广发期货日评20250325

广发早知道-汇总版 广发期货研究所 组长联系信息： 电话：020-88830760E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn 目录： 张晓珍（投资咨询资格：Z0003135）电话：020-88818009邮箱：zhangxiaozhen@gf.com.cn 金融衍生品： 刘珂（投资咨询资格：Z0016336）电话：020-88818026邮箱：qhliuke@gf.com.cn 金融期货：股指期货、国债期货贵金属：黄金、白银集运指数 叶倩宁（投资咨询资格：Z0016628）电话：020-88818017邮箱：yeqianning@gf.com.cn 商品期货： 周敏波（投资咨询资格：Z0010559）电话：020-81868743邮箱：zhoumingbo@gf.com.cn 有色金属：铜、镍、不锈钢、锡、碳酸锂黑色金属：钢材、铁矿石、焦煤、焦炭、铁合金农产品：油脂、粕类、玉米、生猪、白糖、棉花、鸡蛋、花生、红枣、苹果能源化工：原油、PTA、乙二醇、苯乙烯、短纤、尿素、瓶片、烧碱、PVC特殊商品：橡胶、玻璃纯碱、工业硅、多晶硅 [股指期货] ◆股指期货：顺周期坚挺，指数风格分化 【市场情况】 周一，A股市场风格分化，大小盘涨跌互现。上证指数收涨0.15%，报3370.03点。深成指涨0.07%，创业板指涨0.01%，沪深300涨0.51%、上证50涨0.67%，中证500跌0.05%、中证1000跌0.71%。个股跌多涨少，当日1460只上涨（54涨停），3854下跌（47跌停），73持平。其中，N矽电、晨光电缆、克莱特涨幅居前，分别上涨202.08%、29.92%、25.58%；而锦鸡股份、C江南、先进数通各跌11.63%、11.61%、10.48%。 分行业板块看，顺周期板块逆势坚挺，上涨板块中，餐饮旅游、海运、基本金属分别上涨2.55%、1.22%、1.20%，央企主题活跃。TMT明显回调，下跌板块中，教育、家居用品、化纤行业分别下跌2.68%、1.97%、1.88%，华为概念走弱。 期指方面，四大期指主力合约随指数涨跌不一：IF2506、IH2506分别收涨0.49%、0.68%；IC2504、IM2506分别收跌0.01%、0.47%。四大期指主力合约基差全部贴水：IF2506贴水10.85点，IH2506贴水0.53点，IC2504贴水65.28点，IM2506贴水80.34点。 【消息面】 国内要闻方面，央行宣布，将于3月25日开展4500亿元MLF操作，并从本月起将MLF操作由单一价位中标调整为多重价位中标（即美式招标）。本月MLF到期3870亿元，实现净投放630亿元，是2024年7月以来MLF首次净投放。 海外方面，美国总统特朗普宣布，将对购买委内瑞拉石油和天然气的国家征收25%的关税，相关关税将于4月2日生效。特朗普还表示，将在未来几天内宣布对汽车、木材和芯片等商品实施额外关税。可能会对许多国家给予关税豁免。希望美联储降低利率。 【资金面】 3月24日，A股市场交易量略有收缩，合计成交额1.45万亿。北向资金当日成交额1607.20亿元。央行以固定利率、数量招标方式开展了1350亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%。Wind数据显示，当日4810亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼3460亿元。 【操作建议】 当前IF、IH、IC与IM的主力合约基差率分别为-0.28%、-0.02%、-1.09%、-1.26%。3-4月为上市公司业绩密集披露期间，市场主线可能由此转变，方向偏为盈利改善行业，后续对降准降息、提振消费政策有所期待，更有利于消费及金融权重股回升。 [国债期货] ◆国债期货：期债收涨，关注今日MLF续作情况 【市场表现】 国债期货全线收涨，30年期主力合约涨0.33%，10年期主力合约涨0.12%，5年期主力合约涨0.09%，2年期主力合约涨0.02%。