混合计算服务商和能源基础设施在人工智能加速领域的前沿角色

买入（初始）| $25.87 价格目标 混合计算服务商和能源基础设施在人工智能加速领域的前沿角色 2025年3月26日 摘要 5712.2017899.0119916.9986829.4825.87201.2标准普尔500指数IXICNDXBTC($)12个月前，股价为（美元）涨幅（%） ❑可持续增强智能（SAIHEAT）是一个提供比特币（BTC）和能源操作的计算机和能源运营商。人工智能计算服务、液体冷却技术和模块化核能解决方案。作为一个新兴的AI和 BTC计算服务提供商SAIHEAT正在利用由效率驱动计算需求指数级增长所带来的机遇。创新。如DeepSeek V3等大型语言模型，利用MoE架构（671B参数，37B激活）R1-Zero 强化学习已实现10-14倍的效率提升。根据杰文斯悖论，这些通过降低准入门槛（每1000万个代币的输入成本为0.27美元），将催化更大的计算需求。在加速增长的AI计算需求背景下，公司的创新集装箱化数据中心（IDC）解决方案将传统建筑周期从1.5-2年缩短至3-6个月，同时其模块化设计优化了规模化。部署成本。SAIHEAT已在东南亚地区建立起小型和中型计算客户的客户群体。亚洲和北美，通过在计算基础设施升级周期中加强其竞争地位，综合计算-能源模型。在数字资产领域，公司采用自我运营和双轨策略。托管服务位于美国马里埃塔设施（106 PH/s）和墨西哥的帕丘卡运营（44 PH/s），产生从硬件销售、托管费、电费和加密货币收益中获得多种收入来源。 8.58926.98/5.314.568.30价格（美元）52周最高/最低（美元）市值（百万美元）自由流通股（MM） ❑作为数据中心液体冷却解决方案的先驱，SAIHEAT利用其双产品线（A/B系列）策略和ACCE生态系统来把握由人工智能计算扩张驱动的关键机遇。A Series产品涵盖了30-384kW的功率范围，适用于人工智能数据中心，而B Series在比特币挖矿方面表现出色，实现了80%的噪音降低。公司整合了液体冷却技术、热回收以及小型模块化反应堆（SMR）的创新，重新定义了数据中心基础设施标准。随着超大规模云计算提供商的资本支出预计到2025年将达到3360亿美元（同比增长32%），SAIHEAT正处于有利位置，能够从人工智能基础设施扩张中获益。 ❑赛和热（SAIHEAT）的差异体现在四个关键维度：1) 创新的集装箱式AI计算解决方案，实现3-6个月快速部署，可灵活定制5-20台服务器（40-160个GPU）的小到中等规模AI计算需求；2）专有的液体冷却技术支持40-200kW+功率范围，领先应对AI GPU功率需求快速增长的响应（400W→1200W）；依托5年的ASIC冷却经验，公司已验证每机架10kW的冷却能力，显著优于传统空冷15-20kW的限制；3）创新的三层热系统（WITBOX液体冷却服务器 + HEATBOX废热转换 + USERBOX应用解决方案）达到97%的热效率，优化PUE至1.05，支持49-80°C的供暖范围，每1kWh计算功率产生0.97kWh的电能，创建“电力-计算-热能”业务周期；4）通过OpenSMR倡议和OrbitBTC太阳能创新解决美国电网供需不平衡问题（五年内需求增长5倍至128GW，但新85GW容量需求仅有19%电网连接率）。 26.98/5.352 价格表现 周最高/最低（美元） 总市值(美元)829.9%-15.79-21.71-47.94-5.00-5.439.47(美元) % 变化 1m1456.41 3m12个月相关 e流通市值 幅 Absolut ❑赛赫特，一家致力于推进可持续增强智能的崭新计算和能源基础设施运营商。该公司通过其计算部门提供BTC挖矿和人工智能云计算服务，同时通过其能源部门提供液冷数据中心和模块化核能解决方案。尽管其当前收入规模相对较小，但公司创新的集装箱化IDC解决方案（3-6个月快速部署）以及在全球北美和新加坡的战略布局，使其能够高效应对激增的AI/BTC计算和液冷冷却需求，同时解决清洁能源转型中长远的电力供需不平衡问题。我们对该公司启动覆盖，给予买入评级，目标股价为25.87美元。(25E P/S=4x, 26E P/S=1.5x, 26E EV/EBITDA=23.1x, P/E=55.2x)，受以下四个关键因素支撑：1）公司通过快速部署能力和全球布局在加速增长的AI计算需求中抢占先机；2）在数据中心基础设施的结构性供需失衡中，其ACCE生态系统（WITBOX、HEATBOX、USERBOX）强大的定价能力；3）通过主要客户的扩张，具有显著的收入增长潜力，预计在未来2-3年实现3-4倍的增长，收入预测为FY24-26E的5450万美元/10620万美元/28150万美元，并在FY26E实现EBITDA的正增长（-467万美元/-19万美元/1850万美元）；4）以及通过计算服务、液冷技术、废热回收和SMR能源创新整合，在数据中心基础设施和清洁能源转型中的可持续竞争优势。 来源：Capital IQ，uSMART全球研究 研究 分析师 TMT研究负责人陈国强 温逊 (852) 63119905 BUL892winson.chan@usmart.hk ❑风险因素：日益激烈的行业竞争、技术创新未能达到预期、主要客户获取速度低于预期、现金流压力增大。关键监测指标：1）主要客户胜利和订单管线；2）ACCE生态系统的商业化验证；3）SMR技术和OrbitBTC项目的进展。 