主业修复性高增长，人形机器人弹簧实现送样

专精弹簧业务，覆盖底盘、车身内饰等细分领域。公司成立于1990年，深耕弹簧业务，当前收入1）50%为底盘业务，包括单车4个、单个30-40元的悬架弹簧及单车2个、单个80-200元的传统稳定杆；2）40%为车身内饰及动力系统，单车数量较多，单个价格2元内；3）注塑件等。 针对性并购关键资产，业务能力持续延伸。公司2017年收购上海科工100%股权，获工程塑料零部件开发能力，完善从模具设计到生产全链条服务； 2021年收购江苏大圆和北京大圆70%股权，实现日系客户突破与冷卷技术升级；2023年收购上海核工69.04%股权，强化碟形弹簧技术储备。 主业修复性高增长，员工持股计划彰显信心。公司前期并购资产加速整合，2024年业绩预告当年净利润1~1.28亿元，同比+145.71%-214.51%，2025年员工持股计划考核目标为当年收入不低于22亿元/业绩不低于1.65亿元，对应业绩同比增速不低于28%。 墨西哥、德国产能加速扩张，全球化布局逐步推进。当前公司出口占比10%左右，主要是北美市场。2024年公司在墨西哥设立孙公司布局当地产能，2024年末收购AHLE公司核心资产，AHLE在2023年实现收入2800万欧元，收购后有望贡献收入增量并推进本地化生产，加速全球化业务布局。 积极拓展电动、智能、轻量化新业务，人形机器人弹簧小批量交样。公司积极关注空气弹簧、全主动/半主动悬架及稳定杆等新业务，并拟投资6.5亿元于浙江绍兴投建年产200万件智能悬架及1000万件电动及液压驱动弹性元件产能。其中电动及液压驱动弹性元件可用于人形机器人领域，提供刚性，支撑机器人手指减震、定位准确等功能。公司当前人形机器人弹簧处于小批量交样阶段，已与多家机器人公司共同开发。 风险提示：客户拓展不如预期、产能扩建速度不如预期、技术更新风险。 投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。公司前期并购整合初见成效，吉利、万都、长安等客户持续贡献增量；积极顺应电动化、智能化趋势，拓展智能悬架、人形机器人弹簧等新业务，未来几年业绩有望快速放量，我们预计公司24-26年净利润1.18/1.83/2.5亿元，考虑人形机器人处于产业初期享有一定估值溢价，我们综合绝对估值和相对估值，参考可比公司双林股份、斯菱股份、华纬科技25年平均PE为44X，给予公司一年期合理估值为34-37元（对应2025年PE为39-42x），首次覆盖，给予“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 专精弹簧业务，内生增长和外延扩张双轮驱动公司成长。公司成立于1990年，2010年新昌厂区建成投产，正式挂牌浙江美力科技股份有限公司，2010年-2017年不断完善全国产能布局，先后在长春、浙江、绍兴建立子公司，2017年于深交所挂牌上市成为中国弹簧行业第一家上市公司，借助资本赋能不断扩大产能，并持续收购大圆、上海核工、AHLE等资产扩大能力范围。 图1：公司历史沿革情况 公司股权结构稳定，实控人为章碧鸿兄弟，持股39.65%。截至2024年9月30日，实控人兼创始人章碧鸿直接持有公司36.29%股份，是公司的现任董事长。其弟章竹军为一致行动人，持有公司3.36%股份，担任公司总经理及董事。公司多次推出股权激励计划，将员工与公司长期利益绑定，增强团队稳定性，优化股权治理结构。 图2：公司股权架构情况 公司关注技术人才，保障同业技术动态敏锐前瞻。公司注重制造行业内高端技术人才和企业管理人才的培养与挖掘，并通过一系列有效的聘用、培训和激励机制保障团队稳定。近年来，公司先后引进国千人才、省级海外工程师和市级英才计划人才等，已建立了一支技术精湛、经验丰富、团结合作的研发团队。团队核心成员在金属材料、新材料和热处理领域具有深厚造诣，先后承担了多项国际级、国家级、省部级、省区市级重点科研项目，目前已建立了一支由行业内资深技术专家、教授级高级工程师等高级专业人才领衔的技术精湛、经验丰富、团结合作的研发团队。