商贸零售行业周报：永辉超市成立改革小组，美团腾讯发布Q4业绩

买入（首次评级） 商贸零售行业研究 国金证券研究所 分析师：赵中平（执业S1130524050003）zhaozhongping＠gjzq.com.cn分析师：许孟婕（执业S1130522080003）xumengjie＠gjzq.com.cn联系人：王译wangyi9@gjzq.com.cn 永辉超市成立改革小组，美团腾讯发布Q4业绩 核心观点 线下零售：永辉成立改革领导小组，叶国富任组长，改革进一步加速 永辉超市成立改革领导小组，统领公司改革转型工作，改革领导小组组长为叶国富。叶国富提出了改革规划，即“四化三力三变”，涵盖国际化、现代化、职业化、专业化；学习力、执行力、创造力；组织变革、运营变革、供应链变革。随着改革领导小组的成立，叶国富在永辉超市改革中的话语权进一步增强，改革速度进一步加快。 线上零售：美团24Q4整体业绩符合预期，腾讯2024Q4收入利润超预期 美团披露2024第四季度及全年业绩公告，2024Q4公司实现营收885亿元，同比增长20.1%。Non-IFRS净利润98亿元，同比增长125.1%。2024年全年实现营收3376亿元，同比增长21.99%，Non-IFRS净利润438亿元，同比增长88.24%。腾讯2024Q4收入利润超预期。2024Q4为1,724.46亿元，同比增长11%。Non-IFRS净利润：2024Q4为553.12亿元，同比增长30%。 行业数据追踪 GMV表现：根据国金数字未来Lab，3月第一周及第二周天猫+京东整体GMV增速回暖，分别为16.74%/5.19%。品类表现：根据国金数字未来Lab，2月第1周天猫+京东品类增速表现前5的为汽车及自行车、玩具、家用电器、手表、消费电子。 行情回顾 上周(2025/03/17-2025/03/23)上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别-1.60%、-2.65%、-2.29%、-1.13%、-4.10%，商贸零售(申万)-4.03%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第6。 个股方面，吉峰科技、汇通能源、ST易购、ST舜天、小商品城涨幅居前，*ST东方、狮头股份、孩子王、丽尚国潮、凯瑞德跌幅居前。 投资建议 腾讯控股：1）潜在的边际改善：AI+与产品端结合持续加深，AI+推动云服务需求提升有望受益。2）稳健的基本盘：微信生态蓬勃发展，视频号小店升级微信小店，更有利于商家有效触达客户和销售转化，旨在依托于整个微信生态打造统一且可信赖的交易体验；微信搜一搜商业化检索量与点击率同比增长。核心游戏健康增长，且具备较多递延收入有待释放依托于视频号流量的快速增长及智能化广告产品持续升级，公司广告业务增速保持快速增长，若消费复苏广告主投放预算有望提升，腾讯作为头部广告平台有望受益。 美团：格局改善，利润快速释放，外卖及到店均有望受益于国内宏观修复，外卖开启出海新征程。1）利润快速释放：在到店格局改善利润率触底回暖、外卖成本下降、新业务扭亏顺利进行下，公司利润实现加速释放。2）边际利好：强消费属性的O2O平台公司，2024年整体宏观经济较弱，公司外卖单量增速承压，高性价比产品供给（如拼好饭）成为单量增长的重要驱动力，后续消费的边际改善有望驱动外卖客单价回暖。到店业务的竞争格局已经相对稳定，在美团、抖音双方均保持现有经营策略情况下利润率有望实现持续回升，线下服务类消费后续有望持续修复，公司到店业务将受益。3）潜力方向：公司海外外卖平台Keeta9月上线中东市场，有望打开新增量。风险提示 业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期 内容目录 一、核心观点及公司动态.........................................................................3二、行业数据跟踪...............................................................................4三、行情回顾...................................................................................4四、风险提示...................................................................................6 图表目录 图表1：周度-线上GMV（天猫+京东）及同比.......................................................4图表2：周度（天猫+京东）线上GMV同比.........................................................4图表3：上周商贸零售板块涨跌幅................................................................5图表4：上周商贸零售板块涨跌幅走势............................................................5图表5：上周大消费行业涨跌幅排序（3.17-3.23）.................................................5图表6：上周商贸零售行业涨幅前5名............................................................5图表7：上周商贸零售行业跌幅前5名............................................................5 一、核心观点及公司动态 1.1、线下零售： ◼永辉成立改革领导小组，叶国富任组长，改革进一步加速 永辉超市3月17日晚间公告，为加快公司改革转型步伐，公司拟正式成立改革领导小组，统领公司改革转型工作，改革领导小组组长为叶国富，成员为王守诚、罗雯霞、林红东、曾凤荣、吴凯之、甘旺亨、张卫东、朱静、刘少强。