非银金融行业周报：股市改善驱动保险和券商年报增长，聚焦成长型标的

周观点：股市改善驱动保险和券商年报增长，聚焦成长型标的 本周年报密集发布，受益于股市改善，保险和券商2024年净利润均有较好增长，保险业绩beta弹性更强且负债端保持高质量增长，假设下调对EV带来一定拖累； 券商在衍生品扰动、公募降佣下业绩增速略低于我们预期。从2025年1季报展望看，金融科技、零售优势突出券商业绩有望受益于交易量高增实现较好增长，1季度A+H权益市场整体向好，利好上市险企业绩。继续推荐高股息率、业绩稳健的江苏金租。中航产融公告拟以股东大会决议方式主动退市，3月31日复盘。 券商：年报业绩增速略低于预期，零售优势突出券商业绩增速领航 （1）本周日均股基成交额1.50万亿，环比-17%，偏股/非货基金新发份额136/301亿份，环比-4%/-5%。（2）截至3月30日，20家已披露年报的上市券商2024年归母净利润1125亿，同比+15%略低于我们预期，4季度净利润305亿，环比3季度+8%（3季度扣除华泰证券出售资产的一次性投资收益），投资收益、利息净收入和公募席位佣金表现略低于预期，4季度股市波动加大或对衍生品业务带来拖累。 头部券商中，国泰君安(+39%)、广发证券(+38%)、中国银河(+27%)和招商证券(+19%)归母净利润增速领先，招商证券、方正证券、国联民生和华林证券下半年代买证券款环比增幅超过45%行业领先，零售客户入金规增长较快。（3）中证协披露证券行业数据，2024年证券行业净利润1673亿元，同比+21%，ROE5.5%，同比+0.7pct，经纪/投行/资管/大自营/利息净收入同比+17%/-45%/+7%/+43%/-6%，我们测算经纪净佣金率万1.95，同比-5%预计主要受公募佣金影响，零售佣金率预计平稳。（4）交易量改善有望驱动券商1季报增速较好，板块估值仍在低位，三条选股主线：金融科技、并购主线以及业绩弹性突出的零售优势券商。 保险：NBV和净利润较好，分红表现分化，金监总局部署养老金融 （1）本周上市险企全部披露年报，净利润和NBV增速基本符合我们预期。上市险企均下调投资收益率假设，假设下修对EV带来一定拖累，而NBV高增、投资偏差和价值调整的积极表现对冲了假设下调，多数险企EV实现正增长。分红表现分化：中国平安和中国太保依据营运利润稳健提升分红，其他险企分红增幅较高，新华保险保持分红率水平分红额高增。（2）3月28日金监总局发布《银行业保险业养老金融高质量发展实施方案》，支持资本实力较强保险机构稳健有序投资养老机构、康复医院等，推动银行保险机构积极参与多层次多支柱养老保险体系建设，丰富商业养老金融产品和服务供给。（3）寿险1季度NBV增速或降档，权益资产弹性成为寿险标的重要影响因素，看好权益弹性突出、负债端平稳标的投资机会。 推荐及受益标的组合 推荐标的组合：香港交易所，指南针，东方证券；东方财富，财通证券；中国人寿，中国太保；江苏金租。 受益标的组合：九方智投控股，中国银河，招商证券；同花顺，国信证券，新华保险。 风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端不及预期。 1、股市改善驱动保险和券商年报增长，聚焦成长型标的 本周年报密集发布，受益于股市改善，保险和券商2024年净利润均有较好增长，保险业绩beta弹性更强且负债端保持高质量增长，假设下调对EV带来一定拖累；券商在衍生品扰动、公募降佣下业绩增速略低于我们预期。从2025年1季报展望看，金融科技、零售优势突出券商业绩有望受益于交易量高增实现较好增长，1季度A+H权益市场整体向好，利好上市险企业绩。继续推荐高股息率、业绩稳健的江苏金租。 中航产融公告拟以股东大会决议方式主动退市，3月31日复盘。 券商：年报业绩增速略低于预期，零售优势突出券商业绩增速领航 （1）本周日均股基成交额1.50万亿，环比-17%，偏股/非货基金新发份额136/301亿份，环比-4%/-5%。