银行行业点评报告：存款利率期限倒挂的原因简析

银行 2025年03月24日 投资评级：看好（维持） 存款利率期限倒挂的原因简析 刘呈祥（分析师）丁黄石（分析师） ——行业点评报告 行业走势图 liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 dinghuangshi@kysec.cn 证书编号：S0790524040004 据中国银行保险报报道，2025年3月份以来，部分银行存款的利率报价呈现期 36% 24% 12% 0% -12% -24% 银行沪深300 限倒挂，1年期定存付息率高于3年、5年期定存（主要为3、5年期倒挂），且 以大行为主。我们认为该现象一方面反映了银行的负债压力，另一反面亦体现了 银行主动引导存款短期化的策略。 部分银行阶段性提价短期限存款，补充负债缺口 存款增长承压叠加流动性趋紧，国有行客观上有补充负债需求。大行缺存款原因一是2022年以来大行存款挂牌利率多次调降，且先于中小银行，多次调降效 2024-032024-072024-11 数据来源：聚源 应逐步累积，导致当前国有行存款性价比相对低，故存款由大行向中小行转移；二是非银同业活期存款利率自2024Q4纳入自律管理，受此影响大行高息同业存 相关研究报告 款流失，2024年12月和2025年1月大行非银存款持续流出；第三、降准未至， 中长期流动性阶段性不足。2025年信贷节奏靠前，四大行1、2月贷款增速分别 为9.49%和9.39%，信贷投放派生存款消耗超储，但降准未至叠加OMO补充流 《非银存款恢复增长，债务置换影响信贷—2月央行信贷收支表要点解读》 -2025.3.17 《红利价值扩散与布局复苏脉络—行业点评报告》-2025.3.15 《理财公司竞合图谱与投资行为全盘解析—理财持仓全景扫描系列（六）》 -2025.3.1 动性有限，故国有行负债端阶段性紧缺。 存款短端提价，阶段性补负债缺口。虽然挂牌利率未变，但国有行或提高1年期存款实际执行利率，与提价同业存单类似，或为资负缺口压力加重下的临时补 充需求。 银行主动优化存款结构，隐含着存款利率继续下调的预期 存款定价变化有优化负债结构的考虑。2月新发放企业贷款收益率降至3.3%， 2025年内到期的高息长定存较多，而息差压力较重，因此银行主观上有引导存 款短期化的意愿，采用“做短压长”的策略，操作上可能通过给于短期定存FTP 点差激励，引导客户存款由中长期向短期分流。 银行负债策略隐含存款利率进一步下调预期。从历史规律来看，长期限定存的挂牌利率下调幅度较大，因此若银行预期存款定价有进一步下调可能，将避免在降 息环境中吸收过多长期存款。 看好2025年银行存款成本整体下移 高息定存重定价是2025年银行存款成本改善的主要支撑，存款利率即使调降引 起的脱媒效应也将弱于往年，一是理财收益率随高息存款到期、信托通道整改等也趋于下降；二是中小银行若能按自律统一下调，“手工补息”、“特色存款”等产品减少，大部分客户或被动接受为主，也能减轻大行负债压力。 我们测算Q1同业负债成本提高对息差压力有限（约1.2bp），综合考虑后2025年上市银行息差收窄幅度约9.7bp。此外银行自营投资正面临成本收益倒挂的困境，若存款成本进一步打开向下空间，也能支撑银行自营的主动配置需求。 投资建议：当前红利属性仍有支撑，关注下阶段复苏逻辑的切换 当前市场风险偏好有所提升，权益市场回暖，债券类资产波动加剧，若经济复苏放缓，则红利类资产仍有支持，推荐港股中信银行，截至3月24日其PB（MRQ）为0.39倍，股息率5.74%，受益标的农业银行；若复苏逻辑证实，则必要收益 率的提升将降低高股息标吸引力，此时客群基础好，零售业务具有优势的股份行，以及具有区位优势的城商行，将在经济修复中获益更明显，推荐苏州银行，受益标的招商银行、宁波银行、江苏银行。 风险提示：宏观经济增速下行，货币政策落地不及预期等 行业研究 行业点评报告 开源证券 证券研究报 告 附图1：中小行存贷增速差上行，大行整体下行，反映存款由大行向中小行转移 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% (1.00%) (2.00%) (3.00%) (4.00%) (5.00%) (6.00%) 1.93% (3.65%) (4.55%) 存款yoy-贷款yoy：全国性中小型银行存款yoy-贷款yoy：全国性大型银行存款yoy-贷款yoy：四大行 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图2：各类上市银行存款结构，以1Y内到期为主（截至2024H1） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 国有行股份行城商行农商行上市银行 3M以内3M-1Y1-5Y5Y以上不计息其他 数据来源：Wind、开源证券研究所 附表:1:2025年Q1同业负债成本的抬升，提升全年负债成本约1.45bp，影响息差1.20bp（单位：亿元、bp） 银行类型 同业存放 活期占比 同业定期 拆入资金 卖出回购 同业存单 利息支出 负债成本 息差影响 国有行 180991 67% 60021 22273 23617 61945 336 1.88 1.51 股份行 73493 57% 31929 17120 19044 896 34 0.55 0.47 城商行 16508 28% 11961 7923 7950 9250 19 0.74 0.65 