海外许可作为可持续的利润驱动因素

汉索药业（3692 HK） 海外许可作为可持续的利润驱动因素 2024财年结果符合预期。汉索医药在2024财年的表现符合预期，报告收入为人民币122.6亿元（同比增长21.3%），归属于母公司净收入为人民币43.7亿元（同比增长33.4%）。产品销售额达到人民币106.9亿元（同比增长13.7%）。创新药物销售额（不含合作收入）同比增长28.2%，总额达到人民币79亿元。我们相信公司能够实现其2025财年创新药物销售目标，超过人民币100亿元（同比增长超过25%）。2024财年，成本效率有所提升，销售、一般和行政费用占产品销售额的比例从2023财年的45%下降至42%。2024财年研发成本进一步同比增长29%，达到人民币27亿元。公司持续增加其股息支付，股息支付比例从2023财年的35%提高至2024财年的42.5%。我们预计2025财年及以后将保持稳定的股息支付比例。 25.6%港币25.24HK$25.24)20.10 港币目标价格前交易周期上下/风险当前价格 中国医疗保健 吴吉，CFA（852）3900 0842 jillwu@cmbi.com.hk 王安迪（852）3657 6288 andywang@cmbi.com.hk 奥莫替尼的长期生命周期得益于适应症的扩展奥莫利替尼在2024财年销售额表现出强劲增长，同比增长29%。作为中国第三代EGFR-TKI市场的早期进入者，奥莫利替尼因其被纳入NRDL（国家药品目录）作为一线和二线适应症而获益。汉森奥正在积极寻求进一步扩大适应症，预计将在2026年初新增两项NRDL适应症：切除后的辅助治疗（2024年7月提交的新药申请）和局部晚期不可切除的非小细胞肺癌的维持治疗（2025年3月获批）。奥莫利替尼有望成为这两个适应症国内首个EGFR-TKI。此外，汉森奥正在开发如奥莫利替尼+ cMet抑制剂或EGFR/c-Met联合疗法等联合治疗方案，以更好地巩固奥莫利替尼在非小细胞肺癌领域的领导地位。因此，我们相信汉森奥在2025年实现其600亿元人民币的销售目标以及在高峰期超过800亿元人民币的销售目标有着良好的定位。从海外许可交易中获得可持续利润。在之后 股权结构 2023年底，汉森奥博成功将两种ADC药物授权给葛兰素史克，并在2024年底通过一项重磅交易将其口服小分子GLP-1R激动剂之一授权给默克。HS-20093（B7-H3 ADC）目前在中国进行2L SCLC的III期临床试验，葛兰素史克计划在2025年第四季度启动全球关键性试验。HS-20089（B7-H4 ADC），作为全球领先候选药物，最近在中国开始进行卵巢癌的III期临床试验。HS-20089的I/II期临床试验正在进行中，预计今年将公布数据，并计划在2026年进行关键性试验。此外，HS-20094（GLP-1/GIP双重激动剂）已进入肥胖的III期临床试验，预计2027年可获得批准。2024年，汉森奥博将6种自主研发的分子带入临床试验，包括4th- EGFR-TKI基因，GLP-1口服药物，CDH6 ADC和CDH17 ADC。我们预计汉森公司将推进更多ADC资产进入临床试验，包括EGFR/cMet ADC。鉴于当前全球大型制药企业积极在中国寻求创新药物资产的趋势，我们相信汉森公司凭借其强大的创新疗法管线，将能继续受益于这一行业动态。我们预计其管线资产的海外授权将成为公司可持续盈利的来源。 来源：FactSet 维持买入排除合作收入的影响，我们预计汉森（Hansoh）在财务年度25E/26E的有机收入将同比增长16.3%/14.2%。我们预计汉森在财务年度25E的净利润将同比下降2.2%，而在财务年度26E将增长0.1%。我们维持基于贴现现金流（DCF）的目标价不变，为25.24港元（加权平均资本成本：8.52%，终期增长率：3.0%）。. 收益概要 披露与免责声明 分析师认证 研究分析师，对本研究报告的内容整体或部分负责，声明就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点准确反映了其对主题证券或发行人的个人观点；（2）其薪酬的任何部分均未、现在或将直接或间接与其在本报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，分析师及其 associates（如香港证券及期货事务监察委员会发布的操守准则中所定义的）（1）在本报告发布之日前30个日历日内未曾交易或买卖本报告中所涵盖的股票； （2）在本报告发布之日起3个营业日后不会交易或买卖本报告中所涵盖的股票； （3）未担任本报告中所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （4）未在本报告中所涵盖的香港上市公司中持有任何财务利益。 CMBIGM Ratings 买入股票在接下来12个月内具有超过15%的潜在回报持有: 股票在接下来12个月内预期收益为+15%至-10%卖出: 股票在未来12个月内存在超过10%的亏损风险未评级该股票未由CMBIGM评级 超越表现市场表现: 预计行业在未来12个月内将超越相关广度市场基准表现 : 预计行业在未来12个月内将与相关广度市场基准表现一致表现不佳行业预计在未来12个月内表现不及相应的广泛市场基准指标。 