目录表 SAIHEAT：下一代计算和能源基础设施运营商...................................................3SAIHEAT：利用拐点，随着以效率为导向的AI计算需求加速而获利...........5SAIHEAT：从加密采矿冷却先驱到数据中心液冷领导者 ................................8SAIHEAT：通过数据中心余热回收解决方案开创新的收入来源 ...................13HEATNUC：针对数据中心能源挑战的创新开源SMR解决方案 ...........................14估值.................................................................................................................................................................18风险因素...........................................................................................................................................................24 赛赫特：下一代计算与 能源基础设施运营商 SAIHEAT（纳斯达克：SAIH）是一家致力于推动可持续增强人工智能发展的计算和能源基础设施运营商。SAIHEAT提供联合BTC挖矿和AI云计算服务（计算部门），同时提供液体冷却数据中心解决方案和模块化核产品（能源部门）。该公司由创始人Arthur Lee领导，他是纳斯达克上市公司中最年轻的中国创始人之一。Lee是连续多年的《福布斯》中国30位30岁以下杰出人物，著有《计算：计算与能源的未来》和《能源主义》等有影响力的作品。核心管理团队包括首席运营官（COO）Tao Wu博士和首席技术官（CTO）Harry Sun。Wu博士毕业于北卡罗来纳州立大学化学工程博士学位，在英特尔（INTC.US）担任基板技术发展工程师期间积累了丰富的半导体专业知识。他领导了从10MW到500MW不等的数据中心的设计和运营，服务行业领导者如Bitmain；CTO Harry Sun则贡献了15年在数据中心冷却技术方面的专业经验，曾担任行业先驱如Bitmain和VNET（VNET.US）的研发总监。我们相信，Arthur Lee的愿景是通过整合计算能力、热能和电力，重新定义下一代绿色数据中心的基础设施标准。 总部位于新加坡，在美国设有运营机构，该公司致力于减少计算中心的碳足迹。当前计算能力达到150 PH/s（相当于0.15 EH/s，截至2025年2月，与MARA的53.7 EH/s相比，与RIOT的33.6 EH/s相比）。公司专注于为数字资产挖掘（BTC）和人工智能开发提供计算服务，同时整合热能和电力，重塑可持续数据中心发展。以下是两大业务部门： 计算部门： 目前运营150PH/s的计算能力，在数字资产（BTC）领域采用“自持+托管”的双重模式，业务扩展至采矿设备销售和运维服务。同时，战略性地部署人工智能计算中心，利用容器化快速部署技术（3-6个月交付周期，显著快于传统IDC的1.5-2年），提供高度适应性的计算服务。通过优化与IDC的人工智能服务器和由在美上市的新加坡实体支持的稳定芯片供应链，该部门能够迅速响应从大型模型到各种计算密集型人工智能应用的各种计算需求。 能源部门： 公司专注于减少计算中心的碳足迹。与传统的采矿公司不同，赛赫特公司利用数字资产计算作为技术验证场景。通过其核心技术架构ACCE（高级计算中心生态系统），系统集成了高性能计算服务器、专有液体冷却技术和热回收系统，以探索下一代数据中心基础设施解决方案。能源部门的业务主要包括两部分： ①HEATWIT:通过模块化机架和集装箱系统提供全面的水冷解决方案。专有技术实现了80%的噪音降低，提高了超频性能，并具备97%的工业、农业和商业采暖应用的热回收效率。当前运营设施包括美国马里塔设施（约106PH/s）和墨西哥拉帕楚卡（约44PH/s），总哈希率约150PH/s（同比增长275%）。该平台验证了ACCE生态系统部署，支持大型人工智能数据中心项目。 ②HEATNUC开发适用于边缘计算中心的清洁能源供应的小型模块化反应堆（SMR）技术，从能源生产到智能分配的完整产业链。实施合作伙伴涵盖美国、加拿大和墨西哥市场。地球轨道太阳能（EOS）计划通过轨道太阳能部署实现全天候稳定供电。此技术路线图加强了公司在数据中心基础设施创新领导地位。 展示2：赛赫特公司业务部门：计算部门（为BTC挖矿和AI提供计算能力）和能源部门（热能HEATWIT和电能HEATNUC） 来源：公开信息，uSMART全球研究 赛赫特：把握转折点，实现资本化。 效率驱动的人工智能计算需求 加速 DeepSeek V3和其他大型模型通过架构创新和强化学习实现了10-14倍的成本效率提升，显著降低了人工智能实施的门槛。 效率提升与杰文斯悖论相结合，反而加速而非抑制计算需求增长。 赛恒创新集装箱化数据中心部署解决方案将传统1.5-2年的建设周期缩短至3-6个月，快速响应人工智能计算需求。 作为纳斯达克上市公司，保持稳定的供应链优势和全球服务能力，已在东南亚和北美积累了众多中小型AI计算客户。 人工智能基础设施需求正在经历一个范式转变，从单纯的规模扩张转向多阶段计算效率优化。在我们的“深挖阿尔法：中国的AI文艺复兴，跨越AI分水岭”（宏观阿尔法洞察，第11期）中，我们详细介绍了AI缩放定律的演变。NVIDIA（NVDA.US）首席执行官黄仁勋在CES 2025上介绍了AI的三阶段缩放定律（预训练、后训练、推理），揭示了计算领域的新范式。 需求量。随后在 GTC 2025 大会上，他指出，由于 Agent 式 AI 和推理能力的突破，计算需求表现出“超级加速”的特点——相比去年预期增长（100倍）。这一评估在 Blackwell 订单中得到验证：仅前四大运营商的订单量在 2025 年达到（36万单位），与 2024 年的 Hopper （13万单位）相比，有显著增长（同比增长