经济研究·宏观专题：Q2能否成为政策兑现期

核心观点与关键数据

• 三目标体系与政策权衡：政策需实现实际GDP增速企稳（5%+）、平减指数/物价水平转正（0.1%+）、汇率稳中有升（7.2 RMB/USD-）的“十四五”量化目标，并在增速诉求与内外部价格（通胀与汇率）之间进行权衡。
• 结构性逆周期调控设计：政策重心转向调结构，通过定向支持三部门资产负债表修复实现三个结构性“再平衡”——平衡需求与生产、平衡服务与制造、平衡传统与新兴。
• 政策节奏与发力点：
  • 起步：优先“稳住楼市股市”，修复资产端。
  • 中期：以并购重组和国资改革清理低效产能。
  • 短期：博弈外贸，应对外部冲击。
  • 小周期特征：“Q2陷阱”导致近两年经济呈现“倒N字形”小周期，二季度成为全年低点，政策时滞和经济惯性是主因。
  • 货币与财政：货币政策发力相对滞后，财政政策节奏靠前，形成与以往不同的政策配合模式。
• 经济回暖与内生动力：去年底以来的经济企稳主要依赖海外补库和抢出口（外因主导），内生性需求依然偏弱，居民贷款持续萎缩，M1下降显示预期磨底。
• 新扰动：贸易摩擦：特朗普新关税对出口冲击显著大于2018-2019年，预计拖累全年出口增速约3%，上半年外贸拖累约1.8%，GDP增速拖累约0.6%。
• 不宜低估影响：本轮摩擦增量关税力度空前，出口退税空间有限，且美国主动补库周期临近尾声。

研究结论与政策建议

• Q2政策基调：政策基调分水岭可能在6月，上半年外生冲击加剧，“Q2陷阱”可能提前，政策应对将提前至Q2进入“双宽松”。
• Q2政策操作：财政政策前置加码（特别国债、未分配资金），货币政策由偏紧转为中性，降准概率大于降息。
• Q2市场格局：外需拉动不足、货币政策兑现、权益市场承压，预计债市表现强于股市。10年期国债在“宽信用”缺席前具备配置价值。