中银国际全球市场有限公司 地址: 45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800CMB International Global MarketsLimited （“CMBIGM”）是CMB International Capital Corporation Limited（招商银行的全资子公司）的全资子公司。 重要揭示 在进行任何证券交易都存在风险。本报告中的信息可能不适用于所有投资者的目的。CMBIGM不提供量身定制的投资建议。本报告是在不考虑个别投资目标、财务状况或特殊要求的情况下编制的。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中所含内容有重大差异。任何投资的净值及其回报都是不确定的，且不保证，可能会因基础资产的表现或其他市场因素的变化而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以作出自己的投资决策。 本报告或其中所包含的任何信息，均由CMBIGM独家编制， solely for the purpose of supplying information to the clients of CMBIGM or its affiliate(s) to whomit is distributed。本报告不构成，也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益，或进入任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其附属机构、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工不对基于本报告中包含的信息产生的任何损失、损害或费用承担责任，无论该损失、损害或费用是直接还是间接的。任何使用本报告所含信息的人均完全自行承担风险。 本报告中的信息和内容基于对认为公开可获取且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽最大努力确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但并不保证。CMBIGM提供的信息、建议和预测基于“现状”提供。信息和内容可能随时更改，恕不另行通知。CMBIGM可能发布其他包含信息和/或与本报告不同的结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能为自己和/或他人持有、进行交易或参与本报告中提到的公司的证券交易。 在适当的时候代表其客户。投资者应假定CMBIGM或寻求与报告中提到的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能会存在利益冲突，这可能会影响该报告的客观性，并且CMBIGM将不对因此产生的问题承担责任。本报告仅供预期收件人使用，并且未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分用于任何目的进行复制、重印、销售、重新分配或发布。有关推荐证券的额外信息可根据要求提供。 对于在英国收到此文件的各位收件人： 本报告仅提供给符合2000年金融服务和市场法案（金融推广）命令第19(5)条（“命令”）或（II）符合命令第49(2)条(a)至(d)规定的人员（“高净值公司、非公司团体等”）（“命令”），且未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 对于在美国接收此文件的收件人 CMBIGM在美国并非注册经纪商或经销商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的规定约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或取得研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则下旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的适用限制。本报告仅在美国向“主要美国机构投资者”，根据美国1934年证券交易法修订本第15a-6条的定义，分发，不得提供给美国的其他任何人。任何通过接受本报告而获得本报告副本的主要美国机构投资者均代表并同意，它将不会分发或向任何其他人提供本报告。任何希望根据本报告中提供的信息进行证券买卖交易的美国收件人，应仅通过美国注册经纪商或经销商进行。 对于在新加坡的此文档接收者 本报告由新加坡CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D），作为新加坡《金融顾问法》（第110章）定义的豁免金融顾问，受新加坡金融管理局监管，在新加坡分发。CMBISG可根据《金融顾问条例》第32C条的规定，分发其各自的外国实体、关联公司或其他外国研究机构生产的报告。当报告在新加坡分发给非合格投资者、专业投资者或机构投资者（如新加坡《证券及期货法》（第289章）所定义）时，CMBISG仅根据法律规定，对报告内容对此类人员的法律责任承担责任。新加坡收件人如因报告或与报告有关的事项，应联系CMBISG，电话：+65 6350 4400。