农商行 130 29% 93 1542 1750 9801 7 1.35 1.18 上市银行 271122 61% 104005 48858 52362 81892 395 1.45 1.20 数据来源：Wind、开源证券研究所 附表2：存款降息累计对2025年上市银行净息差影响约9.7bp（8.5bp+1.2bp）（单位：bp） 上市银行 存量按揭利率下调 2024年LPR下降重定价 2025年LPR下降40BP 城投化债 同业存款限息 2024年存 款利率下调 2025年存 款利率下调50BP 2024Q4降准50BP 合计 工商 -6.1 -11.7 -1.8 -1.3 1.1 8.1 1.3 0.6 -9.8 建设 -7.1 -12.2 -1.8 -1.1 0.9 7.5 1.1 0.6 -12.1 国有行农业 -5.4 -9.5 -1.4 -1.2 1.2 7.5 1.2 0.6 -7.0 中国 -6.6 -11.1 -1.6 -1.3 0.6 8.2 1.1 0.6 -10.2 交通 -4.8 -10.8 -1.9 -1.4 1.1 7.4 1.0 0.6 -8.8 邮储 -6.9 -12.4 -1.9 -1.0 0.1 18.7 2.1 0.8 -0.4 招商 -5.8 -10.6 -1.6 -1.1 0.7 9.1 0.9 0.7 -7.7 兴业 -5.1 -6.1 -0.6 -1.3 1.8 7.3 1.0 0.6 -2.6 浦发 -5.1 -13.5 -2.5 -1.6 1.8 7.9 1.0 0.7 -11.3 中信 -5.8 -10.0 -1.5 -1.4 1.1 7.6 0.9 0.7 -8.3 股份行民生 -3.7 -9.1 -1.7 -1.5 1.2 7.8 1.0 0.6 -5.2 平安 -2.8 -10.1 -2.0 -1.4 1.6 8.5 1.2 0.9 -4.1 光大 -4.1 -4.2 -0.3 -1.4 0.9 7.8 1.1 0.7 0.6 华夏 -3.5 -9.7 -1.8 -1.3 0.2 7.5 0.9 0.6 -7.2 浙商 -2.2 -8.5 -1.8 -1.3 0.5 8.5 1.2 0.7 -2.9 北京 -4.2 -8.2 -1.4 -2.2 0.6 9.4 1.2 0.6 -4.0 上海 -2.7 -6.1 -1.1 -2.3 0.6 8.9 1.2 0.6 -0.8 江苏 -3.4 -10.3 -2.0 -3.6 0.4 6.9 1.2 0.8 -9.9 宁波 -1.5 -7.9 -1.7 -2.9 0.6 8.1 1.1 0.7 -3.4 南京 -1.8 -11.6 -2.6 -3.5 0.4 9.3 1.6 0.9 -7.4 杭州 -2.4 -7.6 -1.5 -2.9 0.2 7.5 1.0 0.7 -5.0 长沙 -3.1 -7.9 -1.5 -3.5 0.0 7.6 1.2 1.0 -6.2 城商行成都 -3.3 -3.6 -0.3 -2.9 0.0 4.4 1.6 0.7 -3.4 贵阳 -1.5 -3.0 -0.6 -3.3 0.1 6.5 1.3 0.9 0.4 重庆 -2.4 -7.0 -1.5 -3.3 0.0 6.5 1.6 0.7 -5.4 郑州 -2.6 -10.4 -2.2 -3.5 0.0 8.3 1.5 0.9 -8.0 青岛 -3.9 -10.3 -1.9 -3.6 0.3 9.1 1.6 0.9 -7.7 苏州 -2.7 -12.0 -2.5 -3.5 0.2 8.2 1.5 0.8 -10.1 齐鲁 -3.9 -9.0 -1.6 -3.1 0.1 9.2 1.4 0.7 -6.3 西安 -2.9 -10.0 -2.0 -2.7 0.0 6.6 1.8 0.8 -8.4 厦门 -2.6 -6.8 -1.3 -1.9 0.0 7.0 1.3 0.6 -3.7 渝农 -3.0 -10.2 -2.6 -2.9 0.0 12.3 1.6 0.7 -4.1 沪农 -3.5 -10.2 -2.0 -1.7 0.0 10.3 1.6 0.8 -4.7 青农 -3.1 -12.4 -1.2 -2.8 0.0 9.8 1.6 0.8 -7.3 常熟 -1.5 -10.1 -2.0 -2.4 0.0 10.1 1.9 1.2 -2.8 农商行无锡 -2.3 -8.9 -2.0 -2.6 0.0 11.1 2.1 0.9 -1.7 苏农 -1.4 -9.2 -1.9 -2.2 0.0 7.6 1.5 0.8 -4.8 张家港 -2.0 -9.1 -2.1 -2.4 0.1 6.8 1.8 0.9 -6.1 瑞丰 -2.1 -7.1 -1.6 -2.0 0.0 9.1 1.5 0.8 -1.4 江阴 -1.9 -9.6 -2.1 -2.5 0.0 11.0 1.7 0.8 -2.6 国有行 -6.2 -11.2 -1.7 -1.2 0.9 8.7 1.2 0.6 -8.9 股份行 -4.6 -9.1 -1.5 -1.3 1.2 8.0 1.0 0.7 -5.7 城商行 -2.8 -8.3 -1.6 -2.9 0.4 8.0 1.3 0.7 -5.3 农商行 -2.8 -10.0 -2.1 -2.4 0.0 10.5 1.6 0.8 -4.3 上市银行 -5.5 -10.5 -1.6 -1.4 0.9 8.5 1.2 0.6 -7.8 数据来源：Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师