强劲需求将推动2025年增长加速。

强劲需求将推动2025年增长加速。 18.1%港币30.94元HK$24.24)26.20 港币目标价先前目标价格上/下限当前价格 吴兴生物科技报告了令人印象深刻的2024年业绩，其中收入同比增长9.6%，调整后净利润（扣除少数股东权益）同比增长9.0%。收入和利润的增长接近之前提供的5-10%增长指导上限。非COVID-19收入同比增长13.1%，反映出持续的基本需求。管理层预计2025年收入同比增长12-15%，持续运营的收入（不包括爱尔兰疫苗业务）预计将同比增长17-20%。 中国医疗保健 吴吉尔，CFA（852）3900 0842 jillwu@cmbi.com.hk 2024年下半年实现稳健的盈利复苏。2024年下半年收入增长显著加速，同比增长达到18.3%，相较于2024年上半年的7.7%同比增长有显著提升。非COVID收入总体增长13.1% YoY，其中2024年下半年增长激增至18.3% YoY，凸显了强劲的复苏势头。增长动力在所有业务领域普遍存在，其中IND前阶段显示出最显著的增长加速——2024年下半年同比增长高达54.2%，较上半年的9.2%同比增长有所提升。 黄本辰，CFAhuangbenchen@cmbi.com.hk 股票数据 持续强劲的客户需求。截至2024年底，未完成订单（不包括爱尔兰疫苗项目）同比增长5.1%，达到185亿美元，反映出持续强劲的客户需求。公司在2024年赢得了151个新项目，同比增长14.4%，创下年度项目新增量新纪录。WuXi Bio的整体项目组合扩展到817个项目，包括21个商业项目（2024年增加3个）和66个III期项目（2024年增加10个）。管理层强调，WuXi Bio的新项目和整体项目分别代表全球市场的约50%和40%，进一步强化了其全球竞争地位。预计商业生产需求将增加，由2024年完成的16个PPQ项目以及预计2025年将新增的24个PPQ项目支持。为了支持其国际扩张，公司计划在2025年将资本支出增加53.8%，达到60亿元人民币。 股权结构 盈利状况正在恢复正轨。2024年，WuXi Bio为7个全球项目提供了发现服务，确保了1.4亿美元的短期支付权利，其中一半预计将在2025年确认。这些支付带来了大约90%的毛利率，显著提升了盈利能力。目前，WuXi Bio已经为50多个项目提供了具有里程碑付款和销售版税潜力的服务。此外，海外产能的持续扩大以及WBS计划的持续执行预计将进一步增强盈利能力。值得注意的是，在2024年下半年的毛利率同比提升了4.3个百分点，环比提升了3.5个百分点。管理层预计全年盈利能力将进一步改善。我们预测公司调整后的净利润率在2025年、2026年、2027年预计将分别扩大60/26/23个基点。 来源：FactSet 维持买入评级。为了反映积极的消费趋势，我们将基于DCF法的目标价从24.24港元上调至30.94港元（加权平均资本成本：9.64%，终期增长率：2%）。我们预测2025年/2026年/2027年威信生物的收入将分别同比增长14.4%/16.3%/17.5%，归母调整净利润分别增长16.3%/16.3%/17.3%。我们分别将2025年/2026年的收入预测上调3.3%/3.9%，归母调整净利润上调3.9%/4.4%。我们2025年/2026年/2027年的收入预估分别比预期高5.0%/7.2%/9.2%。 披露与免责声明 分析师认证 该研究报告的内容（全部或部分）的主要研究员声明，就本报告覆盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点准确反映了其个人对该证券或发行人的看法；且（2）其报酬的任何部分都不是、现在是或将来是直接或间接与该分析师在本报告中表达的具体观点有关的。此外，分析师确认，该分析师及其关联人（根据《香港证券及期货事务监察委员会》颁布的行为守则定义） 委员会（1）在发行本报告前30个日历日内，曾进行过本研究报告涵盖的股票的交易或买卖；（2）在本报告发布后3个营业日内，将进行本研究报告涵盖的股票的交易或买卖；（3）担任本报告涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；以及（4）对本报告涵盖的香港上市公司拥有任何财务利益。 CMBIGM评级 买入股票在未来12个月内预期回报率超过15%。持有股票在接下来的12个月内预期回报率在+15%到-10%之间卖出: 未来12个月内潜在亏损超过10%的股票未评级股票未由CMBIGM评级。 超越表现市场表现行业预计在未来12个月内将超越相关广泛市场基准表现：行业预计在未来12个月内将与相关广泛市场基准表现一致表现不佳行业预计在未来12个月内表现低于相关广泛市场基准。 CMB International Global MarketsLimited 地址45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800CMB International Global Markets Limited （“CMBIGM”）是CMB International Capital Corporation Limited（中国招商银行的全资子公司）的全资子公司。 重要披露 在交易任何证券时都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告编制时未考虑个别投资目标、财务状况或特殊要求。过去的业绩并不预示未来的业绩，实际事件可能与报告中所述的内容有重大差异。任何投资的价值和回报都具有不确定性，且不可保证，并可能因依赖基础资产或其他市场因素的变化而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中所含信息由CMBIGM编制，仅供CMBIGM或其分支机构所指定的客户提供信息使用。本报告不应，也不应被理解为购买或出售任何证券或证券利益，或参与任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其附属机构、股东、代理人、顾问、董事、高级管理人员或雇员不对依赖本报告中包含的信息所导致的任何损失、损害或费用负责，无论是直接的还是间接的。使用本报告中所含信息的人完全自行承担风险。 本报告中的信息和内容基于对被认为公开可获得且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但并非保证。CMBIGM提供信息、建议和预测基于“现状”。信息和内容可能会在没有通知的情况下更改。CMBIGM可能会发布其他包含信息和/或与该报告不同的结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与该报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能为自己和/或他人持有、做市、作为主体或参与该报告中提到的公司证券的交易。 代表其客户不时行事。投资者应假定CMBIGM现在或寻求与本报告中所列公司建立投资银行业务或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，并且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分复制、翻印、销售、重新分发或出版，用于任何目的。如有需要，可提供关于推荐证券的附加信息。 对于居住在英国的此文件接收者 本报告仅提供给符合2000年金融服务和市场法案（金融推广）命令第19(5)条（随时修订）（“该命令”）或（II）符合该命令第49(2)(a)至(d)条（“高净值公司、非公司协会等”）的人员，且未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人员提供。 对于在美国接收此文件的收件人 CMBIGM在美国不是注册的经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则下的适用限制，这些规则旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告旨在仅向根据美国《1934年证券交易法》（修正案）第15a-6规则定义的“主要美国机构投资者”分发，并不得向美国其他任何人士提供。任何通过接受本报告表示并同意将不向任何其他人士分发或提供本报告的美国接收者。任何希望根据本报告提供的信息进行证券买卖交易的美国接收者应仅通过美国注册的经纪交易商进行。 本文件之收件人位于新加坡本报告由新加坡CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号201731928D）在新加坡分发，该公司根据新加坡《财务顾问法》（第110章） 定义为豁免财务顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条的规定，分发其各自的境外实体、分支机构或其他境外研究机构生产的报告。当本报告在新加坡分发给非认证投资者、专家投资者或机构投资者（根据新加坡《证券及期货法》（第289章）定义）的人员时，CMBISG仅根据法律规定，对这些人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人如就报告产生或与之相关的事项，应联系CMBISG，电话号码为+65 6350 4400。