提前1年实现盈利，喜迎发展新阶段

和黄医药（HCM.US/13.HK）2024年实现可持续盈利，提前1年达成盈亏平衡目标，显著强于市场预期。肿瘤板块收入符合预期，其中产品收入同比增长65%，主要受呋喹替尼海外销售强劲增长和国内产品持续稳定增长驱动。公司成为中国首家提前实现盈亏平衡的生物科技公司，提振投资者信心，推动股价上涨约8%。

2025年肿瘤板块预计达成3.5-4.5亿美元收入，主要受呋喹替尼海外持续放量、国内适应症拓展以及赛沃替尼2L EGFRm NSCLC适应症的中国获批驱动。管理层表示2025年里程碑收入预计将低于2024年。

下一代技术平台ATTC成为未来研发重点，公司计划将充足现金投入ATTC平台，并有望于2025年下半年迎来首1-2个ATTC产品进入国际一期临床。ATTC平台将是未来5-10年研发投入的重点，产品具备潜在license-out机会。此外，公司计划将现金投入晚期产品的收购，以补充公司管线并形成协同效应。

未来12个月潜在催化剂包括赛沃替尼国际二期SAVANNAH研究数据读出、呋喹替尼肾细胞癌适应症中国NDA递交、索凡替尼PDAC二期研究数据读出、赛沃替尼2L EGFRm NSCLC适应症的中国获批、索乐匹尼布和中国获批、他泽司他中国获批等。

重申“买入”评级，维持美股/港股目标价26.5美元/41.3港元。将2025E/2026E净盈利上调18%/16%，主要由于调整里程碑收入预测及综合毛利率预测，上调利息收入预测等。根据DCF估值模型，维持公司“买入”评级和目标价。

投资风险：呋喹替尼海外销售不及预期、赛沃替尼美国递交上市时间线推迟、管线产品获批延迟或者临床数据不佳。