原油季报
全景扫描 供给评价：4月开始OPEC+进入增产周期，美国产量在特朗普政策利好下有进一步上升空间，整体供给端呈现加速上升趋势。 需求评价：中美欧在一季度均处于偏淡季，消费维持中位震荡，但二季度到来后成品油消费走强，需求端料环比改善。 库存评价：美国原油库存中性偏低，仍处于增长阶段，馏分油库存处于低位，汽油库存略高于同期。 利润评价：取暖季结束，美国馏分油利润维持低位，出行旺季即将到来，汽油裂解价差走强，带动WTI整体利润上升。 重点变化 2025年第一季度，国际油价由震荡中位区间开始，先在地缘因素和多头情绪推升下走出一轮顺畅的上行突破行情，在触及高点之后回落，在中位走出向下突破的趋势。 偏差视点 二季度开始，基本面偏空的逻辑将进一步加强，长期的利空因素加速发力。总需求增速下滑已经得到证实，旺季可能环比改善，但旺季不旺是大概率情况。、供给端的市场竞争促使OPEC+开始增产，供给上升成为市场主要因素。未来原油供需将从宽松继续向过剩转变，进而Brent 70支撑将被打破，中枢或下行试探65美元。 2025年第一季度，国际油价由震荡中位区间开始，先在地缘因素和多头情绪推升下走出一轮顺畅的上行突破行情，在触及高点之后回落，在中位走出向下突破的趋势。 年初开始的寒潮冲击和伊朗地缘矛盾，超预期推动了油价走强，Brent震荡持续上行，高点突破80美元。但随着特朗普上台，长期利空预期加强，俄乌冲突出现缓和，市场情绪回落直接带动油价回归震荡低位。 三月开始下行幅度扩大，地缘降温和需求不及预期的担忧令油价承压，OPEC+不再迎合市场期待而是决定增产又加剧长期供需忧虑，油价一度短破前低，Brent低点达到68美元。在市场情绪有所回暖后，地缘因素的变量支撑下，油价又收回部分跌幅。 三大月报的长期展望整体有所下调。OPEC维持观点不变；EIA略下调今年需求预估，IEA下调需求预期并提示过剩的风险增加。市场对长期的核心逻辑基本达成一致，若OPEC+落实增产，那么今年的过剩幅度将显著扩大。 美国原油库存还未结束传统累库周期，同期对比来看短期内的库存水平相对偏低。汽油库存处于去化过程，但去库速度不高，对应中间炼厂消费的增长动力也比较有限。整体而言库存数据中性偏好，需关注旺季美国的实际汽油消费。 中国方面，炼厂消费继续维持中位水平，主营和独立炼厂之间的恢复节奏仍有一定分化，总量有待进一步恢复。预计二季度开始国内需求也将迎来相对旺季，市场关注中国需求对总需求的增量带动。 利润方面，美国在淡旺季交接之际，裂解利润已经开始周期性回升，主要靠下游汽油的利润提升来推动，因此汽油去库情况和出行季开始后的消费情况将决定原油需求动力。 中国方面，炼厂利润相比过去一年略有提升，但幅度并不显著，与上游炼厂加工的中位水平基本对应。 欧洲方面，炼厂消费水平处于近半年左右的低位，今年欧洲经济增速或将同比有一定改善，反映在旺季消费增长同比增长，但增幅比较有限。无论从当前消费还是从利润情况来看，欧洲都难以对总需求形成实质利多。 3.预期偏差 除地缘风险和对供给的潜在冲击扰动之外，OPEC+的产量计划将成为主要影响因素，目前四月增产已经基本确定，但补偿性减产的落实情况和未来增产节奏将决定供给过剩的速度。
