美国2月成屋销售好于预期

宏观点评20250322 美国2月成屋销售好于预期 2025年03月22日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师张佳炜执业证书：S0600524120013zhangjw@dwzq.com.cn研究助理韦祎执业证书：S0600124120012weiy@dwzq.com.cn研究助理王茁执业证书：S0600124120013wangzhuo@dwzq.com.cn ◼2.关税风险、铜的进口与价差：特朗普上个月末下令美国商务部以国家安全为由对可能的铜关税进行调查，运往美国港口的铜船运量创下历史新高。纽约商品交易所(Comex)和伦敦金属交易所(LME)之间的价格差周三升至每吨1,200美元以上，接近2月中旬创下的历史最高水平，相当于12%的溢价。 ◼3.日本2月出口大增：在特朗普政府即将于4月1日公布贸易审查结果之前，2月日本出口同比飙升11.4%，贸易差额重新转为顺差。其中，对美国的汽车、半导体制造设备和芯片出口（按价值计算增长10.5%）带动了增长。 ◼4.降息对储贷利率的影响：自美联储2024年9月降息以来，联邦基金利率持续走低。然而，平均30年期固定按揭贷款利率却出现小幅走高，信用卡平均利率仅从历史最高点20.79%略微降至20.09%，存款利率仅略有下降，这使得“存款搬家”行为越来越难实现。 相关研究 《鸽派解读，更担忧增长而非通胀——2025年3月FOMC会议点评》2025-03-20 ◼5.移民与劳动力供应：Brookings采用工作许可申请数据的研究显示，自FY2022以来，移民的工作许可申请数量持续走高。2023年和2024年，超过六个月的待处理申请数量呈下降趋势，但仍保持在50多万份的高位。工作许可申请表明先前的移民目前仍在推高劳动力供应，特朗普的新政策在多大程度上减少了移民以及随后对劳动力市场的影响还有待观察。 《德国ZEW投资者预期指数创两年内最高水平》2025-03-19 ◼6.硬数据vs软数据：美银认为，在对比“硬数据”与“软数据”时，要注意做了什么而不是说了什么。本周公布的工业产值、核心零售销售好于预期，但调查数据偏弱、信号混乱。近年来，调查指标与实际经济活动之间的信号分歧严重。 ◼7.投资者增持黄金ETF：过去四年里投资者一直抛售黄金ETF，今年转而成为其净买入者；对经济放缓的担忧可能促使投资者进一步买入；截至2月底，基金经理仍然做多黄金。 ◼8.市场看涨欧元：随着欧洲历史性地转向扩大财政支出，资产管理公司将看涨的欧元头寸推高至五个月高点，对冲基金则削减了对欧元疲软的押注。 ◼风险提示：美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机；通胀下行速率不及预期。 数据来源：Bloomberg、东吴证券研究所 图2：特朗普上个月末下令美国商务部以国家安全为由对可能的铜关税进行调查，运往美国港口的铜船运量创下历史新高。纽约商品交易所(Comex)和伦敦金属交易所(LME)之间的价格差周三升至每吨1,200美元以上，接近2月中旬创下的历史最高水平，相当于12%的溢价。 数据来源：Bloomberg、东吴证券研究所 图3：在特朗普政府即将与4月1日公布贸易审查结果之前，2月日本出口同比飙升11.4%，贸易差额重新转为顺差。其中，对美国的汽车、半导体制造设备和芯片出口（按价值计算增长10.5%）带动了增长。 数据来源：Bloomberg、东吴证券研究所 图4：自美联储2024年9月降息以来，联邦基金利率持续走低。然而，平均30年期固定按揭贷款利率却出现小幅走高，信用卡平均利率仅从历史最高点20.79%略微降至20.09%，存款利率仅略有下降，这使得“存款搬家”行为越来越难实现。 数据来源：WSJ、东吴证券研究所 图5：Brookings采用工作许可申请数据的研究显示，自FY2022以来，移民的工作许可申请数量持续走高。2023年和2024年，超过六个月的待处理申请数量呈下降趋势，但仍保持在50多万份的高位。工作许可申请表明先前的移民目前仍在推高劳动力供应，特朗普的新政策在多大程度上减少了移民以及随后对劳动力市场的影响还有待观察。 数据来源：The Brookings Institution、东吴证券研究所 图6：美银认为，在对比“硬数据”与“软数据”时，要注意做了什么而不是说了什么。本周公布的工业产值、核心零售销售好于预期，但调查数据偏弱、信号混乱。近年来，调查指标与实际经济活动之间的信号分歧严重。 数据来源：BofA、东吴证券研究所 图7：过去四年里投资者一直抛售黄金ETF，今年转而成为其净买入者；对经济放缓的担忧可能促使投资者进一步买入；截至2月底，基金经理仍然做多黄金。 数据来源：Bloomberg、东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg、东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn