四月金股汇

摘要： 贵州茅台（600519.SH）：24年顺利收官，看好25年公司经营稳定增长盐津铺子（002847.SZ）：多渠道驱动，增长势能强劲中谷物流（603565.SH）：行业低谷彰显盈利韧性，高分红具备较强吸引力山金国际（000975.SZ）：成本优势持续强化，公司业绩创历史新高扬农化工（600486.SH）：业绩短期承压，优创项目有序推进中广核技（000881.SZ）：非动力核技术龙头迈向高端兴森科技（002436.SZ）：深耕PCB行业，受益于AI+国产替代双轮驱动 风险提示：行业景气度不达预期，宏观经济超预期波动，政策变化超预期。 目录 1.四月金股汇总......................................................................................................................................................................32.四月金股推荐理由...............................................................................................................................................................32.1贵州茅台（600519.SH）：24年顺利收官，看好25年公司经营稳定增长..................................................................32.2盐津铺子（002847.SZ）：多渠道驱动，增长势能强劲...............................................................................................42.3中谷物流（603565.SH）：行业低谷彰显盈利韧性，高分红具备较强吸引力..............................................................52.4山金国际（000975.SZ）：成本优势持续强化，公司业绩创历史新高.........................................................................62.5扬农化工（600486.SH）：业绩短期承压，优创项目有序推进....................................................................................82.6中广核技（000881.SZ）：非动力核技术龙头迈向高端...............................................................................................82.7兴森科技（002436.SZ）：深耕PCB行业，受益于AI+国产替代双轮驱动.................................................................93.风险提示............................................................................................................................................................................10 表格目录 表1：四月金股汇总...............................................................................................................................................................3表2：上月金股组合表现........................................................................................................................................................3 1.四月金股汇总 以下汇总东兴证券行业组4月推荐标的及上月金股组合表现： 2.四月金股推荐理由 2.1贵州茅台（600519.SH）：24年顺利收官，看好25年公司经营稳定增长 公司顺利完成2024年任务。2024年茅台顺利完成年初既定目标，预计实现营业总收入约1,738亿元（其中茅台酒营业收入约1,458亿元，系列酒营业收入约246亿元），同比增长约15.44%；预计实现归属于上市公司股东的净利润约857亿元，同比增长约14.67%。据此计算，2024Q4，茅台实现营收约507亿元，同比增长约12.06%，实现归属上市公司股东的净利润约249亿元，同比增长约13.92%。 25年产品结构调整将持续，茅台酒投放量将持续。在此前经销商大会上，公司曾表示2025年将调整飞天53度500ml茅台酒、珍品茅台酒、飞天53度1000ml茅台酒等产品投放量，进一步强化普茅大单品作为橄榄 型产品矩阵“金字塔”底座的地位，激活终端消费动能，提升消费触达率。公司将调整珍品茅台酒运营模式；调整陈年茅台酒和43度茅台酒的分销政策。此外，公司将开发750ml和400ml茅台酒，分别用于餐饮渠道和国际市场。我们认为公司2025年茅台酒的整体投放量会加大，飞天茅台投放量会减少，大文创酒和非飞天系列酒的投放量会在25年成为增长亮点。 确保价格稳定仍将是25年的重点。