（2）截至3月30日，20家已披露年报的上市券商2024年归母净利润1125亿，同比+15%略低于我们预期，4季度净利润305亿，环比3季度+8%（3季度扣除华泰证券出售资产的一次性投资收益），投资收益、利息净收入和公募席位佣金表现略低于预期，4季度股市波动加大或对衍生品业务带来拖累。头部券商中，国泰君安(+39%)、广发证券(+38%)、中国银河(+27%)和招商证券(+19%)归母净利润增速领先，招商证券、方正证券、国联民生和华林证券下半年代买证券款环比增幅超过45%行业领先，零售客户入金规增长较快。（3）中证协披露证券行业数据，2024年证券行业净利润1673亿元，同比+21%，ROE5.5%，同比+0.7pct，经纪/投行/资管/大自营/利息净收入同比+17%/-45%/+7%/+43%/-6%，我们测算经纪净佣金率万1.95，同比-5%预计主要受公募佣金影响，零售佣金率预计平稳。（4）交易量改善有望驱动券商1季报增速较好，板块估值仍在低位，三条选股主线：金融科技、并购主线以及业绩弹性突出的零售优势券商。 保险：NBV和净利润较好，分红表现分化，金监总局部署养老金融 （1）本周上市险企全部披露年报，净利润和NBV增速基本符合我们预期。上市险企均下调投资收益率假设，假设下修对EV带来一定拖累，而NBV高增、投资偏差和价值调整的积极表现对冲了假设下调，多数险企EV实现正增长。分红表现分化：中国平安和中国太保依据营运利润稳健提升分红，其他险企分红增幅较高，新华保险保持分红率水平分红额高增。（2）3月28日金监总局发布《银行业保险业养老金融高质量发展实施方案》，支持资本实力较强保险机构稳健有序投资养老机构、康复医院等，推动银行保险机构积极参与多层次多支柱养老保险体系建设，丰富商业养老金融产品和服务供给。（3）寿险1季度NBV增速或降档，权益资产弹性成为寿险标的重要影响因素，看好权益弹性突出、负债端平稳标的投资机会。 推荐及受益标的组合 推荐标的组合：香港交易所，指南针，东方证券；东方财富，财通证券；中国人寿，中国太保；江苏金租。 受益标的组合：九方智投控股，中国银河，招商证券；同花顺，国信证券，新华保险。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：沪深300微涨，非银板块跑输沪深300 本周交易日（3月24日至3月28日）沪深300指数+0.01%，创业板指数-1.12%，中证综合债指数+0.15%。非银板块-0.10%，跑输沪深300指数，券商和保险分别-0.51%/+0.63%。从主要个股表现看，本周广发证券/江苏金租分别+4.9%/+3.3%。 图1：A股整体下跌，非银板块跑输沪深300 图2：本周广发证券/江苏金租分别+4.9%/+3.3% 3、数据追踪：本周日均股基成交额环比下降 基金发行情况：本周新发股票+混合型基金27只，发行136亿份，环比-4%，同比+149%。 截至3月28日，2025年累计新发股票+混合型基金219只，发行份额1160亿份，同比+113%。 券商经纪业务：本周市场日均股基成交额1.50万亿元，环比-17%，同比+42%；截至3月28日，两市年初至今累计日均股基成交额为1.78万亿元，同比+72%。 券商投行业务：截至3月28日，2025年全市场IPO/再融资/债券承销规模165/1188/30217亿元，分别同比-30%/+78%/+13%。 券商信用业务：截至3月27日，全市场两融余额达到1.93万亿元，两融余额占流通市值比重为2.41%；融券余额114亿元，占两融比重达到0.59%，占比环比下降。 图3：2025年2月日均股基成交额环比+49% 图4：2025年2月以来IPO承销规模累计同比-59% 图5：2025年2月以来再融资承销规模累计同比+117% 图6：2025年2月以来债券承销规模累计同比+18% 图7：2025年2月两市日均两融余额同比+20% 寿险保费月度数据：（1）2024年1-12月累计：5家上市险企总保费同比+5.2%，增速较11月-0.2pct。