锌周度报告：国内库存表现略超预期，海外传递偏紧信号

2025年03月23日 锌周度报告 摘要： 创元研究 本周美元回升，锌长期基本面过剩观点较一致，上方压力较大，但在当前消费修复阶段过程中价格回落刺激出下游补库，国内库存去化构成一定支撑。本周沪锌跌幅1.5%，现货升水小幅回升；伦锌跌1.9%，LME0-3M结构升水反复，最终维持窄幅contango结构。基本面上，北方矿山逐步恢复生产，到港数据显示三月进口矿延续放量，国产TC仍有上行驱动，远期进口矿受比价影响或有担忧。国内冶炼厂利润仍在修复进程中，四、五月预计有新产能投放，国内锭端维持增量预期。海外方面受BM谈判影响，矿冶博弈仍将持续，减产预期仍存。消费方面，本周下游开工整体回升，镀锌端调整因北方环保影响结束，此外锌价回落也刺激出较强补库情绪，锌锭从社库转移到下游原料库存之中。进出口方面，上游矿锭因比价因素，进口窗口双双关闭，因此前锁价，一季度矿锭放量进口，其中锌锭进口自二月起未完全流入关内，下游方面，一二月各初端产品出口同比同比增幅显著，主因美关税政策引起的抢出口所致。库存方面，本周国内库存小幅去化，三月以来库存累计去化1.43万吨，部分原因是由于进口锌滞留在保税区以及本周下跌对下游补库的刺激，整体来看供需仍未大超预期。LME库存大幅注销，结合减产扰动背景，海外锭端或暂时偏紧。后续来看，过剩预期迟迟未能兑现现实导致锌价下行受阻，短期锌价维持震荡看待，长期偏空观点不变。 创元研究有色组研究员：李玉芬邮箱：liyf@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0021370 联系人：吴开来邮箱：wukl@cyqh.com.cn从业资格号：F03124136 目录 目录...............................................................2 一、行情回顾.......................................................3 三、需求端........................................................7 四、库存...........................................................8 一、行情回顾 本周美元回升，铜价延续偏强而其余有色普遍承压，铜锌比拉高。锌由于长期基本面过剩观点较一致，上方压力较大，但在当前消费修复阶段过程中价格回落刺激出下游补库，国内库存去化构成一定支撑。本周沪锌跌幅1.5%，现货升水小幅回升；伦锌跌1.9%，LME0-3M结构升水反复，最终维持窄幅contango结构。 资料来源：SMM、Mysteel、iFind、创元研究 二、供应端 钢联数据显示，近期港口锌精矿库存与炼厂原料库存有下降趋势，但仍处于高位水平，本周锌精矿港口库存25.4（-1.7）万吨，炼厂原料库存天数21.5（-0.5）。本周加工费未变动，国产TC维持3250元/金属吨，进口TC维持35美元/干吨。 进口方面，1-2月间，国内累计进口锌精矿85.83万实物吨，同比增32.6%，累计进口锌锭7.34万吨，同比45.9%。从到港数据来看，三月进口矿延续放量，但由于宏观和海外扰动影响沪伦比滑落低位，锌矿进口窗口关闭，或影响后续矿进口预期。锭进口窗口已持续关闭较长时间，后续进口量有限。 随北方矿山恢复生产，国产TC仍有上行驱动，远期进口矿受比价影响或有担忧，但如果进口TC上调亦有机会进入国内。国内冶炼厂利润仍在修复进程中，加上四、五月预计有新产能投放，国内锭端维持增量预期。海外方面受BM谈判影响，矿冶博弈仍将持续，减产预期仍存。本周消息，近期Boliden宣布其挪威Odda炼厂扩建项目落成，该厂锌锭年产能由20万吨提升至35万吨，将于二季度逐步试行。 资料来源：SMM、Mysteel、iFind、创元研究 三、需求端 本周下游开工方面，国内镀锌开工60.6%（+1.4pct），压铸端开工58.1%（+0.5pct），氧化锌企业开工60.6%（+0.2pct）。由于北方环保影响结束，本周镀锌开工回调上升，加上终端消费缓慢修复中，初端整体开工有所提升。本周锌价回落幅度较大，刺激下游补库情绪，初端原料库存累增。 出口方面，1-2月镀锌板出口209.7万吨，同比增18.91%，压铸锌合金出口683.2吨，累计同比增37.9%，氧化锌出口2185.5吨，同比增30.8%。 资料来源：SMM、Mysteel、iFind、创元研究 四、库存 本周国内库存去化0.49万吨至13.10万吨，三月以来库存去化1.43万吨，库存表现与月初的小幅累库预期有所不符，推测原因可能在于进口锌锭较多滞留在保税区未流入关内，以及下游低补情绪较强。海外方面，本周LME库存15.44（-0.51）万吨，周内LME仓库再度大量注销致注销仓单比例提高至60%。在海外炼厂减产扰动下，结合伦锌结构反复表现，短期海外锭端供应或存在偏紧担忧。 资料来源：SMM、Mysteel、iFind、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217）韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱及玻璃上下游分析和基本面逻辑判断。（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、聚烯烃期货研究员，英国伦敦国王学院银行与金融专业硕士。专注多维度分析PE、PP等化工品，善于把握行情演绎逻辑。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。（从业资格号：F3077076；投资咨询证号：Z0018117） 杨依纯，四年以上商品研究经验，深耕硅铁锰硅、涉猎工业硅，并致力于开拓氯碱产业链中的烧碱分析，注重基本面研究。（从业资格号：F3066708） 母贵煜，同济大学管理学硕士，专注甲醇、尿素上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03122114） 创元农副产品组： 张琳静，农副产品组组长、油脂期货研究员，期货日报最佳农副产品分析师，有10年多期货研究交易经验，专注于油脂产业链上下游分析和行情研究。（从业资格号：F3074635；投资咨询证号：Z0016616） 再依努尔·麦麦提艾力，毕业于上海交通大学，具有商品期货量化CTA研究经验，致力于棉花基本面研究，专注上下游供需平衡分析。（从业资格号：F03098737） 陈仁涛，苏州大学金融专业硕士，专注玉米、生猪上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03105803） 赵玉，澳国立大学金融专业硕士，专注大豆上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03114695） 创元期货股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备期货投资咨询业务资格，核准批文：苏证监期货字[2013]99号。 免责声明： 本研究报告仅供创元期货股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需征得创元期货股份有限公司同意，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。