、专家投资者或机构投资者的个人，如新加坡《证券及期货法》（第289章）所述，CMBISG仅就法律要求范围内对上述人员的报告内容承担法律责任。新加坡接收者如就本报告产生或与之相关的事宜，应联系CMBISG，电话为+65 6350 4400。