宏观点评：权益市场风格如何切换？

2025-03-24 芦哲,潘京东吴证券 Michael Wong 香港继承教育

年初以来A股行情修复主要由估值驱动，风险溢价（ERP）从接近2倍标准差修复至3年滚动均值附近，但业绩预期暂无明显提升。近期ERP呈现拐点，无风险利率进入震荡，市场出现小幅调整，风格轮动加速，由科技板块转向消费、稳定、金融板块。
2月科技板块交易拥挤度达历史极值，市场交易情绪脆弱，负面事件易引发估值压力。海外市场调整及加关税预期影响A股风险偏好。
资金行为显示，成交额和换手率下行反映资金分歧，行业成交额收缩，市场进入蓄势期。风格可能由结构性上涨进入再均衡阶段，大盘相对小盘表现提升。
风格轮动节奏类似2024年末，初期TMT主导，随后向上游资源、金融轮动，短期反弹后轮动回资源和金融。后续可能延续资金端主导，向高股息、稳定板块切换。
大盘指数上行需其他板块推动，房地产、基建、商品消费等板块边际改善。若房地产企稳，高股息、地产链、大金融等板块或成为下一轮上行驱动力。
风险提示：经济数据改善节奏不及预期，海外关税超预期征收，地缘政治风险，国内科技产业业绩落地不及预期。