北部湾港作为西南地区核心港口，积极响应行业整合趋势，持续扩张货源和产能。公司运营北海港、钦州港、防城港三个港口，吞吐量规模和盈利性处于行业上游水平。2024年，公司实现货物吞吐量3.28亿吨，集装箱吞吐量901.52万标准箱，2021-2024年CAGR分别为6.76%和14.46%。2024年前三季度，公司实现营收49.02亿元，同比增长0.13%；归母净利润9.16亿元，同比增长8.06%，ROE为8.50%，高于行业平均水平。
港口行业区域整合是大势所趋，建设与定价趋于理性。行业以货物装卸为主业，腹地经济决定业务规模，产能规模、吞吐量、装卸费费率决定利润规模。经济波动导致产能过剩，加剧同业竞争，行业效益受损，倒逼整合趋势。随着竞争格局改善，装卸费率逐步回归理性，但业绩改善并非必然结果。
西部陆海新通道支撑长期空间，成长性静待释放。北部湾港是我国西南地区内外贸物资转运距离最短的出海口，腹地主要为广西、云南、贵州、四川、重庆等地区，并直接对接对东南亚的进出口需求。西南地区进出口金额成长性突出，广西、贵州2019-2024年CAGR分别超全国水平5.51、3.58个百分点；RCEP落地带动全国各地对东盟的进出口需求，广西占全国比重在5%～6%附近。公司腹地需求被长江、西江以及西南地区沿海港口分流，但影响有限。长期看，西部陆海新通道有望扩大西部地区既有通道能力，带动区域协同。平陆运河作为骨干工程，预计2026年底主体建成，有望弱化西江内河港口、湛江港对北部湾港的分流作用，并使北部湾港直接受益于广西、云南、贵州地区后续的进出口航运需求增量。平陆运河货运总量到2035年可达0.96亿吨，到2050年将达1.2亿吨。
持续扩产彰显信心，成本端压力或影响有限。公司受益于西部陆海新通道政策支持，货物吞吐量长期扩张可期。在建工程、募投项目以及发改委政策指导显示公司持续产能扩张，反映对货物吞吐量长期成长性的信心。公司近年加速投入资本开支，带动固定资产折旧增长，但折旧占营业成本比重维持在30%内，对成本影响整体可控。
盈利预测与投资评级：暂不考虑西部陆海新通道建设影响，预计公司2024-2026年实现营业收入73.20、79.89、83.00亿元，同比增长5.33%、9.14%、3.90%，实现归母净利润11.67、11.79、12.69亿元，同比增速分别为3.52%、1.04%、7.67%，对应EPS为0.51、0.52、0.56元，2025年3月17日收盘价对应PE为16.28倍、16.12倍、14.97倍。公司当前价值低估，首次覆盖给予“增持”评级。
股价催化剂：西部陆海新通道（包括平陆运河）建设进度或带动吞吐量超预期。
风险提示：新增产能建设进度不及预期；我国对东南亚的进出口需求不及预期；西部陆海新通道、拓宽货源对货物吞吐量的带动不及预期；平陆运河对货物分流的弱化不及预期。