截至2023年末，公司研发人员共204人，占员工总数的11.47%。 因此，公司现有研发团队在准确把握市场需求、调整产品研发思路方面具有领先优势，对国内外同行业的技术发展动态拥有较强的敏锐性和前瞻性。 表1：公司核心技术人员及研发人员情况 员工持股计划努力绑定人才，彰显业绩信心。2025年2月14日发布第三期员工持股计划，此次激励计划设置的公司层面考核目标为：2025年营业收入不低于22亿元或净利润不低于1.65亿元，相较于2024年业绩预告的净利润区间1亿至1.28亿元同比增幅至少达28.9%，彰显管理层对公司未来增长的高度信心。2021年至今，公司已推出三轮员工持股计划，覆盖不超299名员工，深度绑定核心人才。 表2：公司员工持股计划梳理 公司主营刚性弹簧业务，覆盖底盘、动力系统、车身内饰等领域。公司传统主业为弹簧，占据收入90%以上；其中又可以根据产品体积和应用场景分为配套整车底盘的大弹簧和用于车身内饰、动力总成的小弹簧产品。底盘业务包括单车配4个，单价30-40元的弹簧以及单车配2个，单价80-200元的传统稳定杆；贡献收入50%左右。另外车身内饰及动力系统配备小弹簧数量较多，单个价格2元内，占据公司整体收入40%水平。除此之外是公司注塑件等产品。 图3：公司传统主业情况 公司过去五年收入复合增速达20.3%，利润率有望加速回升。受益于公司内生自研及外延并购构筑的品类拓展及客户延伸，截至2023年，公司历史5年收入复合增速达20.3亿元，收入规模快速攀升至13亿元以上。收并购及资源整合存在短期利润波动，截至2023年公司净利率回正，随2024年大圆等资产加速导入国内客户，公司净利润有望持续回升。 图4：公司收入结构情况（单位：亿元） 图5：公司净利润及增速情况（单位：亿元，%） 针对性并购关键资产，业务能力持续延伸。公司历史上数次收并购均围绕核心资产，2017年收购上海科工100%股权，获取工程塑料零部件开发能力，完善从模具设计到生产的全链条服务；2021年收购江苏大圆和北京大圆70%股权，实现日系客户突破与冷卷技术升级；2023年收购上海核工69.04%股权，强化碟形弹簧技术储备；2024年收购AHLE公司核心资产，突破欧洲市场壁垒。通过并购公司逐步构建完善的弹性元件全产业链，2024年前三季度毛利率回升至21.85%，整合初显成效。 表3：核心收并购标的 底盘业务主要包括弹簧及稳定杠，是车身操纵平稳核心。其中，弹簧主要作用是吸收振动、维持轮胎与地面贴合、保证车辆操纵性、稳定杆则负责防止车身在转弯时发生过大的横向侧倾，防止汽车横向倾翻和改善平顺性。稳定杆是用弹簧钢制成的扭杆弹簧，形状呈“U”形，横置在汽车的前端和后端。杆身的中部，用套筒与车架铰接，杆的两端分别固定在左右悬架上。当车身只作垂直运动时，两侧悬架变形相同，横向稳定杆不起作用。当车身侧倾时，两侧悬架跳动不一致，横向稳定杆发生扭转，杆身的弹力成为继续侧倾的阻力，起到横向稳定的作用。 图6：公司悬架弹簧业务产品 图7：公司悬架弹簧及稳定杆产品 底盘弹簧业务规模向150亿元提升，公司份额从10%+持续向上。公司当前收入占比50%的底盘业务包括单车配备4个、单个30-40元的传统钢制弹簧、单车配备2个、单个80-200元的传统稳定杆。我们参考行业内公司公告产品单价及车企销量增速估算当前国内市场空间为130亿元水平，2027年有望提升至150亿元水平。 结合公司本身收入及销量增长情况，估算公司当前市场份额超过10%。 表4：公司底盘弹簧业务行业 公司小弹簧业务则广泛应用于车身内饰、内燃机等产品，单车用量较多，产品品类齐全。其中动力系统弹簧系内燃机气门弹簧，用于保证气门自动回位关闭而密封；保证气门与气门座的座合压力；吸收气门在开启和关闭过程中传动零件所产生的惯性力，以防止各种传动件彼此分离而破坏配气机构正常工作。公司生产产品单价1元内，单内燃机用量一般为16个水平。