从“衰退”到“滞胀”，美联储放慢缩表

会议核心信息与政策调整
美联储3月20日议息会议维持利率在4.25-4.5%不变，但放慢缩表节奏，月度减持美国国债从250亿美元降至50亿美元，MBS减持规模维持350亿美元不变。决议略偏鸽派，强调经济前景不确定性加重，删除就业和通胀目标风险均衡的表述。决议存在分歧，理事沃勒反对放慢缩表。

经济前景与政策权衡
美联储上调2025通胀预期至2.7%（+0.2pct），下调增长预期至1.7%（-0.4pct），失业率预期升至4.4%。2025年利率预期点阵图未变，维持3.9%终利率，预计降息2次（总计50bp）。未来两年增长预期分别下调至1.8%（2026）和1.8%（2027），通胀预期小幅上行。在“滞胀”组合下，美联储仍放慢缩表，显示对增长担忧胜过通胀。

未来政策路径预测
二季度美联储可能暂停降息，因主要经济数据尚未显著放缓，且需时间评估关税影响。市场预期7月降息概率77.8%，9月概率94.9%，可能于9月首次降息，12月降息。若经济数据明显放缓，下半年降息节奏可能加快。

美债利率中枢与市场风险
美联储点阵图显示长期利率3%，期限溢价100-150bp，10年美债收益率中枢预计4.0-4.5%。若10年期收益率再度升至4.7%以上，或有配置价值。美股回调风险仍高，鲍威尔发布会后涨幅收窄显示市场担忧未完全消除。软数据放缓、关税等政策影响下，美股可能继续下跌，直至数据见底。

关键数据与风险提示
2025年通胀预期2.7%，增长1.7%，失业率4.4%，2025年末利率3.9%。市场预期7月降息概率77.8%，9月94.9%。风险提示包括美国经济、就业和通胀超预期，财政、关税等政策变化。