在此前经销商大会上，公司曾表示2025年公司将确保53度500ml飞天茅台价格相对稳定。同时，公司强调茅台酒的两个基本没有变，即：茅台酒的基本属性没有变，社交、收藏等基本属性依然是茅台酒的固有属性。茅台在大会上强调53度飞天茅台价格要确保稳定，显示出公司对于茅台批价管理的信心和决心，给市场以茅台批价稳定的心理预期。 公司盈利预测及投资评级：公司在困难的环境下，2024年仍保持了稳健的增长，显示出业绩的韧性和稳定性。作为白酒行业的龙头企业，茅台拥有稳定发展、穿越周期的能力，我们看好公司在高端白酒中的市场占有率持续提升的趋势，预期2025年公司实现销售收入同比增长14.45%，归母净利润增长15.3%，对应EPS78.73元，当前股价对应估值17.95倍。考虑到茅台历史估值水平以及业绩增长的确定性，我们给予目标估值26倍，目标价2047元，给与“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观消费恢复不及预期，市场竞争过于激烈，公司产品结构提升不及预期等。 详情参见：《贵州茅台（600519.SH）：24年顺利收官，看好25年公司经营稳定增长》，孟斯硕、王洁婷，2025年2月7日 2.2盐津铺子（002847.SZ）：多渠道驱动，增长势能强劲 公司已经由直营商超为主要驱动变成了量贩和电商为主要驱动，经销为基本盘的公司。 量贩零食从本质上是零食零售的大发展。据艾媒咨询，截至2023年底，中国零食集合门店数量已经突破2.2万家，规模809亿元，预测到2025年，国内量贩零食门店的数量将达4.5万家，市场规模将达1239亿元。量贩零食店的大规模涌现从本质上来说是零售业的大的发展，从低效率的供应链变成高效率的供应链形式，从较差的人货场匹配度变成较佳的人货场匹配度，从低运营效率变为高运营效率，所以我们认为尽管宏观经济及居民消费行为的变化给量贩带了一个发展的契机，但在未来的数年间，无论经济如何变化，量贩这种高效的运营模式依然拥有巨大的市场。 开店空间8.1万家，渗透率44%。我们根据各省人均消费水平、人口数量，参考蜜雪冰城在属地及其他省份的门店数量，并考虑到了一线城市开店的难度，推算量贩零食门店全国开店空间8.1万家。根据主要量贩零食品牌在各省的门店数量，我们推算当前全国量贩零食门店数约3.6万家，当前渗透率约为44%。 4个方面带动公司量贩零食渠道增长。2024年H1量贩零食渠道收入占公司总营收比重大约25%。公司未来在量贩零食渠道的增量主要来源于：1、伴随品牌商门店数量增加的自然增长；2、品牌商SKU数量的增加；3、新增战略品牌合作商；4、核心产品销售量的增长。 公司在量贩零食渠道仍有大空间。根据前文推测，零食量贩渠道门店可达到8.1万家，未来行业总规模可达2106亿元。推测目前鸣鸣很忙系统市占率约35%，预计未来头部将更加集中，鸣鸣很忙集团占比有望达到50%左右。我们推算2023年公司对零食很忙销售额在鸣鸣很忙系统占比约3%，加上赵一鸣预计占比3.5%-4% 左右。推测公司对其他量贩系统出货率1.1%左右，公司整体在量贩系统出货率1.8%左右。中性假设下，未来盐津铺子量贩零食渠道收入空间可达30亿元，与23年相比有约不到4倍空间。 公司在抖音渠道增长迅速。作为传统下线品牌，公司在抖音占比并不高，在排名前五的休闲食品品牌中是唯一的全生产制造型企业，具备成本优势和打价格战的基础，且自然GMV占比较高（24Q1达到41.74%），这几点均意味着公司在该渠道的可持续增长能力较强。 投资建议：我们推测公司2024-2026年营业收入分别为51.98/64.29/76.49亿元，归母净利润分别为6.45/8.27/10.35亿元，分别同比+26.44%/28.24%/24.9%，对应EPS分别为2.36、3.03和3.79元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为25、20和16倍。公司抖音+量贩+经销渠道全国拓展和下沉均具备较强的增长势能，看好公司长期稳定增长潜力，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：量贩零食及抖音渠道竞争激烈，价格战导致公司利润受损；量贩零食往上游压价影响公司利润；消费恢复不及预期；食品安全风险。 详情参见：《盐津铺子（002847.SZ）：多渠道驱动，增长势能强劲——从渠道的角度解析公司增长潜力》，孟斯硕、王洁婷，2024年12月25日 2.3中谷物流（603565.SH）：行业低谷彰显盈利韧性，高分红具备较强吸引力 中谷物流是我国内贸集装箱龙头企业。公司成立于2003年，通过持续整合全国范围内的铁路及公路资源，形成了“公、铁、水”三维物流网络，建立了以水路运输为核心的多式联运综合物流体系。 公司物流基础设施完善，航线网络覆盖面广 公司长期深耕内贸集运行业，已经通过港口、航线、联运线路的有机结合，构筑了全方位、多层次的多式联运综合物流体系。港口方面，目前公司的航运网络覆盖全国25个沿海主要港口与超过50个内河港口，并采取“双核战略”对港口资源进行有效配置；航线方面，公司航线通达全国沿海及各江河流域的主要水系，形成了以“京津冀经济带”、“长江经济带”、“粤港澳大湾区”以及“一带一路南北海上大通道”构成的“三横一纵”的大海运、大物流体系；公司铁路快线网则与水路网络形成了有效的互补，强化了公司物流网络的覆盖，有效提升了公司竞争力。 公司业务规模稳健扩张，利润率高，盈利稳定性强 公司控制运力及营收水平在内贸集装箱航运领域排名第二，仅次于中远海控旗下的泛亚航运。公司持续强化规模优势，订购的18艘4600TEU大型内贸集装箱船于23-24年陆续下水，自有运力有明显提升，运力规模借此与行业第三拉开了一定差距。 受限于行业性质，公司营收及利润表现对运价变化较为敏感。但相比竞争对手，中谷利润率高，且更加稳定。即使行业不景气，运价大幅下跌时，中谷依旧能够维持一定的利润率水平。现金流方面，公司以较小的体量实现了高于泛亚的经营净现