车身及内饰弹簧主要包括座椅弹簧、行李箱扭杆、油门踏杆等异形弹簧，公司产品单价2元内，单车用量较多。 图8：公司车身内饰及内燃机使用小弹簧 图9：公司精密注塑件等其余产品 客户结构广泛覆盖，全球业务加速拓展。公司已经拥有一批稳定的客户群，包括国内外知名品牌车企，如吉利汽车、比亚迪汽车、华晨宝马、理想汽车、蔚来汽车、零跑汽车、上汽通用、长安汽车、长安福特、江淮汽车、长城汽车、陕汽集团、现代汽车、捷豹路虎等。同时，公司与诸多国际汽车零部件一级供应商，如万都、采埃孚、佛吉亚、礼恩派、天纳克、麦格纳、本特勒等，建立了长期而稳定的合作关系。 图10：公司主要Tier1客户 图11：公司主要主机厂客户 公司具备完善设备布局，技术实力扎实。经过多年的发展与积累，公司通过自主技术改造、参与国际设备研发、设备引进等方式，设备精度、生产效率在行业内居于领先水平。公司引进了德国首台全世界最大线径的悬架弹簧冷卷设备，以适应新能源汽车大线径螺旋弹簧的趋势。从意大利、德国引进拉丝与热处理设备有效提升了悬架弹簧材料的整体水平。同时公司变截面的弹簧、变截面空心稳定杆为行业领先水平。同时公司测试中心于2016年获得国家CNAS实验室认证，具备第三方检测认可，下设化学室、力学室、疲劳测验室、金相室、计量室等。具备对各类材料及弹簧进行全性能检验的能力，残余应力测试，包括对涂镀层表面的交变试验、盐雾试验及疲劳试验，符合欧洲和北美汽车行业标准。 图12：公司部分先进设备 墨西哥、德国产能加速扩张，公司全球化布局逐步推进。当前公司出口占比10%左右，主要是北美市场。考虑后续全球化布局，公司购买德国AHLE公司的资产积极推进本地化生产，开拓欧洲市场。另外2024年公司已在墨西哥设立孙公司布局当地产能，加大国际客户的销售，全球化业务有望加速推进。 图13：公司海外收入及占整体比例 积极拓展电动、智能、轻量化新业务，建设智能悬架及电动及液压驱动弹性元件产能。公司围绕底盘等钢弹簧建议完善产品布局，考虑行业电动化、智能化、轻量化发展大势，公司积极关注空气弹簧、全主动/半主动悬架及稳定杆等新业务，并拟投资6.5亿元于浙江绍兴投建年产200万件智能悬架及1000万件电动及液压驱动弹性元件产能。其中智能悬架、智能座舱等相关零部件未来市场前景广阔，电动及液压驱动弹性元件更可应用于人形机器人及工业领域。 人形机器人弹簧业务小批量交样，有望为公司开启第二成长曲线。人形机器人在手指关节处存在弹簧需求，能够提供手指刚性，支撑机器人手指减震、定位准确等功能。公司弹簧业务具备完备产品及设备布局，具备诸多毫米级小弹簧量产经验，目前应用于人形机器人的弹簧处于小批量交样阶段，已与多家机器人公司共同开发，有望开启公司第二成长曲线。 图14：特斯拉灵巧手方案 图15：特斯拉灵巧手方案 盈利预测 假设前提：我们的盈利预测基于以下假设条件： 悬架底盘弹簧：公司目前是国内独家同时拥有稳定杆实心、空心、冷成型与热成型技术的企业，也拥有悬架弹簧冷成型与热成型技术，有多条自动化生产线。国内外客户结构持续扩张，2023年悬架弹簧销量1237万件，占公司2023年收入整体的53%。考虑公司已购买德国AHLE公司资产，德国美力将会进行本地化生产，开拓欧洲市场。AHLE本身拥有120年的技术与研发沉淀，是变线径Miniblock弹簧的发明者，拥有三条先进的生产线以及完整的弹簧研发、生产制造、质量和销售体系，拥有大众、采埃孚等主机厂和一级供应商客户。2023年AHLE实现2800万欧元收入，2025年将为公司带来收入增量。伴随现有客户逐步放量及潜在客户订单落地，公司悬架底盘弹簧产品有望快速增长，2024-2026年，公司悬架底盘弹簧营收增速约为40%/44%/21%，毛利率约为15%/17%/18.5%。 车身内饰弹簧：公司车身及内饰弹簧业务广泛配套海内外客户，2021-2023年实现销量11914/12537/12896万件，考虑公司加速墨西哥布局，加大国际客户的销售。预计未来几年产品销量持续