3月20日，永辉发布公告，鉴于永辉超市股份有限公司第六届董事会暂未聘任公司CEO，为确保公司规范运作、保障公司日常经营管理事项顺利开展，董事会授权公司改革领导小组代行CEO职责。 永辉超市改革领导小组组长叶国富提出了改革规划，即“四化三力三变”，涵盖国际化、现代化、职业化、专业化；学习力、执行力、创造力；组织变革、运营变革、供应链变革。随着改革领导小组的成立，叶国富在永辉超市改革中的话语权进一步增强。 叶国富是名创优品的创始人兼CEO，该公司已经发展成为全球知名的零售品牌。他在商业领域的成功不仅体现在名创优品的快速发展上，还体现在他对企业的管理和战略规划上。叶国富通过不断创新和优化经营策略，使名创优品在竞争激烈的零售市场中脱颖而出。叶国富话语权的上升，有助于将名创优品的新零售经验进一步赋能永辉超市，同时进一步加深和胖东来的合作，推动永辉超市调改的加速。 1.2、线上零售： ◼美团24Q4整体业绩符合预期，海外亏损或加大，将增加AI投入 2025年3月21日，公司披露2024第四季度及全年业绩公告，2024Q4公司实现营收885亿元，同比增长20.1%。Non-IFRS净利润98亿元，同比增长125.1%。2024年全年实现营收3376亿元，同比增长21.99%，Non-IFRS净利润438亿元，同比增长88.24%。 1）餐饮外卖及闪购：实现稳健增长，强化对商家及骑手保障，预计于2025年Q2开始试点社保方案。2024Q4公司配送收入达到262亿元，同比增长19.5%，主要由于配送量增长及收入抵扣减少。外卖：继续推进低价供给，“拼好饭”对应超低价供给，“品牌卫星店”对应助力品牌商家低成本扩张，“神抢手”对应满足品质外卖性价比需求。闪购：闪电仓数量显著增长，低线城市拓展顺利。商家端：2024Q4公司推出10亿元商家扶持计划，通过现金支持及平台补贴扶持商家经营。骑手端：2022年7月以来已累计投入14亿元职业伤害保障资金，2025Q2开始将开始推进新的骑手社保试点方案。 2）到店及酒旅：2024全年订单量增长超过65%，正逐步受益于核心本地的协同效应。2024年公司年度交易用户和年度活跃商家数量创历史新高。到店：神会员升级后将更多的高质量外卖用户导流给到店商家，商家营销效率提升。到店业务亦推进下沉策略，一方面推进县域市场拓展，另一方面通过“特价团购”等产品丰富性价比产品。酒旅：低线市场保持活力，高星酒店持续拓展，更多品牌酒店开始参与“神会员”计划。 新业务：Keeta海外市场拓展顺利，短期亏损可能扩大。2024Q4公司新业务收入229亿元，同比增长23.5%，经营亏损22亿元，亏损收窄55%，亏损率-9.5%，同比收窄16.54pct，环比+5.3pct。Keeta目前已经上线沙特主要城市，用户基数及订单量快速增长，短期对减亏或有一定压力，长期来看有望开拓出第二增长曲线。 ◼腾讯2024Q4收入利润超预期 收入：2024Q4为1,724.46亿元，同比增长11%。Non-IFRS净利润：2024Q4为553.12亿元，同比增长30%。 分业务来看，1）增值服务：收入790.22亿元，同比增长14%，其中本土市场游戏收入为人民币332亿元，同比增长23%，主要由于《王者荣耀》《和平精英》《无畏契约》等主要游戏收入增加，国际市场游戏收入为人民币160亿元，同比增长15%，主要由于《荒野乱斗》及《PUBG MOBILE》的强劲表现及《流亡黯道2》抢先版发布。《DNF》手游及《三角洲行动》对游戏整体收入增长亦有所贡献。长青游戏数量由12款增加至14款。2）营销服务：收入350.04亿元，同比增长17%，增长主要由于视频号、小程序及微信搜一搜广告库存的强劲需求。3）金融科技及企业服务：收入561.25亿元，同比增长3%。金融科技：商业支付收入同比稳定，增长主要得益于理财服务及消费贷款服务收入的增加。企业服务：收入的增长主要由于商家技术服务费及企业微信收入增长。 毛利率方面，毛利率：53%，同比+3pct，高毛利业务占比持续提升（游戏、视频号、搜一搜），云服务成本效益提升。分业务毛利率：增值服务：56%，同比+2pct；营销服务：58%，同比+2pct；金融科技与企业服务47%，同比+3pct。 二、行业数据跟踪 GMV表现：根据国金数字未来Lab，3月第一周及第二周天猫+京东整体GMV增速回暖，分别为16.74%/5.19%。 品类表现：根据国金数字未来Lab，2月第1周天猫+京东品类增速表现前5的为汽车及自行车、玩具、家用电器、手表、消费电子。 来源：国金数字未来Lab，国金证券研究所 三、行情回顾 上周(2025/03/17-2025/03/23)上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别-1.60%、-2.65%、-2.29%、-1.13%、-4.10%，商贸零售(申万)-4.03%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第6。 个股方面，吉峰科技、汇通能源、ST易购、ST舜天、小商品城涨幅居前，*ST东方、狮头股份、孩子王、丽尚国潮、凯瑞德跌幅居前。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 四、风险提示 业务拓展不及预期：部分新业务的拓展尚处于早期，后续表现的持续性有待观望。 内需消费不及预期：当前居民消费意愿度仍处于较低状态，若消费恢复不及预期，互联网相关广告及消费直接相关业务将受到影响。 产品表现不及预期：游戏等相关内容型消费的阶段性表现存在较强不确定性，若表现不及预期会对相关收入产生影响。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；增持：预期未来3－