银行间主要利率债收益率普遍下行，截至17：00，10年期国开债“25国开05”收益率下行1.25bp，10年期国债“24附息国债11”收益率下行1bp，30年期国债“24特别国债06”收益率下行1.5bp，5年期国债“25附息国债03”收益率下行0.75bp。 【资金面】 央行公告称，为保持银行体系流动性充裕，3月24日以固定利率、数量招标方式开展了1350亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%。当日4810亿元逆回购到期，因此单日净回笼3460亿元。资金面方面，央行公开市场周一连续两日净回笼，银行间市场资金面平稳偏暖，存款类机构主要回购加权利率稳中略有下行；非银机构融入隔夜成本也持稳在1.80%-1.85附近。长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.9250%左右，较上日下行1bp左右。本周面临月末跨季资金需求，叠加政府债发行明显放量以及逆回购到期超万亿元人民币，均将对资金面构成扰动，资金面波动或加大，昨日宣布MLF超 量续作缓和情绪，同时央行公布MLF招标改为美式招标，中标利率不统一，关注今日MLF续作利率。 【操作建议】 昨日央行公布MLF本月续作规模4500亿元，同时公布改变招标方式，中标利率将不统一，结合央行主管媒体文章，由于当前国股行1年同业存单在1.95%附近，预计今天MLF加权平均招标利率可能较此前的2.0%有所下降。短期在跨季压力下，资金利率仍偏贵，债市做多合力的形成需要等待资金面放松确认，现阶段10年和30年国债利率及至1.8%和2.0%关键位置或面临下行阻力，如果本次招标确认利率较2.0%降低，市场宽货币信心短期可能有所增强，10年期国债利率或继续下行，不过短期下行至1.75%或面临阻力。往后趋势行情仍待经济数据和资金面指引。基差策略上，建议关注国债期货各合约基差做阔与正套策略。套保策略上，可关注基差低位空头套保建仓机会。曲线策略上，或可适当关注做陡。 [贵金属] ◆贵金属：特朗普在关税政策上有所软化美股美元反弹贵金属再度回落 【行情回顾】 消息方面，据央视新闻，当地时间24日美国总统特朗普表示，将在未来几天宣布对汽车、木材、芯片征收额外关税，可能对多国减免关税征收，市场分析其在“对等关税”上将有软化。 美国3月制造业PMI从2月的52.7跌至49.8，重新陷入萎缩区间，低于预期的51.8，税导致相关材料成本上涨显著，材料成本指标升至2023年4月以来最高。服务业PMI升至54.3，好于预期和前值51。特朗普24日在内阁会议上表示“总体而言物价正在下跌，能源价格下行，希望美联储降息”。美国总统经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰淡化关税上调会对美国经济造成短期损害的观点，称更大的挑战是如何将经济从公共部门重新转向私人部门。亚特兰大联储主席博斯蒂克讲话表示美国通胀恐怕要到2027年年初才会重返2%，预计美联储2025年降息从两次降至一次。 当地时间24日晚间，俄罗斯和美国代表团在沙特利雅得的会谈结束，持续时间超过12个小时，双方达成了针对空中基础设施的停火协议，以及商讨重启黑海地区的贸易往来。 隔夜，美国总统特朗普在经济压力下对关税政策的立场有所软化，未来可能专注与提振国内私人企业的经营，此外俄乌停战谈判有所进展，避险情绪减弱，美股和美元同步反弹，贵金属则延续回落。国际金价开盘后震荡走低至3002美元后反弹，收盘价报3011.69美元/盎司跌0.39%创“二连阴”；国际银价盘中险守33美元关口，收盘报33.014元/盎司持平。 【后市展望】 贵金属上涨的驱动仍来自于美国关税政策、财政支出受限带来衰退或滞胀风险激发避险需求和“去美元化”给黄金储备配置的需求，全球央行和包括欧美金融机构持续购金的步伐对价格存在强劲支撑，当前在地缘风险驱动下，流动性偏紧使金价继续摸高，年内高点有望达到3200美元（720元）以上。