季度报告：等待利空因素消化，不必过度悲观
2025年3月 等待利空因素消化，不必过度悲观 [table_research]分析师：詹建平从业资格证号：F0259856投资咨询证号：Z0002423研究所能化研究室Tel：010-82295516Email：zhanjianping@swhysc.com [table_main]报告摘要： 核心观点：我们认为当前油价的利空因素并未完全释放，二季度布油均价或进一步下移至72美元左右（一季度至今均价约为75美元）。二季度的利空因素主要来自于宏观，本届特朗普政府对于短期经济放缓甚至下行具有高度容忍性，政府改革、财政支出缩减及关税等政策将继续冲击二季度宏观经济，这将对原油价格产生下行压力。基本面上二季度反而并不悲观，供给端增产有限且需要时刻面临美国地缘政策升级的风险（在一季度已经显现），需求端美国出行旺季支撑汽油及航煤油需求，容易产生预期差的地方在于紧缩性政策对于需求预期的冲击。 策略建议：我们推荐的方向仍是逢高沽空，但不建议过度追空，做多需等待时机。如果说上半年最佳做空时机在于改革和关税导致的美国经济预期转变，那么二季度或者三季度最佳的做多时机，我们认为在于改革和关税的不确定性和利空被逐步消化，市场开始预期扩张性政策推出的节点。 相关研究 《原油2025年展望：增产预期压制上方空间》《宏源原油周报20250103：北美寒潮逼近，买预期行情》《宏源原油周报20250110：低库存下油价对于供给的潜在减量较为敏感》《宏源原油周报20250117：特朗普即将上台，关注其地缘政策》《宏源原油周报20250124：特朗普叠加美联储议息，春节期间油价波动或加剧》《宏源原油周报20250207：特朗普重申降低油价承诺》《原油周报20250214：地缘风险重估，油价承压》《原油周报20250221：关注地缘问题及OPEC+增产节奏》《原油周报20250228：短期支撑有效，减产底继续面临考验》《原油周报20250307：关注晚间美国非农数据》《原油周报20250314：美国经济放缓是真，衰退是假》 风险提示：地缘局势变动，美国经济、地缘政策超预期变动。 目录 二、宏观分析：美国经济不确定性高，仍有压力...................................................................................................................5 1、压力在哪里？——美股的回调与经济数据的走弱..............................................................................................................52、为什么会有压力？——预期的转变、改革的阵痛和关税的不确定性..............................................................................63、二季度美国宏观的可能发展路径？——压力延续..............................................................................................................74、二季度美国宏观的可能例外？——对外关税与对内减税..................................................................................................9 1、供给端：增量较为有限..........................................................................................................................................................102、需求端：美国出行旺季消费或有支撑.................................................................................................................................113、库存：库存相对低位，注意地缘对供给的影响.................................................................................................................13 图表 图表1：一季度至今布油价格走势................................................................................................................................................4图表2：2月中下旬纳斯达克指数与布伦特原油价格同步走低.................................................................................................5图表3：非制造业PMI从高位回落（%）....................................................................................................................................5图表4：新增非农就业放缓，失业率小幅上升（千人，%）.....................................................................................................5图表5：特朗普胜选以来美股和美元指数先走强再盘整............................................................................................................6图表6：2月中下旬以来欧元兑美元的持续走强.........................................................................................................................6图表7：政府新增就业处于近两年低位（千人)...........................................................................................................................7图表8：消费者预期下滑至疫情以来低点....................................................................................................................................7图表9：政府裁员后续仍可能冲击就业市场（千人)...................................................................................................................7图表10：青壮年失业率抬升以及失业率:U6的跳升（%）........................................................................................................7图表11：2025年以来特朗普政府对于关税存在反复和不确定性.............................................................................................8图表12：通胀现实是下行，担忧来自于关税（%)......................................................................................................................8图表13：点阵图暗含年内两次降息..............................................................................................................................................8图表14：OPEC+产量计划（千桶/日）.......................................................................................................................................10图表15：美国原油产量（万桶/日）...........................................................................................................................................10图表16：美原油活跃钻机数量（座）........................................................................................................................................10图表17：伊朗产量（千桶/日）...................................................................................................................................................11图表18：委内瑞拉产量（千桶/日）...........................................................................................................................................11图表19：美国汽油需求量（万桶/日）.......................................................................................................................................11图表20：美国航煤油需求量（万桶/日）...................................................................................................................................11图表21：美国炼厂估算利润(美元/桶）.............................................
