海外许可作为可持续的利润驱动因素

汉索药业（3692 HK）2024财年业绩符合预期，收入同比增长21.3%至122.6亿元人民币，归母净利润同比增长33.4%至43.7亿元人民币。产品销售额同比增长13.7%至106.9亿元人民币，创新药物销售额（不含合作收入）同比增长28.2%至79亿元人民币。公司成本效率提升，销售、一般和行政费用占产品销售额比例从45%下降至42%。研发成本同比增长29%至27亿元人民币，股息支付比例从35%提高至42.5%。

奥莫替尼作为核心产品，在2024财年销售额同比增长29%，受益于纳入国家药品目录作为一线和二线适应症。公司正积极寻求进一步扩展适应症，预计2026年初新增两项适应症：切除后的辅助治疗和局部晚期不可切除的非小细胞肺癌的维持治疗。奥莫替尼有望成为这两个适应症国内首个EGFR-TKI。此外，公司正在开发奥莫替尼联合治疗方案，以巩固其在非小细胞肺癌领域的领导地位。

海外许可交易为公司带来可持续利润，2023年底将两种ADC药物授权给葛兰素史克，2024年底将口服小分子GLP-1R激动剂之一授权给默克。HS-20093（B7-H3 ADC）和HS-20089（B7-H4 ADC）分别在中国进行III期临床试验，计划在2025年第四季度和2026年进行全球关键性试验。HS-20094（GLP-1/GIP双重激动剂）已进入肥胖的III期临床试验，预计2027年可获得批准。公司预计将推进更多ADC资产进入临床试验，包括EGFR/cMet ADC。

维持买入评级，预计2025E/26E有机收入同比增长16.3%/14.2%，25E净利润同比下降2.2%，26E增长0.1%。目标价维持25.24港元，基于DCF估值模型。