对AH溢价的初步探讨20250324

2025年03月24日16:48 关键词关键词 港股市场估值抬升恒生科技盈利预测EPS ROE AH溢价流动性折价机构投资者股息率南向资金外资持股盈利修复预测谬误主升浪高位震荡熊市盈利指标国际中介红利税改革 全文摘要全文摘要 分析者对港股市场及AH溢价情况进行了深入分析，指出今年港股市场涨幅主要由估值提升驱动，近期恒生科技指数涨幅已反映市场高位震荡。港股市盈率上升，盈利表现略有下滑，显示近期涨幅多源于估值提升。讨论了机构投资者对港股估值的看法，特别关注了AH溢价快速收敛及港股与A股市场在流动性和交易成本上的差异。 对对AH溢价的初步探讨溢价的初步探讨20250324_导读导读 2025年03月24日16:48 关键词关键词 港股市场估值抬升恒生科技盈利预测EPS ROE AH溢价流动性折价机构投资者股息率南向资金外资持股盈利修复预测谬误主升浪高位震荡熊市盈利指标国际中介红利税改革 全文摘要全文摘要 分析者对港股市场及AH溢价情况进行了深入分析，指出今年港股市场涨幅主要由估值提升驱动，近期恒生科技指数涨幅已反映市场高位震荡。港股市盈率上升，盈利表现略有下滑，显示近期涨幅多源于估值提升。讨论了机构投资者对港股估值的看法，特别关注了AH溢价快速收敛及港股与A股市场在流动性和交易成本上的差异。此外，分析者引用了海外外资投行对中国市场的宏观策略观点，强调政策刺激、经济增长、科技投资和结构性问题对中国市场的潜在影响，为港股及A股市场提供了具体的看法。 章节速览章节速览 ● 00:00港股市场估值抬升与盈利预期分析港股市场估值抬升与盈利预期分析 今年以来，港股市场的涨幅主要由估值抬升贡献，特别是恒生科技在二月份经历主升浪后，三月份进入高位震荡。截至上周，恒生指数年内上涨约10%，同期市盈率TTM抬升了20.1%，而盈利表现则有小幅下滑。短期市场行情中，估值波动对市场的解释力度更高，反映了对未来景气的交易。盈利预测见底后，市场表现取决于实际盈利是否证实预测，这将决定估值高位波动或市场调整的风险。今年年初的估值抬升已充分计提全年盈利修复预期，因此在年报窗口期及后续，若无超预期的盈利表现，需警惕估值抬升行情降温的风险。 ● 05:16 AH股溢价快速收敛及其历史因素探讨股溢价快速收敛及其历史因素探讨截至3月21日，AH股溢价已收敛至130.55%，尽管仍处高位，但较前期有较大幅度收敛，跌破去年关键时间点的溢 价率水平。AH股形成较大溢价的历史因素复杂，本次讨论聚焦于这一现象的初步探讨。数据表明，港股两地上市的公司数量虽不多，仅占全部港股的5.7%，但市值占比高达50.8%，对港股股指权重影响显著。2021年前后，AH股溢价率与沪深300走势的相关性发生明显变化，从正相关转变为负相关，这与A股和港股市场的相对流动性折价因素有关。A股核心资产泡沫破裂后，其流动性优势有所收敛，使得港股市场波动性相对增大。本轮行情中，港股表现优于A股，主要驱动力源自港股科技核心资产，而非两地同时上市的公司。目前，两地上市的资产仍以金融和稳定类资产为主，其溢价收敛情况将直接影响AH股溢价的进一步变化。 ● 13:16高股息率对高股息率对A股与港股溢价收敛的影响分析股与港股溢价收敛的影响分析通过对A股和港股的股息率水平与AH溢价关系的分析，发现A 股股息率水平越高，两地价差越收敛，呈现出负相关关系。这种现象可能是因为外资和南向资金倾向于购买高股息的公司，使得这些公司在港股市场的流动性折价被部分抵消。此外，国际中介持股比例越高的公司，AH溢价收敛程度也越低，进一步验证了长期资金对高股息公司的偏好。为了进一步收敛AH溢价，需要改善流动性、降低交易成本以及提升整体资产质量，包括提高分红水平和稳定性。 ● 20:38 2025年中国及全球经济增长展望与市场资金流向分析年中国及全球经济增长展望与市场资金流向分析高盛大摩野村等机构一致预期2025年中国经济增长可能面临压力，但一季度增速稳健，得益于政策刺激和科技投 资。