金价再创新高观察多头资金流向对上涨动能的持续性影响，还有地缘冲突的进展，金价在3000美元（700元）上方企稳则仍延续上行趋势，否则应在回调到位后后再逢低买入，或用虚值看涨期权代替单边多头。 白银方面，美国经济下行中长期可能影响白银价格，但短期有色板块等工业品走势和套利盘资金影响波动较大，关注美国关税政策对期现套利需求和库存的变化，银价在34美元（8400元）面临阻力。 【资金面】 美国衰退风险加剧刺激部分机构配置黄金资产的意愿ETF持仓有望持续回升，白银ETF持仓同步上行。 [集运指数（欧线）] ◆集运指数（欧线）：EC合约偏弱震荡 【资金面】 今日头部航司报价继续下行，ONE降价至大柜3037美元/TEU。根据极羽数据，截至3月19日最新报价，马士基1170-1493美元/TEU，1800-2270美元/TEU；CMA 1380-2085美元/TEU，2335-3745美元/TEU； MSC 1250-2420美元/TEU，2090-4040美元/TEU；ONE 1331-2921美元/TEU，1737-3037美元/TEU；EMC1355-2155美元/TEU，2260-3560美元/TEU。 【集运指数】 截至3月24日，SCFIS欧线指数报1506.2点，环比下跌6.55%，美西线指数环比下跌8.52%至1152.7点。截至3月21日，SCFI综合指数报1292.8点，较上期下跌2.02%；上海-欧洲运价下跌2.68%至1306美元/TEU；上海-美西运价1872美元/FEU，较上周跌4.73%；上海-美东运价2866美元/FEU，较上周跌3.73%。 【基本面】 截至3月25号，全球集装箱总运力为3192万TEU，较上年同期增长9.44%。需求方面，欧元区2月综合PMI为50.2，制造业PMI为47.3，服务业PMI为50.7，欧洲制造业稍有回暖；美国2月制造业PMI指数50.3。2月OECD领先指数G7集团录得100.46。 【逻辑】 昨日期货盘面震荡，主力06合约收2072点，下跌0.33%；04合约收1461.9点，下跌1.53%。目前四月份报价继续下行，同时昨日SCFIS欧线指数也下跌明显，预计两者均将对盘面产生一定下行压力。但由于当前盘面已经回落至较低位置，预计本次价格下行将不会对盘面会产生太大冲击，或将呈现缓慢下跌姿态。 【操作建议】 EC短期震荡偏空 [有色金属] ◆铜：短期供应偏紧难以逆转，美联储会议表态中性 【现货】3月24日，SMM1#电解铜均价81025元/吨，环比-495.00元/吨；对主力+0元/吨。据SMM,近期因铜价持续上行、库存持续走低，持货商积极挺价，但涨幅过高实际成交较差，除华南市场仍活跃外，下游采购欲明显承压。 【宏观】近期COMEX-LME价差再次走扩，全球电解铜流向美国的进程尚未结束，美铜驱动全球铜价走强。2025年3月19日，美联储召开议息会议：①暂停降息但放缓缩表，维持联邦基金目标利率区4.25%-4.50%不变，4月1日起放缓缩表步伐，减持美国国债速度由250亿美元/月降至50亿美元/月，减持MBS速度维持在350亿美元/月不变；②下调今年经济预期、上调通胀预期，略微上调今年失业率预期。美联储表示，美国经济前景不确定性有所上升，通胀下行节奏放缓，对未来降息路径保持谨慎。但4月1日开始放缓缩表这一动作成为会议的超预期内容，被市场解读为宽松信号。整体来看，美联储政策立场维持中性，后续降息空间的打开仍需看到经济衰退风险加剧、就业市场恶化或通胀快速回落。 【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC持续下行，截至3月21日，铜精矿现货TC报-23.01美元/干吨，周环比-7.09美元/干吨。据my steel，市场逐步进入季节性检修高峰期，部分铜冶炼厂陆续开始进入检修状态。铜陵有色金属集团旗下个别冶炼厂虽有所延长大修计划，但检修安排也属于计划内，且剩余部分冶炼厂目前仍按年内检修计划执行。精铜方面，2月SMM中国电解铜产量105.82万吨，环比增加4.38%，同比增长11.25%；1-2月累计产量207.20万吨