能源化工季度策略报告（尿素）：供需双强，尿素或偏强震荡

供需双强，尿素或偏强震荡 能源化工组： 报告要点 研究员： 本篇报告回顾一季度UR期货表现，分析并展望二季度尿素市场。 董丹丹从业资格号：F03142141投资咨询号：Z0021744 摘要 二季度中国尿素供应端：日产仍保持高位运行，新产能预计按时投产，以及淡储逐步释放，二季度供应充足。 黄谦从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 二季度中国尿素需求端：二季度国内开放出口的可能性仍渺小，需求主要在于国内需求。内需方面，农业仍处于旺季周期当中，因不同区域作物种植周期不同，农业需求会阶段性释放带来支撑。工业需求方面，复合肥在低库存和下游需求旺季的利好下，有望超预期消费尿素。三聚氰胺、脲醛树脂等仍受制于地产疲弱拖累，增量或有限。 杨家明从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 二季度尿素市场展望：二季度供需双强，尿素或呈现偏强震荡。1）农业需求方面，旺季支撑阶段性需求。2）复合肥成品肥库存历史底部区间，但夏季肥预收较好，复合肥厂预计增加尿素原料采购，维持高开工，保证后续夏季肥供应顺利。3）当前尿素单养分性价比最高，可能也会促使农户多去选择性价比高的尿素。4）虽然供应高位运行，但是边际增量有限，目前观察市场可以消化掉高供应，二季度预计仍去库。 李云旭从业资格号：F03141405投资咨询号：Z0021671 杨晓宇从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561 风险提示：1）上行风险：煤价大涨，宏观政策超预期利好，农业需求超预期。2）下行风险：能源大跌，宏观政策利空，农业需求不及预期。 陈子昂从业资格号：F03108012投资咨询号：Z0021454 尹伊君从业资格号：F03107980投资咨询号：Z0021451 目录 一、行情回顾...............................................................4二、供应端：日产高位运行和淡储释放，二季度供应充足..........................5三、需求端：国内农需旺季，阶段性支撑尿素需求................................8（一）农业需求..........................................................................8（二）工业需求..........................................................................91．复合肥需求......................................................................................92．板材需求.......................................................................................103．其他工业需求...................................................................................11（三）出口需求.........................................................................11四、总结：二季度供需双强，预计偏强震荡.....................................12 图表目录 图表1：尿素2505合约期货价格...........................................................4图表2：尿素主流市场现货价格............................................................5图表3：尿素2505合约基差...............................................................5图表4：固定床尿素利润..................................................................5图表5：流化床尿素利润..................................................................5图表6：国内尿素产能及增速..............................................................6图表7：国内尿素月度产量................................................................6图表8：尿素行业开工率..................................................................6图表9：尿素行业日产量..................................................................6图表10：2025年尿素新投产产能（万吨/年）................................................6图表11：尿素2505合约期货价格..........................................................7图表12：尿素2505合约期货价格..........................................................7图表13：国内农业需求时间表.............................................................8图表14：玉米均价季节性.................................................................9图表15：全国售粮进度...................................................................9图表16：尿素周度产销率.................................................................9 图表17：尿素主流预收天数...............................................................9图表18：复合肥厂开工率................................................................10图表19：复合肥厂成品肥库存............................................................10图表20：房地产三工面积累计同比........................................................10图表21：全国成品房销售面积............................................................10图表22：三聚氰胺产量与建材家居指数....................................................11图表23：三聚氰胺工厂开工率............................................................11图表24：中国尿素出口量（万吨）........................................................11图表25：中国尿素港口库存（万吨）......................................................11图表26：小颗粒尿素FOB内外价差（美元/吨）..............................................12图表27：大颗粒尿素FOB内外价差（美元/吨）..............................................12 一、行情回顾 2025年1月，尿素期货主力UR 2505合约呈现V型走势。从2024年12月起，现实端的高供应弱需求高库存的宽松格局打压现货价格，尿素工厂库存历史绝对高位使盘面缺少远月去库乐观预期，压制盘面一路下行。年底炒作保供稳价会议的政策预期，盘面反弹，然而12月26日保供稳价会议未释放出实际利好政策，盘面回吐前期短暂的情绪利好，延续12月份的跌势至1月8日，最低跌至2023年年中低点1620元/吨附近。成本支撑位坚挺，低价引发抄底情绪，下游买入套保资金涌入，盘面企稳，带动现货价格回调，市场成交情况好转。1月中下旬，前期担忧上游春节前收单疲软的恐慌情绪出清，厂家待发充裕，企业连续去库，盘面继续上行。 2025年2月，尿素期货价格震荡上涨。春节期间尿素工厂累库，叠加节后国内大部分地区低温，返青肥需求无法释放，春节后第一个交易日尿素期货迅速完成回调至市场预期支撑位，构建反转结构。随着元宵节后复工，工业需求回暖，以及天气回暖，返青肥备肥需求启动，强预期转至强现实，尿素工厂和复合肥厂成品肥去库明显，盘面一路上涨。2月14日在现货成交火热和消息扰动下，盘面大幅拉涨。2月下旬，返青肥备肥逐渐进入尾声，但工业需求支撑尿素需求，盘面回吐超涨后震荡。 2025年3月，尿素期货价格先跌后涨。3月上旬，淡储资源正式投放市场，供应格局宽松。返青肥需求进入尾声，农业需求逐渐进入真空期，两会未释放出超预期利好政策，盘面下跌。3月中下旬，复合肥厂夏季肥收单顺利，现货成品肥走货顺利，成品肥加速去库，复合肥厂为保证后续供应，有加大采购尿素原料需求，支撑尿素价格高企。3月20日在出口消息扰动下，大幅拉涨至1850元/吨以上。在4月南方需求和东北玉米底肥需求预期下，回调有限。 二、供应端：日产高位运行和淡储释放，二季度供应充足 生产成本方面，二季度煤制尿素成本或弱稳，当前尿素价格可以支撑高开工率。我国尿素以煤制为主，占比70%以上，其中固定床装置成本最高。2025年Q1，尿素现货价格曾回落至固定床装置完全成本附近。但煤价持续走弱，煤制尿素成本降低，抵消了尿素价格下跌带来的损失，生产利润有所回暖，因此在尿素低价阶段开工率仍保持高位。另外，随着技改的推进，高成本装置逐渐被替代，装置因亏损停车检修的情况逐渐减少。2025年Q2去看，煤炭进入淡季存在承压预期，尿素生产企业高利润状态或将延续。目前，尿素现货价格已上升至1900元/吨左右，该价格完全可以支撑当前开工率进行生产。 国内存量供应方面，二季度存量装置预计维持高开工，环比基本持平。从尿素日产数据来看，2025年Q1尿素在气头装置检修结束陆续回归以及生产利润修复的驱动下，日产持续攀升至20万吨的历史高位。不过考虑到目前尿素行业开工率已经达到85%以上的偏高水平，环比提升的空间也相对有限，我们预计二季度尿素日产或在19.5-20.5万吨区间运行。 资料来源：隆众石化网中信期货研究所 资料来源：隆众石化网中信期货研究所 淡储释放方面，3月1日首批承储企业储备任务到期，淡储资源逐步逐步投放市场，但目前看来冲击有限，主要因为2024-2025年度储备周期为2024年10月1日至2025年4月30日间选择连续6个月，当 时尿素价格较现在高，多数高成本货源由于亏损较大尚未集中投放。 新增产能方面，二季度有新投产装置，预计供应增量有限。目前仍处于产能扩张周期，202