其中中国平安+7.6%、中国人保+6.1%、中国人寿+4.7%、新华保险+2.8%、中国太保+2.4%。（2）2024年12月单月：5家上市险企人身险总保费合计816亿元、同比+0.3%，增速较11月-1.4pct。其中：新华保险+19.1%、中国人寿+1.9%、中国太保+8.9%、中国平安-4.6%、中国人保-13.3%，上市险企12月保费增速回落主因上市险企经营重心转向开门红。 财险保费月度数据：2024年12月4家上市险企财险保费收入892亿元，同比-0.2%，较11月-8.8pct，累计增速同比-0.5pct至+5.7%。各家12月同比分别为：众安在线+6.2%（11月+23.7%）、太保财险+3.1%（11月+3.7%）、平安财险+3.4%（11月+9.8%）、人保财险-4.4%（11月+9.2%）。 图8：2024年12月上市险企寿险保费同比增速分化 图9：2024年12月上市险企财险保费同比增速下降 4、行业及公司要闻：新版证券发行与承销管理办法发布施行 行业新闻： 【新版证券发行与承销管理办法发布施行】2025年3月28日，中国证监会发布《关于修改＜证券发行与承销管理办法＞的决定》，自公布之日起施行。本次共对《证券发行与承销管理办法》的六个条文进行修改，主要内容包括：一是增加银行理财产品、保险资产管理产品作为IPO优先配售对象。落实《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》有关在新股申购标准方面给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇的要求，在《承销办法》第十二条第二款中增加银行理财产品、保险资产管理产品作为IPO优先配售对象，同时明确由证券交易所规定优先配售的其他情形，为将来增加优先配售对象预留空间。二是明确由证券交易所制定IPO分类配售具体规定。三是禁止参与IPO战略配售的投资者在承诺的限售期内出借股份。四是根据新《公司法》作适应性调整。完善有关财务资助的表述，在《承销办法》第二十七条、第三十八条中增加有关禁止通过财务资助等方式损害公司利益的表述。 【金融机构产品适当性管理办法征求意见】国家金融监督管理总局网站3月28日消息，国家金融监督管理总局日前就《金融机构产品适当性管理办法（征求意见稿）》向社会公开征求意见。《办法》共六章五十条，对金融机构在适当性管理全过程中的有关义务进行规范。《办法》要求，金融机构应当对本机构发行和销售的投资型产品统一划分风险等级。产品风险等级由低到高至少包括一级至五级。涉及投资组合的产品，应当按照产品整体风险情况进行风险等级划分。发行机构与销售机构的产品风险评级结果不一致的，销售机构应当按照孰高原则采用并披露评级结果。同时，发行机构应当根据市场变化对产品风险等级进行动态管理，并将变动情况及时告知销售机构。销售机构应当及时披露风险等级变动情况，并根据产品及投资者信息变化情况，主动调整适当性匹配意见，及时告知投资者。《办法》还将投资型产品的投资者区分为专业投资者与普通投资者，对普通投资者进行特别保护，包括进行风险承受能力评估，充分履行告知义务，开展风险提示等。《办法》要求，金融机构必须严格按照《办法》规定，向普通投资者充分履行告知义务，及时进行风险提示，提出明确的适当性匹配意见。 公司公告： 湘财股份：2025年3月28日，湘财股份发布换股吸收合并上海大智慧股份有限公司并募集配套资金暨关联交易预案，本次吸收合并后，大智慧将终止上市，并注销法人资格；湘财股份作为存续公司将承继及承接大智慧的全部资产、负债、业务、人员、合同、资质及其他一切权利与义务，并相应对存续公司的注册资本、经营范围等内容予以变更。 中信证券：2025年3月26日，中信证券发布2024年度业绩公告，2024年实现营业收入/归母净利润分别为638/217亿元。 中金公司：2025年3月28日，中金公司发布2024年度业绩公告，2024年实现营业收入/归母净利润分别为213/57亿元。 中信建投：2025年3月27日，中金公