公司事件点评报告：业绩符合预期，结构优化保质增长

业绩符合预期，结构优化保质增长 —珍酒李渡（6979.HK）公司事件点评报告 事件 买入(首次) 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn联系人：肖燕南S1050123060024xiaoyn@cfsc.com.cn 2025年3月20日，珍酒李渡发布2024年业绩公告。 投资要点 ▌业绩增长稳健，毛利率提升 全年收入利润稳健增长，毛利率有效提升。2024年收入/经调 整 净 利 润 分 别 为70.67/16.76亿 元 ， 分 别 同 增0.52%/3.31%； 其 中 ，2024H2收 入/经 调 整 净 利 润 分 别 为29.34/6.58亿元，分别同减16.46%/19.75%。2024年毛利率/经 调 整 净 利 率 分 别 为58.63%/23.72%， 分 别 同 比+0.59/+0.64pcts；其中，2024H2毛利率/经调整净利率分别为58.44%/22.44%，分别同比+0.26/-0.92pcts。销售费用率同比优化，折旧摊销增加带来管理费用率增长。2024年销售及 经 销 率/行 政 开 支 率 分 别 为22.80%/8.16%， 分 别 同 比-0.34/+1.34pcts；其中，2024H2销售及经销率/行政开支率分别为24.15%/10.28%，分别同比+0.87/+2.42pcts。 ▌李渡增速较快，珍酒湘窖产品结构优化 珍酒收入增速略承压，李渡增长明显。2024年珍酒/李渡/湘窖/开口笑收入分别为44.80/13.13/8.02/3.37亿元，分别同比-2.26%/+18.33%/-3.74%/-12.31%。珍酒方面，2024年销量/均 价 分 别 同 比-2.74%/+0.49%， 毛 利 率同 增0.5pcts。2024年下半年公司减缓珍30市场扩张节奏，削减珍15和珍30的支线产品，同时电商业务削减部分毛利率不高的中低端产品，带来盈利水平提升。李渡方面，2024年销量/均价分别同比+24.87%/-5.24%，毛利率同减1.6pcts。李渡1308和1975取得较好增长，同时中档及次高端产品增速较快；江西省外扩张速度较快。湘窖方面，2024年销量/均价分别同比-12.16%/+9.58%，毛利率同比+0.1pcts。湘窖浓香系列销售额表现下滑，其中部分被湘窖龍匠系列收入增长抵消。开口笑方面，2024年销量/均价分别同比-29.20%/+23.87%，毛利率同比+5.0%。2024年婚宴市场低迷，影响其在湖南当地市场销售；同时削减部分毛利率产品销售。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌高端价位控货保价，次高端价位增长 产品价位带分布看，2024年高端/次高端/中端及以下营收为 17.09/29.95/23.63亿元，同比-10.82%/8.77%/+0.09%；占比同比-3.07/+3.22/-0.14pcts。高端产品变化主要系珍30系列扩张节奏放缓及湘窖浓香型高端产品销量略下降。分渠道看，2024年经销商/直销收入分别为63.56/7.11亿元，分别同比+2.06%/-11.45%，直销收入下降主要系公司在电商业务中削减部分中低端产品。 ▌盈利预测 我们认为公司具备多品牌差异化定位，各品牌内部价位带与区域覆盖空间仍足，增长潜力充足。我们预计公司2025-2027年收入分别为72.84/78.82/86.43亿元，EPS分别为0.48/0.53/0.60元，当前股价对应PE分别为15/13/12倍。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济承压风险；宴席场景恢复不及预期风险；商务需求不及预期风险；竞争加剧风险。 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号，2023年东方财富行业最佳分析师第六名。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所，研究方向是调味品、速冻品以及除徽酒外的地产酒板块。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 ▌ 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。