中国政府债券对信贷扩张贡献显著，但房地产投资缩减仍为经济增长核心压力。消费刺激政策预计将持续加码，推动家庭储蓄转向消费和投资。AI技术提振市场情绪，但房地产复苏仍需解决长期结构性问题。零售市场明显分化，制造业投资强劲，电力设备和交运装备成为新经济增长引擎。海外方面，关税升级可能减缓美国GDP增长并推高美元汇率，美股存在调整风险。美联储预计在2025年Q3或单次降息，量化紧缩周期延长至2026年。欧元区经济复苏看好，日本央行可能 在2025年7月加息。新兴市场货币受美国贸易审查影响。近期A股和港股市场震荡，资金流向变化显著，南向资金买入力量减弱，外资出现分歧，对冲基金空头敞口增大。A股主动外资继续流出，被动外资流入扩大，港股外资流入，主动外资流出有所收窄。北向成交金额下降，南向净买入明显降温。 ● 24:56全球资金流动分析及外资对中国市场的看法全球资金流动分析及外资对中国市场的看法美股的主动资金流出放缓，被动资金流入扩大，主要流向大盘股、成长股和科技股，共计325 亿美元。日本和欧洲市场持续获得资金押注，尤其在美股调整时，资金转向欧洲。黄金周度资金净流入持续增加至30.7亿美元，加密货币本周净流入1.7亿美元，但整体仍处于流出状态。针对外资动向，可通过EPFR跨境资金数据库、外资行交易台、中国配置超低配测算及实际调研交流进行追踪，其中EPFR数据库最精准但有滞后性，外资行交易台反馈最快但客户有限，中国配置超低配测算反映实际交易行为但需数学处理，实际调研交流则需大量人脉交叉验证。 ● 29:13海外基金经理对中国市场及经济前景的最新观点海外基金经理对中国市场及经济前景的最新观点 本次对话介绍了对海外基金经理对中国市场及经济前景的最新观点。首先，亚洲地区的基金经理普遍对中国经济持乐观态度，61%的经理认为中国经济在未来一年将更加强劲。全球范围内，尽管有62%的基金经理认为全球经济会走弱，但有64%的投票人看多中国经济，显示出对中国增长的正面预期。在资产配置方面，全球基金经理大幅加仓欧洲和新兴市场股票，同时大幅减仓美股。此外，贸易战被视为最大的尾部风险，而黄金被多数基金经理视为在贸易战爆发时表现最佳的资产。 要点回顾要点回顾 上周我们提到的一个观点是，港股市场的涨幅主要是估值抬升贡献，能否具体说明一下这个观点以及目上周我们提到的一个观点是，港股市场的涨幅主要是估值抬升贡献，能否具体说明一下这个观点以及目前前的情况？的情况？ 是的，根据上周的周报，今年以来港股市场的涨幅确实主要来源于估值的提升。具体来看，恒生科技指数在二月份出现了明显的主升浪，而到了三月份后，其涨幅基本抹平，主要呈现高位震荡态势。年初至今，恒生指数上涨了约10%，而市盈率TTM则抬升了20.1%。同时，彭博数据显示，在过去12个月内，尽管盈利实际EPS有所下滑0.56%，ROE也下降了0.14%，但估值波动对于市场表现的影响更为显著。 如果已知的盈利指标走平或走弱，是否意味着市场必然要下行？如果已知的盈利指标走平或走弱，是否意味着市场必然要下行？ 并非如此，尤其对于短期行情而言，估值的波动更能反映市场变化。在没有颠覆性事件（如疫情或全球性重大冲击）的情况下，盈利的波动通常较为钝化，需要财报窗口才能看到实际盈利的变化。而估值波动则更为敏感且剧烈，它实际上蕴含了市场对未来景气度的预期。 对于未来对于未来12个月的预期情况，彭博的一致预测有何变化，以及这如何影响港股市场？个月的预期情况，彭博的一致预测有何变化，以及这如何影响港股市场？ 截止到上周周报时间点，彭博一致预测显示未来12个月的预期较去年低点上调了4.13%，并且相较于去年下半年以来的表现，这一预期提升明显，成为港股走出熊市的重要支撑。规律上，预测EPS会领先于实际EPS，但也存在预测谬误的风险，即盈利预测见底后，后续实际盈利修复或被证伪的可能性。 AH溢价快速收敛的现象及其背后的原因是什么？