024年经营承压，期待关店固本后的业绩回升

业绩表现

2024年公司收入60.7亿元，同比增长1.5%，但核心经营利润2.5亿元，同比大幅下降60.1%，归母净利润5581万元，同比锐减87.7%。主要原因是成本负杠杆效应扰动利润表现，2024H2归母净利润亏损1648万元，同比由盈转亏，主要受关店减值拖累。

核心品牌经营

• 太二酸菜鱼：收入44.13亿元，同比-1.4%，门店新增95家（含11家加盟）/关店39家，翻座率2.5次/-0.5次，客单价71元/-4元，同店下滑18.8%。
• 怂火锅：收入8.95亿元，同比+11.0%，门店新开28家/关店10家，翻座率2.0次/-0.8次，客单价103元/-10元，同店销售同降31.6%。
• 九毛九：收入5.46亿元，同比-13.2%，门店新增9家/关店15家，翻座率1.7次/-0.1次，客单价55元/-3元，同店销售同比-13%。
• 新品牌：山外面收入2943万元，新开20家（16家合作模式），出售那未大叔是大厨、赖美丽烤鱼品牌。

成本费用分析

原材料成本占比35.6%/-0.2pct，员工成本28.8%/+3.0pct，使用权折旧&租金占比11.7%/+1.3pct。收入增速放缓下，员工与租金成本刚性导致成本占比走高，拖累利润率。2024年归母净利率0.9%，同比-6.7pct，除期间费率上升外，其他资产折旧成本占比提升（+0.9pct）及部分关店减值拖累净利率。

公司举措与展望

• 分红：2024年度累计回购1.39亿元股份，末期与特别股息派息率合计92.5%，承诺未来维持不低于40%的派息率。
• 新店型：太二酸菜鱼推出新店型，装修焕新，主打活鱼每日到店，新增铜锅涮鲜牛肉、洪湖粉藕排骨汤等单品。
• 投资建议：下调2025-26年归母净利润至2.16/2.95亿元（调整幅度-26%/-23%），新增2027年预测3.55亿元，对应PE 17/13/11x。维持中线“优于大市”评级，认为公司积极求变（菜单上新、关店优化、轻资产孵化），有望轻装上阵应对市场变化。