溢价快速收敛的现象及其背后的原因是什么？ 在过去一周，机构投资者关注的一个热点话题是AH溢价的快速收敛，目前溢价率已降至130.55%，相比前期已有较大幅度的缩减。尤其值得注意的是，自2024年一季度以来，随着港股年报窗口期临近，若无超预期的盈利表现，二季度可能会出现估值抬升行情降温的风险。此外，AH溢价的形成与历史因素有关，部分含有A股的H股和红筹企业在港股市场中虽然数量不多，但市值占比高，对恒生指数和恒生科技指数权重影响较大。从2021年前后开始，A股与港股相对弹性变化出现明显转折，导致AH溢价率与沪深300走势的相关性增强，即在中国市场下跌阶段，AH溢价往往收敛，而在上涨阶段则走扩。 从从2021年左右开始，港股与沪深年左右开始，港股与沪深300之间的溢价率出现了什么变化？这种转变与之间的溢价率出现了什么变化？这种转变与A股和港股市场流动性股和港股市场流动性折价折价有何关联？有何关联？ 自2021年左右，港股与沪深300之间的溢价率呈现负相关，相关系数约为-0.53。这意味着在二者同向区间内，港股的弹性更大，而溢价收敛主要发生在A股市场上升阶段，因为港股涨幅更大导致溢价收敛。这一转变与A股市场相对港股市场的流动性折价有关。长期以来，港股市场因流动性折价而被低估和交易不活跃。2021年A股核心资产泡沫破裂后，A股成交量萎缩明显，而港股市场换手率相对保持稳定甚至有所上升，这使得A股相对于港股市场的流动性优势收敛，从而导致港股波动更大。 在当前行情下，港股的表现有何特点以及驱动因素是什么？在当前行情下，港股的表现有何特点以及驱动因素是什么？ 当前港股的表现优于A股，本轮港股上行的驱动力更多来自港股科技核心资产，尤其是非两地上市的公司。据统计，在30个恒生科技成分股中，只有极少数与A股有上市重叠。而在本轮行情中，对AH溢价收敛起较大作用的还有电信服务板块的三大运营商和部分进攻性强的非银类公司。 对于两地上市标的，它们在溢价收敛中的角色如何？对于两地上市标的，它们在溢价收敛中的角色如何？ 目前两地上市资产中，金融和稳定类资产占据主导地位，尤其是头部银行股。尽管这些公司在溢价收敛中作用不明显，但它们的稳定性对于整体结构仍具重要影响。未来AH溢价能否进一步收敛，很大程度上取决于这些高权重、影响力大的公司的表现。 股息率水平对股息率水平对AH溢价收敛的影响是怎样的？溢价收敛的影响是怎样的？ 出乎意料的是，A股股息率水平越高，其与港股的AH溢价差额越小，表现为负相关关系。这可能是因为机构投资者倾向于购买高股息、流动性较好的公司，港股中这类公司的高股息率降低了其流动性折价，进而促使AH溢价收敛。同时，A股和港股股息率接近的公司，AH溢价也相对更为收敛，显示出互为因果的关系。 港股中外资持股情况的分析以及国际中介持股与港股中外资持股情况的分析以及国际中介持股与AH溢价收敛之间的关系是什么？溢价收敛之间的关系是什么？ 根据目前的数据，虽然我们没有直接的外资持股比例数据，但通过国际中介持股作为替代指标进行分析，结果显示国际中介持股越高的公司，长期资金可能越倾向于持有，这体现在AH溢价的收敛程度较低。这一现象验证了外资更愿意通过国际中介购买港股的假设条件。 要实现要实现AH溢价进一步收敛需要哪些条件？溢价进一步收敛需要哪些条件？ 要实现AH溢价进一步收敛，需要满足两个主要条件：一是流动性折价的进一步扭转，这除了依赖北水南下引流外，还需要制度上的配合，例如降低港股交易佣金和印花税，以及红利税改革的落地；二是整体资产质量的提升，包括A股和港股在内的分红水平和稳定性提高，因为股息率水平越高，机构投资者购买相应港股的意愿越强，从而推动AH溢价收敛。 近期海外外资投行对中国市场的宏观策略观点如何？近期海外外资投行对中国市场的宏观策略观点如何？ 多家外资行预计2025年中国经济增长将承受一定压力，但政策刺激和科技投资支撑一季度增速稳健。具体观点上，高盛大摩野村认为政策刺激及科技投资对一季度增速有